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2016年10月25日,一份《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》（以下简称《通知》）在国内多家财经媒体广泛传播.根据《通知》精神：为进一步规范银行表外理财业务,从2016年三季度起将表外理财纳入广义信贷测算.消息传出当日,对债券市场产生瞬间冲击,当日10年期国债收益率提升2.64BP（基点）至2.69%.市场普遍认为表外理财纳入广义信贷会引发理财规模的收缩,由于理财投资对象有近四成投资债券,所以会令债券市场承压.
面对市场焦虑,央行研究局首席经济学家马骏出面回应：目前MPA仍沿用前两个季度的“广义信贷”口径,表外理财并未正式纳入广义信贷范围.尽管如此,《通知》给市场带来的心理预期仍不容小觑.
《通知》源自商业银行表外理财规模的急剧攀升
早在2016年7月末,中国人民银行行长助理张晓慧就曾发表名为《央行解读MPA热点关注问题：如何理解宏观审慎评估体系》的文章,表示未来MPA对表外业务的规范也会进一步加强.MPA全称为“宏观审慎评估体系”,是央行衡量商业银行健康状况的重要评估系统.“广义信贷同比增速”是其重要指标,如果它超过M2目标增速22个百分点（大银行则是20个百分点）,也就是35%,则这项指标得分为0.
由于MPA评估体系不仅仅打分,更有奖惩制度,想要快速提升经营规模的中小银行受其影响最重.部分小银行开始有“弯道超车”行为,将部分资产从表内移至表外.大体看来,“表外理财”既能提升資产规模,获得收益,又不用计入MPA考核,因此成为中小银行规模扩充的首选工具,使得银行理财规模增长出现分化.
根据《中国银行业理财市场报告（2016年上半年）》显示：截至2016年6月底,全国性股份制银行理财存续余额10.89万亿元,较年初增长9.89%,市场占比41.46%；其次为国有大型银行,存续余额9万亿元,较2016年年初增长3.81%,市场占比34.25%；城市商业银行和农村金融机构的规模增长最为明显：城市商业银行存续余额3.74万亿元,较年初增长21.82%；农村金融机构存续余额1.44万亿元,较年初增长58.24%.由于表外理财多涉及综合理财,而综合理财是商业银行投资非标的主要渠道,相比较标准化债权而言,非标杠杆高、风险大.因此,将表外理财纳入广义信贷可以间接调控非标理财,抑制资金杠杆.
但银行经营的最终目的是提高资金报偿.传统的银行业务是指信贷业务,在资金回报率缩水的市场条件下,银行坏账率一度提升,“低风险、高收益”的资产变得稀缺,这和高速增长的银行资金规模形成不匹配,从而造成“资产荒”.在“资产荒”的压力下,传统信贷资产无法提供足够的收益,银行需要借助其他机构对不同风险的专业判断,拓宽投资种类,解决银行内部的投资空白.特别地,中小银行的资管人员储备不足,缺乏某些相关领域的投资能力,即便是资产规模达到万亿的大型银行也难以满足庞大的资金管理需求,委外业务应运而生.“将表外理财纳入广义货币”,不仅仅会对商业银行理财规模形成影响,更会对委外业务造成冲击.
理财资金和自营资金支持下的商业银行委外业务
委外业务源自“授信文化”向“投资文化”的转型.一方面可以满足商业银行资管分散的需求,用以缓释“资产荒”的冲击；另一方面可以通过和委外机构的合作熟悉新兴投资产品、了解更多市场风险,进而锻炼内部人员逐步形成独立投研团队.
通常来讲,银行委外业务的资金来源包含自营资金和理财资金.根据申万宏源证券的估算,截至2016年一季度末,银行全口径委外规模约为27.7万亿元,相比2015年底增幅达20%（表1）.
在资金来源上,规模较小的农商行偏向于使用自有资金；规模较大的国有银行基本使用理财资金；而规模居中的股份制银行两者皆有.委外的承接对象包含基金、券商和信托等机构.目前委外资金投向私募不会占很大比重,因为委外资金做尽职调查时,要求以公募基金为标准,大部分私募达不到标准.而且,很多城商行尝试委外业务时,自身经验不足,也会选择和公募基金合作.
从业务模式上看,传统的银行委外业务主要有产品模式及投顾模式两种.产品模式是指资金委托方通过证券公司资产管理计划、信托计划、基金专户的模式和管理人进行产品合作,约定产品的投资范围及业绩比较基准.从分层结构来看,一般分为平层委外和结构化委外两种；从投资范围来看,均以债券作为主要的投资标的,一般会划分为纯债类、债券增强类及多资产混合类等若干种模式.
由于政策等条件限制,部分农商行等类型的金融机构的委外业务多以投顾形式落地.在该模式下,银行委托账户的投资难以做资金结构分层,委外的投资范围基本为平层纯债型结构.此模式存在先天的投资范围不足,相对而言业绩收益及操作并无优势.
在债券等固定收益类资产面临缩水的条件下,银行为了确保收益会逐渐加大风险偏好,相对于投顾模式而言,产品模式也就备受青睐.在各类产品模式中,信托计划一度成为市场追捧的热点,银信合作不断提升.
早在2013年末,银信合作在全部信托余额占比仅为20.03%,而2016年6月底,占比攀升至25.38%,提升5.35个百分点（图1）.
“理财纳入广义信贷”对银行委外的影响
前面讲到,银行委外资金来源包含理财资金和自营资金两部分,此次《通知》所指的“表外理财纳入广义信贷”针对的就是理财资金.笔者认为,表外理财一旦纳入广义信贷,会对银行委外造成三方面影响.
表外理财将会收敛,城商行“通道”供给意愿减少
2016年7月的“理财征求意见稿”堪称“史上最严”：要求将银行理财业务分为基础类理财和综合类理财,基础类理财可以投资于银行存款、大额存单、国债、地方政府债、央行票据、金融债和公司债、货币市场基金以及债券型基金等；而综合理财业务在此基础上,可以投资非标资产、权益类资产等.同时,银监会规定“从事综合理财业务的商业银行资本净额不低于50亿元.商业银行首次开展理财业务的,应当从事基础类理财业务,满三年且符合规定的,可以开展综合理财业务”.
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参考文献：
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