论文大股东控制、市场化程度和公司持有水平是关于对不知道怎么写市场化论文范文课题研究的大学硕士、相关本科毕业论文市场化改革论文开题报告范文和文献综述及职称论文的作为参考文献资料下载。
摘 要：运用2003~2008年我国所有非金融类A股上市公司的样本数据,从大股东控制视角出发,重点关注第一大股东持股比例、实际控制人性质和公司所在地区市场化程度对于公司 持有水平的共同作用.结果表明,第一大股东持股比例和公司 持有量水平正相关,实际控制人为国有的比非国有的上市公司的 持有量高；公司外部治理环境的改善,有助于减轻由第一大股东持股比例以及实际控制人性质对公司 持有量造成的 影响.
关键词： 大股东控制；实际控制人；市场化程度； 持有水平；自由 流量理论
中图分类号： F234.4 文献标识码： A文章编号：1003-7217(2011)06-0076-05
一、引 言
作为流动性最强的资产,对于一个公司的经营不可或缺.公司持有 ,一方面有利于把握好的投资机会、避免陷入财务困境,但另一方面也会带来收益性差、增加 成本等弊端,而公司 持有水平的高低会受哪些因素影响,这一直是学者们关心和试图解释的问题.国外学者对于公司 持有水平影响因素的研究大都集中于资本市场比较发达的国家,这些经济体的典型特征是产权清晰、监管到位、金融市场发达健全以及有可靠的契约和法律结构保障市场经济体制运行规范等.而我国企业所处的整个制度环境和国外相比有着很大的差别,金融市场不够发达,投资者法律保护水平也比较低下,因此将国外经验研究的结论直接移植到国内缺乏说服力.正如公司的运营离不开外部环境一样,一个公司内部治理机制的发挥也会受到外部治理环境的影响,在研究公司 持有水平影响因素时,将两者的影响结合在一起所做的实证分析,其结果会更加全面、完整,会具有更强的说服力.
影响公司 持有水平的内部治理因素很多,比如：股权结构、董事会特征以及经营者持股等.我国上市公司第一大股东持股比例大都非常高,相当一部分上市公司第一大股东持股比例超过50%,实现了对公司的绝对控制,且国有控股比较普遍,本文拟从大股东控制这一视角出发,对第一大股东持股比例、实际控制人性质和 持有水平之间的关系进行检验.同时,由于市场化程度在我国不同地区之间差异很大,本文拟从樊纲、王小鲁编制的中国各地区市场化进程相对指数出发,将公司内部治理因素和外部治理环境相结合,检验大股东控制和 持有水平两者之间的关系是否会受外部治理环境的影响.
二、文献回顾
（一）公司内部治理机制和 持有水平的研究
公司治理层面的有关 持有水平的经验研究都是建立在自由 流量理论的基础之上.现代企业所有权和经营权的分离,产生了管理层和股东的利益分化,这种利益分化使得管理者往往持有大量 并以股东的利益为代价而去追求自己的目标.根据Jenson（1986）的观点［1］,当管理者手中拥有大量可处置的自由 流时,他们更可能倾向于对净现值为负的项目进行过度投资,这些行为是以牺牲股东利益为代价或消费更多的额外津贴来增加私人利益的,这种成本被称为自由 流量 成本.而且,持有更多的 可以使管理者免受来自外界投资者的约束从而为自身牟利,这种成本被称为管理者操纵性 成本.
现有西方有关的经验研究,主要围绕着股权集中度、董事会特征等公司治理变量,形成了一些具有代表性的研究结论.我国现有的公司 持有量影响因素的经验研究,也主要围绕着股权结构以及终极控制人性质等方面［2-5］.
（二）公司外部治理环境和 持有水平的研究
自Porta et al（1998）［6］提出不同国家的上市公司所处的治理环境,包括对中小投资者保护的立法以及法律的实施情况,是该国公司财务和公司治理演变的基本要素后,治理环境对 持有水平的影响,也逐渐成为学者们研究 持有量影响因素的新视角.西方学者通过跨国别的研究,形成了一些具有代表性的经验研究结论.比如：Dittmar et al研究股东保护和企业 持有量之间的关系,发现股东保护较弱的国家,企业持有的 量较高［7］；Ferreira和Vilela［8］的实证研究结果表明,在对投资者利益保护程度较高的国家中,企业持有较少的 ,即股东权益的法律保护程度和公司 持有水平负相关,而和此相反,执法质量和债权人的法律保护程度则和公司 持有量正相关；和上述研究结论相反的是,Harford et al的研究认为在公司治理和股东权利保护较好的情况下,股东力量较强, 问题相对较轻,股东会允许经理人持有比较多的 , 持有水平会较高［9］.我国学者对于治理环境和 持有水平之间关系的实证研究数量较少,结果较为统一,均发现了治理环境和公司 持有量正相关,即治理环境越好,公司持有越多的 .
三、我国的制度背景分析和研究假设的提出
（一）大股东控制和公司 持有水平
Myers et al（1998）指出［10］,和其他资产相比,流动资产能以更低的成本转化成大股东或管理者的个人利益. 作为公司流动性最强的资产,其持有水平问题的研究自然应和 问题联系在一起.传统公司治理理论问题认为,在所有权高度分散的股权结构下,公司 问题的主要矛盾是外部投资者和管理层之间的利益冲突,这被称为第一类 问题.但在股权高度集中的情况下,如果某个股东拥有上市公司足够多的股份,此大股东就可以通过股东大会决议的形式,合法地将其个人意志上升为公司的意志,从而产生了大股东和中小股东之间的利益冲突,这被称为第二类 问题.在我国的上市公司中,第二类 问题相对更加严重,大股东侵害中小股东利益的现象非常普遍,由于 是流动性最强的资产,上市公司拥有 就为控股大股东和管理层的利益转移行为提供了机会, 因此异化为大股东“资源转移”的对象.当大股东持股比例较高时,其他股东对大股东的约束力就较弱,大股东从而更有能力实现对公司的操纵,实现对中小股东利益的侵害.在这种情况下,大股东往往会使公司持有大量 ,然后伺机而动,通过一定的安排获得控制权利益.因此,当大股东的持股比例越高时,公司持有的 也会较多.基于以上分析,提出理论假设1：
H1：在其他影响因素受控制的情况下,公司第一大股东持股比例较高,则 持有量较多.
我国上市公司按实际控制人的性质可以分为国有上市公司和非国有上市公司两大类型.近几十年来,有大量研究探讨国有产权和私有产权之间的效率差异问题,并且研究结论大都认为和私有产权相比,国有产权的潜在劣势在于其面临着一系列独特的 问题［11］,但是,私有产权可能是在第一类 问题的解决中更能发挥作用.也有研究发现在中国的上市公司中,私有产权控股的上市公司的经营绩效并不显著地好于国有产权控股的上市公司,并且将原因归结为私有产权控股的上市公司中存在着比较严重的大股东和中小股东之间的 问题［12,13］,因此,在解决第二类 问题的过程中,和国有产权相比,私有产权未必具有优势.基于以上分析,提出竞争性理论假设2：
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参考文献：
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