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近创纪录的持续牛市可能因何止步
有句老话提到了把砖头放在橡皮筋上拉扯的危险.你可以一直扯很久也没事,但扯得太用力的话,砖头就可能弹起来砸中你的脸.
这一幕未来也可能在金融市场上演.2009年以来市场受到央行大幅干预措施的提振;短期利率降至创纪录低位,而购买资产的行为则导致债券收益率低迷.尽管偶尔出现震荡,各股票市场还是稳步走高;据美国银行表示,到2017年秋季,美国股市已经历了史上第二长的持续牛市（仅次于1987年-2000年）.
现在央行开始慢慢撤回它们提供的刺激措施.整个过程小心翼翼;央行并不想将橡皮筋扯得太猛.美联储在2015年12月首先加息;现在刚开始缩减其资产负债表.欧洲央行也计划在2018年减少每月资产购买量.
取消货币刺激措施反映了对世界经济良好运行的信心,国际货币基金组织（IMF）预测2018年GDP增幅将达3.7%.本十年初期大宗商品价格下挫给新兴市场带来不少麻烦,但未来新兴市场将引领增长.因此最重要的问题是离开了央行支持,经济增长是否还能持续.
这在很大程度上取决于中国.中国政府正在精心策划缩减制造产能,转向较低增速的增长曲线,同时避免陷入金融困境.
在美国政策方面,特朗普在2017年1月上任以来,乐观派希望他的减税方案和基建投资将提振经济增长,而悲观派则担忧他的保护主义倾向会阻碍经济增长.但实际上他在两个方向都没有取得什么进展.2018年11月将会举行国会中期选举,共和党人可能有压力去实现一些措施来巩固选民基础;打击移民或贸易都不会受到投资者欢迎.罗伯特·米勒（Robert Mueller）牵头的对2016年总统选举的司法部调查也可能带来一些变数.
地缘政治也可能导致市场异动.如伊朗和朝鲜的核计划、中国和邻国的海岛问题争端、以及叙利亚和也门的长期战争,这些都可能成为冲突爆发的焦点.在欧洲,英国脱欧谈判存在双方交恶的危险,而意大利选举可能让反欧元政党上台.马琳·勒庞（Marine Le Pen）在2017年5月法国大选中落败,部分投资者认为这标志着高涨的民粹主义已经消退,但奥地利和德国秋季选举则表明这种看法并不成熟.从1990年以来,投资者似乎认定了政治因素虽可能短期内膨胀,但随后总会平息;然而随后十年的历史说明这绝非定律.
狄更斯风格的一年
金融市场每年都面对一堵“忧虑之墙”,在2018年或许还会再次成功翻越,但未来将变得更难逾越.总有一天债券收益率将会开始上升、债券价格下跌,为公司债务市场构成潜在问题;投资者已经大举涌入这个市场寻 益,但该市场的流动性或许不足以让其全身而退.按周期调整市盈率计算,美国市场目前的估值水平已经达到20世纪20年代末期和90年代的高位（见图表）.而上述两次均以市场崩盘告终.特别是在首次代币发行市场已经出现过度繁荣的迹象,这是一种新型投资形式,根据不可篡 布式账本或区块链技术发行代币.
2018年的看涨理據是全球经济增长还将持续;央行不会认为通胀威胁足以导致大幅收紧政策;而公司盈利仍然丰厚.法国兴业银行分析师预测2018年上半年标普500指数公司的年利润将增长10%.投资者很可能带着乐观情绪进入2018年,但估值水平表明他们寄望过高.把狄更斯笔下米考伯先生（Mr. Micawber）的口头禅换个说法：“事情总会变糟的.（译者注：狄更斯《大卫·科波菲尔》中的米考伯债务缠身,但总是乐观地说“事情总会变好的”.）”
（翻译：张凌,审译：康娟）
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参考文献：
1、 制裁和反制裁:欧俄相互经济加害难长久 欧俄之间的经济战——制裁与反制裁是一把双刃剑，导致双方利益俱损。危机常态化与反危机常态化已变成俄罗斯经济的主要特征。美国期盼的俄罗斯政治和经济断。
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