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关于定向增发论文范文 大股东控制和定向增发折价相关论文写作参考文献

分类:硕士论文 原创主题:定向增发论文 更新时间:2024-03-01

大股东控制和定向增发折价是关于本文可作为定向增发方面的大学硕士与本科毕业论文定向增发会稀释股权吗论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。

摘 要:本文系统研究了上市公司在定向增发前后股权结构的变化,以及大股东的认购比例和认购方式等因素对定向增发折价率的影响,研究发现:大股东通过定向增发进行隐性增持,进一步巩固了控制权地位,为将来的“掏空”行为创造了条件;定向增发普遍具有低价发行的偏好;定向增发折价率和大股东参和认购程度显著正相关,和大股东和小股东的利益分离程度显著正相关;大股东以资产认购时的折价率显著高于 认购;大股东的低价增发和隐性增持侵害了小股东的权益.

关键词:定向增发;折价率;大股东控制;股权结构;大股东认购

中图分类号:F832.51 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2013)11-0008-04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2013.11.02

一、引言

我国上市公司大多是国有企业或集体企业通过改制上市的,国有股、法人股“一股独大”现象较普遍.“一股独大”常表现为大股东利用控制权的优势以及中小股东普遍“理智冷漠”的态度掠夺上市公司的资产,损害外部投资者的利益.为缓解这个矛盾,我国通过股权分置改革实现全流通,合法地削弱大股东的控制力度.但自从2006年中国证监会放松了上市公司股权融资的门槛后,定向增发凭借发行门槛低、流程简便、利于重组、并购等不可替代的优势而备受上市公司青睐,成为资本市场再融资的主流.由于定向增发的一个资产包一般需要几千万甚至几亿资金,参和门槛较高,上市公司小股东无力参和,只能被动接受增发,造成了增发后上市公司股权又进一步集中的问题.

股权分置问题的解决只是保护中小投资者利益的必要而非充分条件,全流通之后低价定向增发已成为我国上市公司大股东利益侵占行为的新方式.大股东主观上存在通过低价定向增发进行利益输送的机会主义动机[1-3].在韩国,也出现了大股东利用金字塔结构低价发行进行利益输送的现象[4].定向增发的折扣率关系到各利益主体的利益,发行对象的选择则决定了如何在各利益主体之间分配利益.Barclay等(2007)通过实证分析发现,上市公司的管理者倾向于将股票定向增发给消极的投资者,而这类投资者在购买股票后会放弃参和公司的经营管理,大股东由此达到控制公司的目的[5].章卫东和李德忠(2008)发现,上市公司向大股东和关联投资者发行时的折价率要低于向非关联投资者发行时的折价率[6].由此他们得出了定向增发折价率和股东身份有关的结论.综上所述,定向增发中大股东进行利益输送的方式主要有两种:一是通过定向增发隐性增持,稀释小股东股权,进一步巩固其控制权地位,为日后的“掏空”行为创造条件;二是通过低价增发直接掠夺小股东权益.

截至目前,国内学者对大股东如何通过定向增发巩固其控制权地位以及大股东认购行为和定向增发折价之间的关系等问题鲜有系统的理论研究和实证分析.本文着重从股权结构的角度出发,系统研究在定向增发前后上市公司股权结构的变化情况,以及大股东认购方式、认购比例等因素对定向增发折价率的影响.

二、理论模型和研究假设

张鸣、郭思永(2009)建立了一个简单的分析模型,得出当大股东认购比例大于原持股比例时,发行价格越低,大股东所获的财富转移量越多[7].但是他们的理论模型不能够说明为什么大股东认购比例为0(即仅面向机构投资者发行)时,也出现折价发行现象.本文借鉴彭韶兵和赵根(2009)的模型设定[8],进一步讨论在定向增发完成后三大利益主体——大股东、机构投资者和小股东的预期收益,进而得出四个比较容易实证检验的命题①.

假设定向增发前公司原始总股本为N0,大股东拥有上市公司的股权比例为?琢,小股东的股权比例为1-?琢.增发前公司的真实股价为P0(也即在不存在盈余管理、股价操纵等情况下公司的正常股价水平).增发总股本N,增发比例r等于N/N0,增发后总股本为N1等于N+N0,增发价格为p.定向增发的发行对象包括大股东和机构投资者.大股东和机构投资者的认购比例分别为?茁和1-?茁,,?茁等于1表示仅面向大股东发行,?茁等于0表示仅面向机构投资者发行.上市公司定向增发所募集的资产将和定向增发前公司资产产生正向或负向协同效应,这可能会给公司带来新的价值,记为?驻V.

(一)定向增发前后股权集中度的变化

定向增发后,大股东股权比例变为?琢1等于■.当大股东的认购比例大于其增发前的持股比例(?茁>?琢)时,则有?琢1 >?琢,股权进一步集中.定向增发后,小股东股权比例变为■<1-?琢,小股东的股权被稀释.上市公司的定向增发行为完成之后,原大股东和参与认购的机构投资者又一起成为实际大股东,两者股权之和大于增发前的股权,即1-■=■>?琢.由此,提出以下假设:

假设1:大股东通过定向增发进行隐性增持,股权进一步集中,巩固了控制权地位.

(二)定向增发后各利益主体的净收益变化

定向增发前上市公司价值为:V0等于P0·N0

定向增发后上市公司价值为:V1等于P0·N0+P·N+?驻V

定向增发结束后大股东预期净收益为:

R1等于■·V1-?琢V0等于■+

?驻V·■(1)

大股东进行定向增发的前提条件是R1>0,这需要满足以下条件.

当?驻V≤0时,要求(P0-P)+(?茁-?琢)>0,即折价发行(P0>P)且大股东认购比例大于原持股比例(?茁>?琢),或者溢价发行(P0假设2:定向增发折价率和大小股东的利益分离程度(?茁等于?琢)呈正相关关系.

总结:本文是一篇关于定向增发论文范文,可作为相关选题参考,和写作参考文献。

参考文献:

1、 大股东控制、利益侵占和股利 摘要:现金股利政策常常成为上市公司控股股东进行利益侵占的手段,但股权分置改革前后控股股东影响现金股利政策的动机存在差异。本文选取股权分置改革后中。

2、 上市公司定向增发内在动因与对中小股东利益影响 摘要:定向增发是当前市场上上市公司最重要融资手段,融资数量、融资规模逐年提升,2015年定向增发融资规模已超IPO融资规模,定向增发之所以受到上。

3、 定向增发中大股东财富转移行为综述 【摘要】2006年股权分置改革之后,定向增发得到了迅猛发展,但同时也出现了一些问题。大多数学者通过实证研究表明,定向增发中存在大股东财富转移行为。

4、 大股东定向增发背景下股利对上市公司长期绩效影响 【摘要】本文从中国上市公司定向增发后派发现金股利行为与公司长期绩效的关系出发,对我国上市公司利益输送行为进行研究。上市公司向其大股东及关联方实施。

5、 大股东控制、市场化程度和公司持有水平 摘 要:运用2003~2008年我国所有非金融类A股上市公司的样本数据,从大股东控制视角出发,重点关注第一大股东持股比例、实际控制人性质和公司所。

6、 美锦能源高溢价输血大股东 高溢价收购大股东资产却没有相对应的业绩承诺,标的资产未来的经营也存在诸多变数,此次关联交易究竟有何玄机?美锦能源(000723 SZ)11月1。