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目前存在的流动性泛滥基于这样的货币逻辑：以近乎负利率的成本提供更多债务去缓解债务之瘾,就像吸毒一样.因此有太多资金追逐投机性的网络财富
作者为香港大学亚洲全球研究院高级研究员、香港证监会前主席
今年夏天炎热而漫长,金融市场则屡创新高,我们不禁要问,金融市场是被高估了吗?还是已经出现了泡沫?
令人惊奇的是,几乎所有股票和债券市场都在上涨,加之美联储主席耶伦只谈金融稳定,而不表明利率走向,金融市场似乎无所畏惧,就等着交易者们夏季休假回来,开启又一轮牛市.
从广义上看,自年初至8月23日,MSCI发达国家市场指数以美元计上涨了10.9%,MSCI新兴市场指数上涨了24.7%,而全球债券市场指数上涨了7.4%.
根据高盛的研究,2009年至2017年间标普500指数的当前总实际回报仅次于1990年至2000年这一时期,为战后第二牛市.今年仅剩最后一个季度,今年的名义金融资产已经超过1926年-2016年期间债券/股票平衡投资组合7%的长期均值.
尽管存在巨大的地缘政治不确定性,全球仍然保持乐观,其部分原因在于,终于形成了一些共识：在2007年-2009年的全球金融危机之后,全球正经历更广泛的复苏.随着美元有所走低,中国维持稳定增长,大宗商品开始慢慢回升,金属上涨,在哈维飓风导致休斯顿的生产设备遭水淹后,最近甚至油气也有所上涨.
股市的乐观情绪主要集中在科技股,纳斯达克综合指数今年以来已上涨16.6%.美国和中国的企业利润也有所上涨,为更高估值提供了理由,而欧洲也在触底回升,开始复苏.但也可以说,企业利润的回升也是得益于超低的利率,但假如央行开启资产负债表正常化进程,超低利率将难以为继.
2013年的量化宽松退出造成的恐慌给美联储上了一课,现在美联储在沟通货币操作时要谨慎得多,会告知市场将如何收缩资产负债表扩张.如今,美国失业率已经处于低位,美联储回到“正常”利率水平是早晚的事,这将不可避免地打击金融市场.
有些人认为金融危机每十年就会发生一次,他们可能忘了最糟糕的后果往往出现在那之后的一年.比如说,亚洲金融危机在1998年达到顶点,出现了对港币的投机性袭击（后被成功击退）,而欧洲债务/雷曼危机在2008年-2009年全面爆发,尽管次贷问题在2007年就浮出了水面.
重读查尔斯·金德尔伯格的经典之作《疯狂、恐慌和崩溃：金融危机史》（麦克米伦出版社,1996年出版）,让我回想起他对金融崩溃历史阶段的定义.首先出现的是“位移”期——这导致投机、信贷以及货币扩张.随后的时期是过度交易、财务困境,可能还伴随着欺诈及不法行为的暴露.这导致对可疑产品和中介机构的反感与不信任,之后人们纷纷涌向拥挤的出口,弃伞跳机,最终造成恐慌.
“位移”被金德尔伯格定义为“改变视野、预期、利润机会、行为的外部事件”.在1720年的南海泡沫事件中,18世纪初英国股份制企业的发展扮演了“位移”的角色.南海公司是最早的公私合营企业之一,在南美贸易（特别是利润丰厚的奴隶贸易）中享有垄断地位,旨在为英国大战法国、荷兰以及西班牙提供资金支持.该公司用自身股票置换了大量国债,并通過发行更多股票来贿赂政客和投资者.
1720年1月,其股价为每股128英镑,到8月份涨到了每股1000英镑,堪比2017年某些科技股以及比特币的走势.允许投资者赊账买入股票推高了南海公司的股价.这是否有些似曾相识?
不可避免地,随着南海公司无力支付股息,赊账买入股票的投资者不得不被迫抛出,1720年还没过完,南海公司的股价就暴跌回每股100英镑.
21世纪的“位移”是科技繁荣,身处其中,人人都认为有大钱可赚,但没人完全确定哪家科技公司将成为大赢家.比特币符合上述位移/投机模型.比特币的唯一目的在于在国家权限之外创造私有资金.比特币是没有内在价值的资产,也不是任何人的负债.因此,比特币的价值完全取决于找到下一个买家,或许是傻乎乎的接盘侠.
我们目前存在的流动性泛滥基于这样的货币逻辑：以近乎负利率的成本提供更多债务去缓解债务之瘾,就像吸毒一样.因此我们有太多资金追逐投机性的网络财富.
物理学家牛顿也在南海泡沫事件中损失惨重,他表示：“我能计算出天体的运动,却算不出人类的疯狂.”
我多希望我能有美联储主席耶伦那样的乐观情绪,耶伦认为下一次金融危机“在我们的有生之年不会出现”.那么有件事是肯定的,下一次泡沫破灭将缩短很多人的生命周期.别怪我没提醒你们.
（翻译：熊静;审译：康娟;编辑：袁满）
总结:本文关于泡沫论文范文,可以做为相关论文参考文献,与写作提纲思路参考。
参考文献：
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