论文托宾Q系数、流通股比例和企业价值是关于流通股方面的论文题目、论文提纲、小盘股股票名单论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文。
摘 要：托宾Q系数普遍被用来衡量企业价值,从而解释多种多样的公司现象.在中国股市存在流通股和非流通股的情况下,当分别用每股净资产、0.18倍流通股价格、0.336倍流通股价格作为非流通股价格时,托宾Q系数与流通股比例显著正相关；当用流通股价格作为非流通股价格时,托宾Q系数与流通股比例显著负相关.这表明中国学者普遍采用的估计托宾Q系数的方法错误估计了企业价值.这说明了在以企业价值为因变量的回归分析中,应该把流通股比例作为自变量包含在回归方程中.
关 键 词：托宾Q系数；流通股比例；企业价值
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2013）04-0038-05
一、引言
在经济学、金融学和管理学的研究中,人们通常习惯用会计收益率来衡量企业绩效,如资产收益率、净资产收益率、销售利润率和投资回报率等.然而,使用会计收益率至少存在两大不足：首先,会计收益率不包含经营风险,而大多数使用会计收益率进行的研究并没有按照公司的经营风险程度进行调整；其次,会计收益率是基于历史数据,它反映的是企业过去的绩效, 通常并不能反映企业未来的价值.因此,基于市场的业绩指标逐渐被广泛采用,如托宾Q系数（Tobin’s q） ① 、EVA、市场价值等.Tobin’s q的优点在于它是前瞻性的,能够反映企业的成长前景,并且不需要对企业的风险进行调整.因此,在这些指标当中, 应用最广泛的是Tobin’s q. 人们普遍用Tobin’s q来衡量企业价值,从而解释多种多样的公司现象,如Wernerfelt and Montgomery（1988）使用Tobin’s q来研究产业结构和经济租金的关系 [1] ,Lang and Stulz（1994）使用Tobin’s q来评估企业多元化的经济后果 [2] ,Tobin’s q还被用来研究公司治理与企业价值的关系等等.
尽管Tobin’s q的使用非常广泛, 关于它的计算却并没有一致的方法.Tobin’s q被定义为企业的市场价值与企业资产的重置成本之比.计算Tobin’s q的一个主要困难在于资产的重置成本的估计.由于通货膨胀的原因, 企业的固定资产和存货的重置成本会经常发生变化, 因此估计企业资产的重置成本需要对企业的固定资产和存货等进行通货膨胀调整,这就需要大量的数据和复杂的计算.对此,Lindenberg and Ross（1981）（以下简称L-R）给出了一个计算程序 [3] .然而,Chung and Pruitt（1994）（以下简称C-P）认为L-R方法太复杂,并且所需数据在很多情况下无法满足 [4] .他们提出了用来衡量Tobin’s q的简单公式：
Approximate q等于（MVE+PS+DEBT）/TA （1）
其中,MVE为企业普通股的价值,PS为企业优先股的清算价值,DEBT为企业债务的账面价值 ② ,TA为企业总资产的账面价值.他们的研究表明,用C-P方法计算的Tobin’s q的变动有96.6%可以被近似q解释.由于该公式仅需要基本的财务和会计信息,并且计算简单,因此该式得到了大量的应用.
中国学者在计算Tobin’s普遍使用C-P方法.然而,还存在一个显著的困难,那就是由于股权分置所带来的估计MVE的困难. 股权分置是中国股票市场的特殊制度现象,是中国在特定历史条件下的产物,它使上市公司的普通股分成流通股和非流通股两种.两种股票除流通权利外,其他权利都相同,从而导致两类股票具有不同的价值.这给中国资本市场的实证研究带来巨大的困难（杨丹等,2008） [5] .因此,流通股和非流通股的分置使得估计普通股的市场价值非常困难. 在实践中, 研究者使用三种方法来克服这一困难：第一,直接以流通股的价格作为非流通股的价格,如孙永祥（2001） [6] ；第二,利用每股净资产作为非流通股价格的近似替代,这是最常使用的方法；第三,以流通股价格的一定百分比作为非流通股价格.Chen and Peng（2002）的研究表明,非流通股的价格大约相当于流通股交易价格的14%～22% [7] ,因此不少学者利用流通股价格的14%～22%来替代非流通股的价格（如宋敏等,2004；白重恩等,2005；魏锋,2007） [8-10] .而常进雄（2009）的研究表明, 非流通股的转让价格相当于当日流通股交易价格的0.336 [11] .
本文实证检验了Tobin’s q和流通股比例之间的关系.如果非流通股的价格能够正确界定,那么Tobin’s q与流通股比例将不存在显著的关系.然而,当利用上述方法分别计算Tobin’s q时发现,当分别用每股净资产、0.18倍流通股价格 ① 、0.336倍流通股价格作为非流通股的价格时,Tobin’s q与流通股比例显著正相关；当用流通股的价格作为非流通股的价格时,Tobin’s q与流通股比例显著负相关.这说明中国学者普遍采用的估计Tobin’s q的方法错误估计了企业价值.
二、样本选择与变量说明
(一)样本选择
本文选取2009年沪深两市上市公司作为研究样本,并根据以下原则进行剔除：（1）由于新上市公司股票的交易价格往往非正常波动,因此选择2007年底前上市的公司；（2）剔除金融保险类上市公司；（3）剔除同时发行B股或H股的公司；（4）剔除数据缺失的公司.经过上述剔除后,总共获得1162家上市公司作为样本,其中股票全流通的公司为450家 ② .所使用的数据来源于国泰安CSMAR数据库.
(二)变量说明
1. 被解释变量——Tobin’s q
我们使用下式来计算Tobin’s q：
Tobin’s q 等于（MVE+DEBT）/TA （2）
如前所言, 由于中国上市公司存在非流通股,使得对MVE的准确估计很困难. 因此分别用每股净资产、0.18倍流通股价格、0.336倍流通股价格以及1倍流通股价格作为非流通股的价格来估计MVE,从而估计Tobin’s q.具体说明如下：
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参考文献：
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