论文场外交易市场法律监管制度设计博弈分析是关于本文可作为相关专业博弈论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文博弈论66个经典例子论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。
摘 要：利用博弈论分析方法,对影响场外交易市场建设的监管制度、交易制度、信息披露、市场准入等进行分析,认为我国场外交易市场法律监管制度设计应从提高场外交易市场的法律地位着手,合理界定市场主体准入和退出标准,制定和场外交易市场特点相适应的信息披露制度,审慎引入做市商制度,建立顺畅的转板机制,采用灵活性、动态化的监管方式.
关键词： 场外交易市场；法律监管制度；设计博弈
中图分类号：F832.5；D922.287 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2014）04-0141-04
一、引 言
近年来,探索符合中国国情、满足市场需求的场外交易市场建设实践,始终没有间断,并积累了一定的经验①.整体上讲,这些实践和探索促进了小微企业融资,优化了资源配置.但是,部分交易机构也出现了诸多不规范运行行为,侵害了相关主体的合法利益,扰乱了金融市场秩序,引起了国家高度关注.国务院于2011年发布了《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38号）,对各类“交易场所”进行清理整顿,并于2012年7月正式发布了《国务院 关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号）,进一步明确了清理整顿的范围、政策界限、措施和要求.随后,证监会出台了《关于规范证券公司参和区域性股权交易市场的指导意见（试行）》（证监会公告〔2012〕20号）,旨在加强监管,规范场外交易市场的运行.
立法监管是理论界探究的重要问题之一.Milgrom,North and Weingast（1990）指出,正式规则能够补充和强化非正式约束的有效性,能降低信息、监督以及实施成本[1].La Porta et al.（1997）认为,法律制度对上市公司的融资机制具有重要影响[2].Pistor and Xu（2005）认为,新兴资本市场的治理一直存在着“法律”抑或“行政”两种方式的抉择,不利于市场的发展[3].邓向荣（2011）指出,立法上的缺失和法律界定不清,使场外交易市场监管无法可依、难以到位,法律依据的缺失导致相关利益主体之间的非合作博弈,这是制约我国场外交易市场健康发展和有效监管的重要因素[4].特别是随着场外交易市场探索实践和不断创新,建立健全我国场外交易市场法律制度具有重要意义.
二、我国场外交易市场立法监管制度设计的博弈分析
(一)基本的监管博弈模型
融资主体分为两种：优质企业和劣质企业,企业对投资者提供资金的运用有两种策略：守约（按事先约定的目标使用资金）和违约（未按事先约定使用资金）.投资主体也有两种策略选择：继续投资和退出投资.
当融资主体违约时,如果投资者继续投资,那么会给投资者带来损失S；如果投资者退出投资,可获得违约补偿收益R,退出投资时进行股份转让等需要付出交易成本A,所以,投资者的收益减去交易成本为（R-A）,且R-A>S,融资主体因违约需支付违约成本C.
当融资主体守约时,如果投资者选择继续投资,那么,融资主体和投资者分别获得正常收益W、Y；如果投资者选择退出投资,那么,融资主体的收益为W,投资者的收益为（Y-A）.
当融资主体违约时,如果投资者选择继续投资,那么,投资者的收益为（Y-S）,优质企业获得高额收益W1,劣质企业获得W2,且W
在该博弈中,信息不完全使得投资者必须预测企业的类型,投资者依据融资主体是优质还是劣质决定是否继续投资,但是投资者不知道企业的品质到底是优还是劣.海萨尼（Harsanyi）提出通过引入“自然”概念解决这一问题,即通过自然选择企业类型,实现不完全信息向完全信息的转换[5].为此,假定市场中优质和劣质企业各占一半,企业违约的概率为p,守约的概率为（1-p）；投资者继续投资的概率为γ,退出投资的概率为（1-γ）.
2.混合策略的纳什均衡分析.
在其他条件相同,当场外交易市场相关法律法规完善时,股权投融资的交易行为有了进一步保障,融资主体信息披露将更加充分,市场的信用因受到法律保护也会相应提高,从而融资企业的股权流动性将提高,这将降低投资主体在退出投资时的交易成本,即AC.因此,比较式（1）和式（3）可知,当场外交易市场相关法律法规完善时,投资者选择继续投资的概率会增加；比较式（2）和式（4）可知,融资主体选择违约的概率会降低.
(二)对模型的几点拓展分析
1.对交易成本的分析.从式（2）和式（4）中可以看出,融资主体是否违约的最优选择概率和交易成本A成正相关,即交易成本越小,融资主体选择违约的概率越小.其实质反映一种市场约束机制：交易成本小意味着投资者能低成本、快速转让股权,这将对企业股价造成不利影响.即交易成本小,向融资主体传递一种信息：投资主体退出投资的成本低,融资者违约的代价大,从而使融资主体被迫降低违约概率.该种市场约束机制的形成对提高场外交易市场的流动性提出了客观要求.
(三)融资者向投资者传递企业质量信号的博弈分析
Ross（1977）利用资本结构的信号传递模型分析证明,如果内部经理和外部投资者之间存在信息不对称,资本结构可以通过传递内部信息对企业的价值发生影响,从而越是高质量的企业,负债水平越高.尽管投资者不能直接观测到企业的质量,但他们通过观测企业的负债率来判断企业的质量,从而正确地给企业定价.但是,在场外交易市场中,由于中小微企业非系统风险显著、流动性风险突出、信息披露风险较大、市场风险较高,利用负债率传递企业质量的信息将难以使投资者置信.
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参考文献：
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