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近年来我国私募股权行业发展迅猛,带来了空前的社会和经济影响.根据中国基金业协会的不完全统计,截至2017年7月底登记备案的私募股权和创业管理人约有1.2万家,管理基金2.4万只,管理资产规模6.1万亿元.私募股权基金几乎已经参与到了经济社会的每个角落,小到影响居民日常生活的某个票房火爆的电影以及随处可见的共享单车,大到配合供给侧结构性改革、“一带一路”等国家战略的诸多项目.这种另类金融工具对于推动国内产业经济发展和投融资体制变革正在发挥重要作用.一些问题和挑战也值得提前关注.
行业发展的典型特征
一个超长、超大的扩张周期
当前国内的私募股权行业处在自2010年以来的扩张周期之中.在自20世纪90年代以来的行业发展史中,这一周期持续最长、规模增幅最大.这一长周期起始于2008年全球金融海啸发生之后逐渐形成的国内外经济金融条件的低谷.直至当前尚不确定新周期是否已经出现之时,它仍可以被笼统地称为后危机时期.这种特殊的经济周期背景同时造就了海内外私募股权行业的持续繁荣.无论是从2010年算起的长周期还是从2014年算起的短周期,海内外的私募股权行业在资金募集、投资与退出回报等方面都表现出较高的趋同性.
尤其在2014～2016年间,海内外私募股权基金的资金募集规模都大幅飙升,退出规模及回报水平达到阶段性高点.相比较而言,投资活动却变得日趋谨慎,从而形成了日益突出的资金过剩局面.英国咨询公司Preqin预计,2017年底时全球PE基金持有的累计待投数量（Dry Powder）将达到1万亿美元.面对这3年间行业增长动能的衰减,拐点论已经开始不绝于耳.然而,拐点一直没有真正确立.海内外基金管理人至今都对未来发展志在必得,不断调高目标资金募集规模.例如,根据投中信息的数据,2017年上半年国内VC/PE的目标融资规模飙升至2823亿美元,折合1.9万亿元人民币.总体来看,这个令人咂舌的扩张周期仍在持续.
行业集中度上升,规模优势彰显
行业集中度上升是近年来海内外私募股权行业的共同趋势.自2014年以来,大型机构在资金募集环节中的市场份额呈现趋势性上升.随着行业竞争加剧,大型机构的规模优势以及在商业资源开发上的综合优势愈加明显.平均化的单只基金募资规模是衡量行业集中度的重要指标.根据Preqin和投中信息的统计,在2017年上半年,实际募集完成的全球PE基金、国内VC/PE基金平均单只规模分别为5.4亿美元、3.7亿美元.当前的全球指标值是2012～2013年的两倍.国内每半年一次统计的指标值上升更快,当前值已經相当于2015年上半年数值的3倍.单笔融资规模的增长不仅源于行业竞争导致的集中度上升,还与不断涌现的巨无霸型新秀密切相关.
国内的巨无霸新秀以国字头机构为主.例如,2014年设立的丝路基金目标规模为400亿美元,在2017年5月份的一次性增资就高达1000亿元人民币.2016年设立的中国国有企业结构调整基金、中国国有资本风险投资基金的目标规模分别高达3500亿元、2000亿元.一些大型央企及其与地方政府合作发起的产业投资基金、地方性丝路基金规模动辄过百亿元.根据清科的统计,截至2016年底,政府投资基金略超1000只,目标总规模则有5.3万亿元,单笔规模的平均值就足有50亿元人民币.毫无疑问,大量新出现的、从中央到地方的政府投资基金和引导基金已经深刻改变了国内的行业竞争版图.
海内外比较差异
与海外同行相比,国内私募股权行业在这轮长周期扩张中的增长幅度更高,内嵌的小周期波动更为频繁.这方面的特征差异主要源于同期国内私募股权行业内部组织结构的巨变和更加易变的金融市场及监管因素.就行业组织结构而言,在过去很长一段时期,国内私募股权行业一直为专业化水平更高的海外同行以及国内美元基金所引导.从2010年至今,海内外行业的长周期同步就与这种组织结构和竞争格局具有密切的内在联系.国内的美元基金融资规模一直较为稳定.然而,大约从2014年开始,国内的人民币基金开始迅速崛起,改变了行业竞争格局.新成员既有自然成长的民营机构,也有新组建的国字头机构.后者的兴起源于很强的政府推动因素,近似于一种强大的外因冲击.
频繁的小周期波动可以大致归因于国内较短的金融周期.自2016年下半年以来的这段时期是观察海内外行业动态彼此背离的一个最近且最有代表性的窗口,此时全球性的宏观经济小周期反弹改善了海外私募股权行业的投融资条件.然而,国内同行的投融资条件却日渐紧缩.发挥更大影响的则是表现不佳的金融市场环境与以防风险为主旨、不断加强的金融监管环境.同期,先宽松而后提高标准的IPO政策也直接加剧了基金退出及回报环节的动荡.金融监管与IPO政策调整又根源于跌宕起伏的金融周期.最近的转折点来自于2015年的股灾以及金融体系其他相关风险点的暴露.
投融资体制变革中的解读
从国内投融资体制变革的宏观视角来看私募股权行业的发展,具有更深刻的市场理性和政策含义.
投融资体制中的“新大陆”
私募股权原本是一种另类金融工具,社会投融资活动中的非主流选择.过去国内政策研究长期倡导的直接融资方式,通常习惯性地将股权融资局限于公开市场发行股票,而非私募股权.应当说,2010年之后私募股权行业的大发展颠覆了这种传统认识.它不仅是服务于少数富裕人群的投资工具,也是企业部门进行资产或资本管理的重要选择.大量鲜活的案例表明,从创业到企业后续发展的各个生命周期阶段,专业化的私募股权管理机构集先进的资本、技术及管理于一体,可以使之化腐朽为神奇.
私募股权基金改造企业命运的示范效应不仅激励了微观层面上大量企业借此追求创新发展和“走出去”,也为宏观层面上运用政策引导产业结构调整和适度刺激总需求带来了启发.自2013年十八届三中全会以来,陆续出台的一些重要改革和政策为私募股权基金大规模的推广应用创造了有利条件.例如,国企混合所有制改革、“一带一路”战略、“双创”政策以及供给侧结构性改革等.从此,国字头巨无霸型、大中型私募股权机构纷纷登台.在供给侧结构性改革中,私募股权被用于优化国有企业资本结构和“去杠杆”.同时,它被用于适度扩大投资需求,通过引进先进或短缺的产能来实现“补短板”.另外,地方政府也开始加大力度,运用私募股权性质的引导基金来转变融资方式,降低负债率.对于整个政府部门而言,盘活巨大的资产存量、优化资本结构都是迫切需要的.私募股权在解决这些问题上具有独到优势,相比公开市场发行股票而言,它可以避免股票市场过度失血并引发金融动荡的历史教训；相比债券和私募债权而言,它又具有可以引导企业发展方向和技术进步并避免财务上加杠杆的优势.
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参考文献：
1、 私募股权融资对中小企业影响 摘 要：在市场需求不断增加的今天，众多中小企业涌现出来，市场竞争也越发激烈。在这个时代，资本往往就代表了发展的前景，没有资本的注入，中小企业很难。
2、 私募股权基金搅进巴菲特战局 3月25日，昨日在巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司与巴西私募巨头3G资本的推动下，亨氏与卡夫宣布合并组建新公司卡夫亨氏（The Kraft Hein。
3、 我国私募股权基金融资模式管窥 私募股权基金是筹集资金类型中的一种，其运作方式主要由投资专家掌控，主要的投资方向是对一些非上市的公司帮助获得股权，并为其提供增值服务，最终将股权。
4、 美英私募股权基金的监管趋势与 摘 要：近年来，我国私募股权基金蓬勃发展，对其监管仍处在不断探索阶段。本文在借鉴美英发达国家私募股权基金的监管经验及发展趋势的基础上，结合我国目。
5、 私募股权投资领域契约型基金 契约型基金这一在证券投资基金领域发展得较为成熟的组织形式，因2014年《私募监管办法》的正名，开始被广大私募股权投资基金管理人热议。契约型基金。
6、 私募基金行业现代监管之路 2013年新《基金法》正式实施以来，特别是十九大以来，私募基金获得空前发展，行业结构不断优化，行业功能不断健全，已经成为现代金融体系中直接融资的。