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摘 要：现阶段中国的证券市场已经基本建立,基金的投资规模也在不断增加.对资金投资行为的研究也在不断深入,其中“羊群效应”作为证券市场中较典型的投资行为,越来越受到人们的关注,日益成为基金交易行为分析的焦点.证券市场中的“羊群效应”是指资金投资者的一种从众心理,投资者们往往容易受到其他投资者或者是投资经理人的影响,忽略了自身的经济基础、投资目的及已经掌握的基金的基本信息,模仿大多数投资者的决策行为进行投资.本文首先通过对“羊群效应”的深入分析找出“羊群效应”产生的原因；其次,从我国证券市场的基本情况出发,分析了“羊群效应”的利弊；最后给出了相应的对策措施以应对不利的“羊群效应”以便更好地推动国内的证券市场向着更完善、更健康的方向发展.
关键词：证券投资；基金；羊群效应
一、引言
随着证券市场的日趋成熟,越来越多的投资者热衷于基金交易,一些新的投资理念开始出现,其中就包括“羊群效应”.我国“羊群效应”最早出现在炼钢、石油、石化、汽车制造、水利水电、煤矿六大行业的投资行情.有关数据表明2003年下半年到2004年初,证券基金市场开始在我国初具规模.上述六大行业,因为具有良好的社会认可度及可喜的业绩增长得到了以基金投资为代表的部分投资机构的青睐,机构投资者大量买入六大行业股票,使其走势一路飘红,远远高于大盘,股票的这种强劲走势又不断的吸引一些其他投资公司、个人投资者买入和持有.然而,2004年,第二季度后,国家的政策出现细微调整,六大行业的股票又遭到抛售,股票持有者纷纷卖出手中的股票,这一阶段又造成六大行业股票减持,跌幅明显高于大盘.这就是所谓的“羊群效应”一种表现形式.
我国理论界对于羊群行为的研究还处于初级阶段,对该领域的研究还仅限于监测股票市场整体上是否存在羊群行为,本文试图通过对我国证券投资基金的羊群行为进行定量分析,并对其成因进行深入剖析,为投资者和金融监管部门等经济主体预防和消除羊群行为的 影响提供控制对策建议,从而进一步推动我国证券投资基金业的发展.
二、“羊群效应”相关概念
1.“羊群效应”的基本定义
“羊群效应”是基金交易行为学的一个重要研究对象,主要表现为在基金投资或交易的某个时期,有大量投资者的决策惊人的相似.这种情况下,投资者往往对信息缺乏正确的了解,处于一个不确定的市场中,对未来市场的走向并不明确,因此往往通过观察大多数投资者的行为提取他们认为有效的信息.这种行为在基金投资者中不断传递,最终使大多数人获得的信息相同,从而产生了“羊群效应”.
“羊群效应”被认为有两种解释,一种是理性的羊群效应,一种是非理性的羊群效应.其中非理性羊群效应就像给出的定义,认为基金投资者不能根据自己的实际情况进行分析,只是盲目进行模仿,忽略了理性分析市场的重要性.而理性羊群效应则认为,由于市场信息不对称、信息获取较困难,只有和大多数投资者或是金牌经理人的决策一致才能获得最大收益.存在的非理性羊群效应明显是对证券基金投资者不利的,收益往往低于市场收益的平均值.
2.羊群效应形成原因
造成证券基金羊群效应的原因是多方面的,包括人的从众 ；信息来源问题、经理人对报酬、声誉的渴望、政府出台政策、证券市场的交易准则的制定等.
（1）人的从众 .从众心理是人类在不断进化的过程中产生的,在人类发展初期,这种从众心理是具有一定的优越性的.例如,集体外出捕食比个体要安全,收益也要更大.但是随着社会的发展,这种从众心理表现出很大的局限性,往往容易造成误判断,带来不必要的风险和损失.
（2）信息来源问题.在证券基金投资的过程中,谁掌握的第一手信息多,谁掌握的信息更准确,就能占有绝对的市场优势,但是目前国内基金投资企业信息来源基本一致,这就导致了“羊群效应”发生的概率大大增加.
信息串联的出现也是导致产生羊群效应的原因.个别投资者看到他人的行动,忽略了私人信息,开始对他人的行为进行模仿时,信息串联就出现了.如果理性决策者观察到其他投资者不断重复某个特定的行为时,就认为这些投资者都接受到了同样的信号,并开始对这些行为所暗示的信息给予更多的重视,一旦这些信息的重要性积累到超出自己的信息时,投资者就会无条件地模仿,从而阻止了信息的汇总.导致集体行动不一定会趋近正确方向.
（3）经理人对报酬、声誉的渴望.大多数基金的投资者对于基金的基本运作都不是十分熟悉,他们会求助于比较知名的基金管理公司,对其购买、抛售作出一定的规划管理.一些经验不足的基金经理,避免因为投资错误而出现影响自己名誉的风险出现,往往会模仿其他有经验的基金经理进行投资.基金行业,基金经理采用相对报酬业绩的报酬机制.Maug和Naik（1995）的报酬羊群模型中指出,基金投资人和基金经理委托— 的供求关系中经常签订和收益挂钩的报酬合同.即某一证券投资基金比其他基金表现出色,使投资人获得了更高的收益,基金经理人就会获得更高的收益,否则将受到惩罚.在这种合同的驱使下,大多数基金经理人采取相互模仿的方法,只有这样才能避免因判断失误,造成受惩罚的局面.正是由于许多基金经理采取相同的行为,产生所谓的“羊群效应”.
（4）政府出台政策.对于我国现阶段基金市场的调控,国家的宏观调控占主导地位.基金市场上,大部分投资人是中小型散户.他们资金量较少,获取信息的渠道比较窄,甚至很多时候获得“噪声”.对于他们来说,国家的政策方向非常重要,同时也是比较可靠的方针.市场可能因为出台了某些有益于某个行业或企业的政策而使市场出现爆炸性上涨,超出大盘；也有可能因为紧缩性政策的出台使得市场出现暂时性的低迷,步入萎缩阶段.近几年房地产行业就是一个典型案例.近几年,房地产业大热,持股率逐年上升,远远高于大盘值.今年年初,国家连续颁布了几项有关房地产限购的政策,大多数人由房地产发烧友转为观望,持股率明显减少,最后结果是市场在持续爆炸性上涨后出现持续下跌.正是由于政策的不确定性和不稳定性导致了新政策出台后,基金投资者不能准确判断政策对基金行业的影响,导致基金投资者容易“跟随”大众的决定,从而导致“羊群效应”的产生.
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参考文献：
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