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2017年,五矿发展（600058.SH）实现营业收入590.20亿元,同比增加44.92%；归属于上市公司股东的净利润为3451.21万元,同比增长19.19%.粗粗看来,这是一份还算尚可的年报,但是,事实又是如何?
让我们翻开厚厚的年报,去探寻潜伏在其中的经营疑点.
五矿发展是中国五矿集团旗下的一家经营钢铁及炉料的销售,以及提供物流服务的企业,公司的最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会.在与阿里巴巴合作之后,公司的经营方向开始向B2B电商业发展,从企业转型情况看,倾向于过渡到钢铁行业交易平台.
2015年,五矿发展和阿里巴巴联姻后,对不良资产进行了剥离,处置了五矿营钢等亏损严重的子公司,资产负债率得到了有效改善.
高效的财务团队
根据公告,五矿发展的财报是2月13日（腊月二十八）由董事会报出.由此可以得出结论,公司有一支业务能力超强的财务团队.
作为一个曾经的上市公司报表人员（被同事戏称表哥）,笔者简单介绍一下上市公司年报的出具流程.理论上1月1日就可以开始出具报表了,但是由于12月31日结束的业务并不一定在1月1日完成业务流转,比如和分子公司对账尚未完结、营业网点的盘点数据还未完全上传完毕,往往要等到2日、3日甚至更晚才能开工.上年度终了后开始迅速地编制财务报表,通常情况下,上市公司的年度报表多达数百张.除了年度报告中对外公告的四张主要报表外,还有几十张主表,从不同方面反映公司的经营状况,为了证明这几十张主表的准确性,还会有几百张附表.比如应收账款账龄分析表,把公司的每个客户的账龄都列在上面,与以往年度进行核对.明细表的内容涵盖费用、客户、供应商、税金、固定资产、在建工程、长期投资、票据等方方面面,可以说是把公司的每一项经营业务都以表格的形式反映出来.财务人员称这个过程为年终决算,这是一个声势浩大的工程.
一般完成这项工作最快也要一个月以上的时间,中间还不能有任何返工.在很多企业,由于分子公司对账、预算落实、存货盘点等问题,年报出具后不断进行调整是常态,笔者就曾经在某一年度做过几十份调整后年报,每次调整都要浪费大量的时间.因此,能在2月13日和董事会达成共识并出具的年报,财务质量一定是极高的,财务团队一定是强悍的.
瘦身后开始恢复的营收
但是,优秀的财务团队并不代表着优秀的公司业绩.
应该说五矿发展的财务人员已经竭尽所能了,但是公司的业绩并不佳.简单从F10来看,较2016年有了大幅的增长,但仔细分析,业绩却是充满了水分.
公司通过清理不良资产瘦身后,营收有了一个大幅的滑坡,从2014年的1345亿元降到了2016年的407亿元,而2017年恢复到590亿元.
随着经济形势的好转,供给侧改革接近尾声,2017年是去产能后收获的一年,绝大部分钢铁企业都打了翻身仗,一些上市钢铁企业甚至取得了有史以来最好业绩.作为钢铁行业流通环节的五矿发展,也从中分到一杯羹.与上年同期相比,主营的钢材、冶金原材料等大宗商品需求增加,钢材价格同比上涨,同时公司进一步调整优化业务模式,实现了营业收入同比大幅增长.
从公司的主要营收结构来看,影响公司营业毛利10%以上的行业为贸易、物流服务.贸易的营业毛利为16.94亿元,占总额的80.57%,是公司营业毛利的主要来源,毛利率3.03%,同比下降1.8个百分点,主要是铁矿石价格较年初高点大幅下跌,震荡起伏较大,公司主营的铁矿石贸易业务盈利减少.而物流服务的营业毛利为2.3亿元,占总额的10.96%,毛利率13.81%,同比微降0.68个百分点.
主要依赖于非经常性收益
2017年,公司的毛利率仅有3.58%,净利率为0.05%,可谓低到尘埃里.而即便是如此低的盈利能力,也是大有水分.实现净利润3451万元,扣非净利润则是亏损6668万元.
其中非经营性收益主要有四大部分,超过9000万元.一是投资收益2001万元,其中有3384万元来自出售五矿浦东的投资收益,二是资产处置4272万元,三是来自政府补贴的3089万元,四是4546万元的营业外收入,根据年报资料披露,在营业外收入中,有2100万元来自违约罚款收入,1800万元来自其他（这两项究竟是什么,五矿发展没有详细描述）.
既然2017年是钢铁企业翻身的一年,为什么五矿发展的扣非净利润还亏成这样?主要原因是资产减值的影响,资产减值损失高达5.37亿元.
公司仅坏账准备就造成了3.6亿元的资产减值损失,其中主要坏账均来自未能挺过钢铁去产能寒冬的企业,这些客户大多已经注销或者资不抵债.
这也提醒投资者,在对钢铁行业进行归类分析的时候,平台企业和钢铁生产企业的盈利方式是不完全一样的.
大幅缩水的经营性现金流量净额
五矿发展本年度经营活动现金净流入较上年有了大幅下滑,年报对此做出了解释：2017年,公司实现经营活动现金净流入3.84亿元,同时上年同期公司原子公司五矿营钢向公司偿还了89.58亿元欠款,导致上年同期公司经營活动现金净流入较多,使得经营活动现金净流入同比大幅减少.
然而,即便是剔除掉这89.58亿元的还款因素,2016年也要比2017年的经营活动现金净流入多5倍以上.2017年的经营性现金流其实是大幅下滑的,这代表着现金回款能力的下降,公司的产品或者服务的盈利质量相对较差.
财务成本不断降低
2015年以来,公司的财务费用不断降低.一方面公司海外业务较多,由于汇兑损益的影响,财务费用降低；另一方面,利息支出也降低了,公司采取了多种方式降低资金成本.这和文章开始提到的高效的财务团队有关,或许与阿里巴巴合作后优化了财务部门,公司对资金的使用发生了质的变化.
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参考文献：
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6、 预期经济平稳增长新旧动能持续转换 预期中国经济平稳增长，2017年GDP增长将达6 78%。建议货币政策继续保持稳健中性；房地产平稳健康发展长效机制亟待健全；园区开发应因地制宜，。