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不同于公募,私募的目标是追求全天候、稳健的绝对收益.过去10年,策略的丰富和灵活使用,使得私募基金为投资者创造了实际价值.相对沪深300、中证500等大盘指数,其整体收益稳健很多,风险调整后收益表现也明显更优.那些拥有可持续业绩的优秀私募,共性在于拥有经验丰富的团队,投资策略逻辑清晰,收益来源明了,有明确的投资决策流程及相应的执行支持系统,风控意识较强,特别重视事前风控.
私募行业充分的激励机制及日益广阔的用武之地,吸引了大量公募基金经理奔私,量化投资的兴起也吸引了大量海外投资专才回国.未来,这一行业的挑战来自数据和信息缺乏带来的信息不对称、避险的金融工具及投资者机构化程度有限、运营管理和风控能力的不足.
虽然私募基金采用的风险对冲手段和证券间的套利策略,驱使市场价格更快地反映出基本面和资金面信息,使得资本市场更加有效,但其发展仍取决于监管的完善及从业者能否通过市场机制和行业自律实现自我更新.
作者供职于上海交通大学中国私募证券投资研究中心
顺应日益增长的本土财富管理需求,过去几年,作为另类投资主要形态之一的私募证券投资基金行业在中国快速发展.虽然其起步较晚,但伴随市场波动和监管政策的变化,已经在短短几年里经历了一波从爆发式增长到回归平稳发展的过程.其中虽然暴露了中国市场的一些非理性因素,导致整个行业的成长在表面上受到一些限制,但也为其后续的发展夯实了基础（图1）.回顾这一段历程,我们可以清晰看到,中国私募证券投资行业的价值和挑战.
本土私募产品数量增长迅猛,策略仍受限制
过去5年,中国私募证券投资行业的规模迅速扩大.根据上海交通大学中国私募证券投资研究中心（CHFRC）的数据,2015年私募证券投资基金产品发行数量超过25000只,达到历史高峰,已经远远超过美国对冲基金的产品数量（图2）.这一方面来自于2015年上半年牛市的刺激,另一方面是因为国内行业的融资结构导致一个投顾发行多个产品.而已发行产品的投顾数量在2015年也达到6000家左右.
随着近年金融工具的扩展和金融期货、期权的推出,国内的私募证券投资策略类型也在逐渐丰富.策略的丰富性和灵活性本是私募基金的主要特点之一,其核心是满足不同风险偏好投资人的资产配置需求.策略的变化来自于投资标的、投资方向、投资方法和杠杆的使用,在国外市场,对冲基金的策略类型非常丰富.以美国对冲基金研究机构HFR的分类标准为例,对冲基金可以分为5大策略类型,大概31个子策略类型,其风险收益特征各不相同（图3）.
按照HFR的分类标准,除了少数策略受到做空限制和缺少投资标的限制之外,大部分策略在国内已经都可以实现.CHFRC的研究表明,这些策略在中国市场上同样表现出不同的风险收益特征,比如,股票基本面成长策略可以带来较高的收益,但同时承担较高风险；而股票市场中性策略的风险水平显著低于前者,可以在股票资产配置方面提供较高风险收益性价比的选择；宏观策略则主要通过期货市场的趋势投资,为投资者提供具有相对独特的资产类别和风险特征的投资产品.
虽然目前多数策略在中国原则上可以实现,但是,由于交易环节存在很多限制（如T+1和做空限制）,而且跨境资本流动的管制导致基本只能投资于人民币资产,很多策略的深度和效率和国外相比还有较大差距,同时,更多低风险、稳健收益型策略的发展也遭遇瓶颈.
由于中国资本市场和成熟市场的形态有较大不同,比如换手率高、题材转换和跟风现象普遍、长期价值投资难以实现,不同策略在中国市场的表现和国外有较大差别.然而,这些市场有效性的缺失使得一些较新的策略,比如近年兴起的量化投资策略,在中国找到有效的应用.不过,随着市场的变化以及参和者之间的竞争加剧,很多简单的策略将会很快失效.
私募整体业绩跑赢大盘,
优秀基金业绩持续取决综合实力
策略的丰富和灵活使用,使得过去近10年里,中国私募基金（本文中“私募基金”均指“私募证券投资基金”）用实际业绩为投资者创造了价值.若以CHFRC中国私募证券投资基金综合指数代表行业整体表现,在2007年1月至2016年6月间,该指数的年化复合收益率优于沪深300指数而略低于中证500指数,但其波动率和最大回撤均显著小于二者（附表）.这说明相对大盘指数而言,私募基金的整体收益要稳健很多,而且其风险调整后收益表现（夏普比率和索提诺比率）也明显更优.
当然,行业整体的业绩并不能说明所有私募基金的业绩都同样优异.像其他所有行业一样,不同基金的差异也很大,而优秀的基金都有其共性.在“新财富中国最佳私募证券投资经理TOP50”评选调研过程中,我们发现,可持续的优秀投资业绩是投资团队、投资流程、风控制度和IT设施等方面综合实力的体现.
优秀的私募基金拥有经验丰富的团队,他们的投资策略逻辑清晰,投资收益来源明了；具备明确的投资决策流程,并有相应的系统来支持投资决策的执行.同时,优秀的基金整体风控意识较强,对市场风险的关注度高,特别重视事前风控.
无论优秀基金的骄人业绩,还是本土基金的整体发展,都和这一行业日渐集聚了越来越多优秀人才有关.
近几年,私募证券投资行业吸引了众多优秀人才.首先,相当一部分业绩突出的传统公募基金的基金经理转投私募行业.万得资讯的数据显示,2015年公募基金公司离任的基金经理数量达到301人,高于2014年的207人和2013年的135人.这些离职者大部分都创建或参和了私募证券投资管理公司.其次,量化投资在国内的兴起,吸引了大量在海外从事投资业务的华人回国加入私募证券投资的大潮中.
在参和首届“新财富中国最佳私募证券投资经理TOP50”评选尽调的100位优秀投资经理中,具有博士学位的占22.5%,具有硕士学位的占50%,足以说明私募行业高端人才集聚.而这一行业对优秀人才的吸引力,在很大程度上来源于行业特有的激励机制,而投资手段的多样化和灵活性也为这些投资专才提供了广阔的用武之地.
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参考文献：
1、 私募股权投资领域契约型基金 契约型基金这一在证券投资基金领域发展得较为成熟的组织形式，因2014年《私募监管办法》的正名，开始被广大私募股权投资基金管理人热议。契约型基金。
2、 中国基金业协会公告失联（异常）私募机构名单 截至10月底，基金业协会登记私募基金管理人21821家，其中已备案私募基金20853只，认缴规模4 89万亿元，实缴规模4 04万亿元，私募基金。
3、 私募阵营诞生新王，港股助力价值选股！ 2017年，私募行业发展迅猛，受益于二级市场的结构性行情，股票型私募整体收益颇为可观。从私募排排网已公布净值数据看，天成壹号、雨山寻牛1号、冬拓。
4、 洋私募加速抄底A股，跟还是不跟 中国自古有“外来和尚好念经”的说法，在股市上也经常将外资入市视为见底的重要信号，更常有“大底被外资抄走”的说法。去年以来，多家外资私募加速在华布。
5、 外资私募蜂拥入场 在中国私募基金管理人突破2万家之际，外资私募证券基金即将蜂拥入场。9月7日，英仕曼（上海）投资管理有限公司（下称“英仕曼投资管理”）和富敦投资。
6、 私募基金行业现代监管之路 2013年新《基金法》正式实施以来，特别是十九大以来，私募基金获得空前发展，行业结构不断优化，行业功能不断健全，已经成为现代金融体系中直接融资的。