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[摘 要]随着中国债券近几十年突飞猛进的发展,债券市场越来越趋于成熟化,总体趋向一个良性的状态.政府债券的本质是政府通过公共经济政策之手对宏观经济进行调控.50年长期国债的发行备受市场瞩目,这是一个跨经济周期的期限最长的国债类型,它在深化债券市场建设、完善债券市场的收益率曲线和长期定价基准方面对政府的宏观经济调控具有着积极的影响,但是在投资者风险和需求单一问题上也存在消极的影响.对此,文章从公共政策的角度提出了相应的完善设想,希图使它不断得到完善.
[关键词]政府债券;长期国债;政府调控
[中图分类号]D63[文献标识码]A[文章编号]1008—2689(2010)02—0066—05
2009年11月30日,继英国、法国、希腊等国之后,中国备受市场追捧的50年期国债发行了.它预示着我国债券市场进入成熟发展阶段.在这次金融危,中国没有遭到特别严重的冲击,一部分原因也得益于中国债券市场的发展.这次超长国债的重大突破,在理论上,政府利用发行它向社会贷款,可以很好的搭配其在多数情况下参和的长期投资项目,实现 流的搭配.此次国债选择了在当前利率处于历史低位的大环境下以固定利率发行,有效达到了最小化政府发债成本的目的.更重要的意义是,有利于我国债券市场的长期发展.
一、中国政府债券及市场发展的意义
政府债券包括 政府债券(即国债)及地方政府债券,发行的目的是为增加公共基础性投资和解决公共财政赤字筹措资金.发行政府债券是政府进行公共财政的一个重要手段.
总体上由于2008年前,我国没有地方政府债券,所以我国的政府债券市场就只有国债.国债市场从一开始就在我国整个债券市场中占主导地位.本文整理了1993～2008年国债发行总额的数据,并制成图表,如图1所示i.
从图l中可知,近十几年来,我国的政府债券的发展是相对迅速的.总体来看,是有着平稳逐步的增长.但是,在1998年和2007年,由于分别发生了亚洲金融危机和美国次贷危机,导致当年国债市场发行额有了显著增加.其两年的突兀发行量表明,一方面人民在面临金融危机时的恐慌,导致大量购买国债,寻求低风险率.另一方面是政府采取了积极的财政政策,扩大国债的发行量来缓解金融危机带给中国的损失.
在政府债券发行类型上,本文按照债券发行期限长短找了近5年的国债发行额的数据,并绘制成如下图2.
如图2,除去有特殊背景下的2007年数据,我国政府债券中,长期债券的发行额比率有增长的趋势,并且几乎每年以10%的速率递增.这个趋势在图中体现的很明显.对于中期债券的发行额占总发行额的比率,每年却是逐步递减.而短期债券发行额比率趋势并不明显,这是由于短期债券往往和当时期的财政状况密切相关,政府很多时候是不定期发放的.
债券市场是金融市场中十分重要的一部分.它为我国宏观经济运行和金融领域发展发挥了积极作用,特别是在推行一些关系到国计民生的重大举措,或者遇到了金融危机等巨大经济灾难的情况下,还有支持银行业改革发展和促进金融创新方面发挥了重要作用.具体反映在以下四个方面:首先是支持银行业金融机构改善资产结构和流动性管理;其次是支持商业银行强化资本管理;三是提供了金融创新的重要平台;最后是为农村信用社改革提供了有力支持.所以,债券市场的日趋成熟是我国走向发达和富强的必由之路.
但从宏观来看,中国债券市场也存在诸多不足,仍需进一步改善和发展:
首先是市场规模较小.从债券市场规模和GDP相比较看,和发达国家相比,我国明显太低.二是结构存在缺陷.从债券种类看,我国债券市场是以政府及金融机构债券为主体的市场,而和经济活动的主体(企业)相关的债券较少,这是我国债券市场的主要缺陷.从债券持有者看,商业银行是最主要的债券投资者,容易导致市场系统性风险.从发行债券的期限看,由于缺乏长期债券的支撑,我国债券市场难以形成一个有效的基准利率期限结构,同时也制约了 银行的货币政策的操作.另外,从政府债券结构方面来看[4X147-160),我国目前全部是 政府债券(国债),而缺乏地方政府债券(市政债券),即使今年已经有了公告说财政部 ,但是相比较发达国家比,差距是十分显著的.这种空白导致地方出现了大量的隐性债务和或有债务,这样不利于财政风险和金融风险的防范.三是市场流动性差.高流动性的债券市场是投资者进行资产管理、有效规避金融风险和金融产品定价的良好场所,但是目前市场分割、机构投资者实力不足、基准债缺乏等因素市场,成为市场效率提高和市场体系完善的重要制约因素.最后是监管效率较低.具体可以表现为监管法律体系尚不健全,相关法律和实施细则、其他规章制度之间不配套;有些法律法规制定较早,已不适应目前市场发展的需要;各部门监管目标模糊、部门利益冲突和协调缺位制约了市场的有序发展等.
二、50年债券对政府债券市场发展的影响
50年债券的发行是政府利用公共经济政策对经济和社会进行调控的重要手段,对政府债券市场来说是一个全新的突破飞跃.这期国债于2009年11月27日招标,11月30日开始发行并计息,12月2日发行结束.债券利息每半年支付一次,每年5月30日和11月30日(节假日顺延)支付利息,2059年11月30日偿还本金并支付最后一次利息.
(一)对债券市场的积极影响
1.深化债券市场建设
首先,50年债券的发行,丰富债券市场品种结构,缓解了由于目前的债券市场缺乏长期债券的支撑,难以形成一个有效的基准利率期限结构,制约了 银行的货币政策的操作.这个发行使债券市场的一部分结构缺陷得到补充.
其次,该债券的中标利率位于市场预期下限,显示了高热情的市场认购.50年期的债券虽是首次发行,在定价和效益率等方面也不能完全成熟的进行定价,但是它能很好的满足保险公司等机构的确实存在需求,因此是本期国债认购倍数相对较高的主要原因,市场很受追捧.保险公司利用其长期的固定利率抵消了保险业行内的高度风险,切实地保护了自己的利益,对其行业的积极意义不可小觑.
同时,考虑到现在的中国宏观经济的背景,在去年9月份,中国经济增长受到严重影响,GDP增速回落到9%,企业盈利快速下滑,上市公司除银行业外的利润出现负增长,用电量在近几年来首次出现月度负增长.于是在中国的宏观经济增长面临严重挑战的时刻,在今年发行了50年期国债,且发行利率仅高出当前二级市场30年期国债利率10个基点,远远低于30年期、10年期国债间约55个基点的利差.这样,无论是一级市场还是二级市场都能得到属于自己的利益,导致其在债券市场中饱受欢迎.这也能很好地缓解经济压力,并且深化债券市场的建设,调控金融市场,引导金融市场,促进经济社会规范、稳定有序和良
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