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11月中旬开始,A股市场出现持续调整,至今仍未结束,市场分歧也随之陡增.白马龙头股股价下跌到底是正常调整所致,还是市场趋势的终结?2018年的股市何去何从?这些疑问以及市场波动,可能伴随着习惯性的年终获利了结以及持仓调整而持续存在.
茅台现象
自年初以来,中国股市告别过去20多年的顽疾,比如概念炒作、坐庄、操纵小盘股等,机构资金源源不断涌入指标股中的一些优质股,它们被称为“白马蓝筹股”.在过去一年,如果剔除新股与次新股,A股上市公司平均跌幅高达15%以上,但上证指数依然出现超过7%的涨幅,这就是权重比较大的白马股股价大幅上涨带来的结果,呈现“一花开后百花杀”的结构性牛市.
投资机构涌入具有业绩支撑的白马蓝筹股是“价值投资”理念的一种体现,也是中国资本市场经历强监管之后的产物.在2015年中国股市出现戏剧性的震荡,尤其是更换监管部门负责人之后,中国资本市场在完善监管过程中逐步走上规范的发展道路,长期困扰中国证券市场健康发展的问题逐步得到解决,在这种背景下,市场主体告别投机与炒作文化,老老实实践行价值投资理念,是一个历史性的转变与巨大的成就.
但是,这种看上去良好的趋势最终变味.这主要体现在贵州茅台这只指标股.在过去半年多时间里,每当股指下跌,就会有资金拉升贵州茅台、保险股等白马权重股维护指数稳定,银行股以及受到去产能政策影响的资源、钢铁股也因安全性、业绩好等因素大涨.
贵州茅台被树立为价值投资的标杆,以及作为拉升指数的标的,逐渐成为明星股.引起此次市场调整的也正是这只股票.
贵州茅台一直是中国资本市场价值投资的“绩优股”,2001年,刚上市时的贵州茅台营收16.18亿元,净利润3.28亿元.2016年,公司营收388.62亿元,净利润涨至167.18亿元.2017年前三季度,贵州茅台已经全面超越2016年的业绩,营收和净利润同比分别增长了59.4%和60.31%.在市场转向价值投资的过程中,茅台的投资价值被市场所挖掘和推崇.这是茅台股价不断上涨的价值基础和市场基础.
茅台酒的价格受两个外部因素的影响.首先,在2015年之前的几年,中国白酒行业 受“八项规定”的影响很大,集体跌入低谷.2015年开始恢复性增长,在恢复的过程中,以茅台为代表的高端白酒开始涨价.其次,在中国流动性过剩的格局中,自年初以来房地产投资受到严格的管制,资金开始寻求新的保值增值的资产.这两个因素结合起来,茅台酒原本就有年份价值,现在供给产量有限的茅台酒开始涨价,就成为一些人的投资品,开始囤积.而囤积造成的供不应求又刺激了茅台酒涨价.
这形成了一个典型的泡沫循环：一个供应有限的商品面对过多的投资需求,导致价格上涨,增加企业利润,进而又刺激股价上涨,股价不断上涨又影响到实体销售中的投资需求与价格.从贵州茅台三季度报可以发现,三季度营收大增116%的主要原因是该季度茅台酒供给大幅增加11000吨左右,史无前例.如此大幅增加的供应无法用“消费暴增”来解释,毕竟是消费淡季,从市场囤积现象看,增加供应主要满足“投资需求”.
很明显,茅台在重复一线城市的“地产现象”,当作为投资品时,有限的供给与旺盛的投资需求必然会推动该项资产的泡沫化.与此同时,在这种投机推动的业绩增长背景下,一些券商开始失去理性,比如安信证券曾公开预判,茅台2025年前后市值将达1.85万亿（比目前还要翻一倍）.中金公司则将茅台股票目标价上调至845元,高盛分析师则将其12个月目标价上调至881元,等等.
作为中国股市价值投资的一个标杆,茅台这种泡沫化趋势不仅仅是该只股票的涨跌,关系到整个市场的氛围与趋势.作为价值投资的指标股,它影响到其他白马股的投资行为,进而引发结构性牛市的泡沫化,将通过改革获得的、来之不易的价值投资文化与成就破坏掉.因此,在媒体的一篇提醒式文章发表之后,贵州茅台的股价在越过700元之后出现较大幅度的调整,这也引发了整个白马股的回调.
正常调整
由茅台引起的调整只是偶然,而调整则带有必然性.因为有更多的因素影响到股市的运行,市场需要重新作出判断才能有稳定的共识.
首先,為了防范与化解重大风险,尤其是守住不发生系统性金融风险的底线,监管部门正在编织更为紧密的金融安全网.比如推出了资管新规,清理和整顿小贷公司,货币政策也显示出中性偏紧的状态,等等.这增加了监管政策的不确定性,同时,风险偏好与流动性也受到一些影响.
其次,历年年底权益市场波动会加大.主要是因为机构考核等原因,绝对收益投资者倾向于获利了结,银行理财资金的盈利也需要在报表上体现.而且,前期涨幅过大的股票,其估值合理性以及未来业绩增长的可持续性都受到质疑,部分机构投资者也想寻找新投资方向的调仓行为,导致机构重仓股面临调整压力.
其三,今年投资理念出现调整并不代表已经告别旧的思维.按照传统的中国股市规律,当结构性增长到达一定阶段后,市场会出现所谓的风格切换,比如以前经常说的“二八”现象,大盘股炒完了再炒小盘股,来回切换.因此,目前占比极小的白马股涨幅过大后,一些机构依然会担心风格转换的出现,先出来观望的较多.
转型红利
中国投资文化的转变与中国经济转型是同步进行的,这看上去是一种巧合,但归根结底,是中国政府在加强市场监管以及推进创新驱动所导致的结果.过去一年多时间内,白马股的大幅上涨,是一种转型红利.
在过去一年,消费升级与大金融是投资涌入的主要领域,显现了一种转型的迹象.消费升级的一个主要体现就是茅台酒涨价与销量增加,表明消费者消费能力增强.但是, 他们升级的需求本国商品无法充分满足,助推了海淘、代购以及出国消费的兴起,这表明如果能够实现产品与服务升级的话,中国公司具有很大的增长空间.市场更关注随着成本增加而出现龙头企业,从而提高行业集中度的趋势.
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参考文献：
1、 六大焦点事件密集出台股市维持震荡格局 岁末年初，伴随着注册制、熔断机制等一系列新政落地，A股市场将在震荡中有望逐步开启春季行情。投资者应该密切关注市场行情，宜踩准节奏做好高抛低吸，重。
2、 我国股市震荡和金融体系系统性风险 摘 要：2015年第二、三季度，我国股市继2008年金融危机之后又出现了一波股市震荡，其震动幅度之大、波及范围之广、波动频率之快，引发了对金融体。
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