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【摘 要】近年来随着幸福经济学的兴起,越来越多的人关注幸福感.将幸福感和公司治理联系起来,拓宽了研究公司治理的视野.利用城市竞争力协会公布的幸福城市排行榜数据和我国A股上市公司财务数据,研究幸福感和公司治理某些行为的关系.研究发现,在控制了公司以及地方的其他特征下,地方幸福感和公司的R&D支出呈现正相关关系.这个正相关关系可能是由管理者乐观和目光长远等正向情感引起的.公司年龄也是差别之一,在控制地方幸福感等变量下,上市时间长的公司R&D支出更多,这可能是因为,在年龄大的公司,受地方文化的影响更深,从而对地方情绪的反应更强.
【关键词】幸福感R&D支出公司治理
【中图分类号】F832.5
一、引言
传统的金融理论一直假设经济人是理性的并且做出无偏的决定以使自身利益最大化,并且这个决定的做出是独立于非经济因素（例如情绪、情感等）.但现实生活中有大量的事例显示,情绪和情感确实能够影响经济行为[1-3].在公司金融方面,Graham et al研究结果表明,公司高管的某些偏见和特征会影响公司的决策[4].虽然,近些年幸福经济学越来越热,但是对管理层这一角色的主观幸福感的研究还是比较少的.众所周知,一个人做决定是会受到情绪以及情感因素所影响的.因此,公司决策者的情绪状态会影响公司的政策制定.
幸福感以及更细致的主观幸福感概念,最近越来越受到大家的关注,并且幸福经济学也成为一个新兴的研究领域.前人的研究主要关注点是幸福的决定因素以及幸福的外部效应,并且这些研究结果在微观层面以及国家等宏观层面都是显著一致的.有研究结果显示,幸福感高的人更健康并且生产率更高[5-6].其他研究结果也表明幸福的人更乐观.Kaplanski et al的文章显示,幸福的人期望收益率更高[7].鉴于此,本文借鉴前人对幸福经济学的研究成果来解释公司的某些行为,以便制定公司政策.
中国城市竞争力协会根据城市市民对所在城市的认同感、归属感、安定感、满足感,以及外界人群的向往度、赞誉度等指标,已经连续多年（可查询到的为2011～2015年）评选并公布中国城市幸福排行榜.这些幸福感高的城市特征是：市民普遍感到城市宜居宜业,地域文化独特,空间舒适魅力,生活品质良好,生态环境优化,社会文明安全,社会福利及保障水平较高.基于该数据以及上市公司财务数据,本文试图研究上市公司行为和所在地幸福感之间的关系.
本文主要研究了上市公司R&D支出和公司所在地幸福感之间的关系.在金融界,已经有人从公司所在地的环境出发来研究公司行为.位置以及距离作为信贷额度、信息和控制成本、危机传递、公司活动的传播等的 变量,偶尔会采取一些非经济的地方特征作为 变量,如文化和宗教等.本文从公司行为角度出发,研究地方文化——地方幸福感和上市公司R&D支出的关系.
二、文献回顾
行为金融旨在加深我们对金融市场和公司行为的理解,并且对金融领域的经济人这一传统假设推翻.所谓的经济人是指理性的并且做出无偏的决定以使自身利益最大化的个体,并且这个决定的做出是独立于非经济因素（例如情绪、情感等）.大量的事例表明,情绪和情感确实能影响经济行为.许多人认为,决策的制定和情绪之间存在联系,情绪能够影响人们对问题解决的能力及对风险的容忍程度.
Kuhnen和Knutson研究发现,积极的情绪使得人们更能忍受风险,并且对自己评估投资机会的能力更自信,反之亦然.相似的还有,Grable和Roszkowski研究发现,当人们在做问卷调查时,如果处于快乐的情绪状态,那么他的金融风险承受能力越大[8].Puri和Robinson关注乐观主义,他的文章表示乐观能够影响人们各种日常生活选择,比如乐观的人股市投资越多、储蓄越多.叶德珠等对幸福满意度和家庭金融资产配置的关系进行实证研究,却发现家庭持有的风险资产和幸福满意度呈显著负相关,和股票参和度也呈显著的负相关关系[9].
在公司金融的设定下,研究表明管理层的特征、偏见和乐观能够影响公司效益.有研究表明乐观的管理层使用更高的债务水平.Graham et al使用心理计量问卷调查得到的数据,结果显示,美籍CEO较非美籍CEO对公司金融政策的结果影响更大.在很多文章当中,比如Malmendier,Tate和Yan研究了CEO的过度自信及其对公司各种政策的影响[10].过度自信、宗教、政治立场、企业家地位、年龄以及管理层是否有军人背景这些因素均在文章中被研究过[11-13].尽管幸福经济学越来越热门,但是管理者的幸福感对其管理公司是否有影响至今还未被研究过.
一个人的偏好或做出某个决定,会受到参照组行为的影响,即倾向于本土化.由于居民和公司会受到他们所处的环境的影响,因此地方文化成为一个值得思考的角度.叶德珠等基于省级面板数据研究发现,幸福满意度和保险、储蓄等保守型投资呈显著正相关[14].Kedia和Rajgopal研究发现,公司和隔壁公司的社会交际会影响该公司的股票期权[15].Gao,Ng和Wang在其他环境的设定下研究了同辈公司之间对公司实践的影响[16].
也有一些学者进一步研究国家层面上的地方文化对公司行为的影响.Chui,Lloyd,和Kwok研究了22个国家的数据,结果显示越保守的国家,国家文化对资本结构的影响更大,具体为低负债率[17].Breuer,Rieger,和Soypak[18]发现文化特性影响股利政策,Eun,Wang,和Xiao[19]研究结果则表明文化也会影响股票价格的联动性.
本文主要是关注主观幸福感——当地的平均幸福感,探究地方幸福是否对公司行为有影响,尤其是公司投资方面的影响.因为情绪状态会影响财务决策的制定,因此决策制定者的主观幸福感可能会影响公司的投资政策.Ifcher和Zarghamee的研究显示,积极的情绪使得人们降低对货币的时间偏好,并且使人们更愿意思考未来.这些研究发现和Benabou和Tirole[20]的理论研究一致,即内在激励是乐观和生产力直接的传导途径.Oswald,Proto和Sgroi[21]通过电影剪辑来影响个人的幸福感,实验研究显示,幸福感提高的实验组相比于幸福感不变的非实验组,生产率提高了12%左右；另一方面,由丧亲或者生病带来的消极情绪会使得被观测家庭的生产率降低.在近期的一篇文章当中,Kaplanski et al研究发现,情绪能够影响人们对风险和收益的期望值：幸福感高的人期望更高的收益.因此,越乐观,主观幸福感越高,进而使得公司研发支出越多.
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参考文献：
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