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素有 高手之称的江南春,在和诸多资本周旋时,经常能立于不败之地,在某些场合,其作为资本操盘手的色彩反而甚于其作为实业操盘手的特征.江南春在创造“中国传媒第一股”纳斯达克上市的故事后,又实施了高达数十亿美元的私有化,这一进一退之间,显得从容不迫.而在此期间,无论是江南春,还是分众传媒,都通过相关的 手段获得个人财富增值和企业业务增长.
从纳斯达克退市3年后,分众传媒在业绩继续增长的同时,也成为众多私有化投资机构获取红利和借款利息的“聚宝盆”,公司增长逐显乏力.江南春在此背景下又开始了新的资本征程,短时间内先后两度筹划A股借壳上市,其速度之快、上市心情之迫切一目了然.A股市场 两重天的局面,似乎并未对江南春的上市决心产生任何影响.这和外界所认为的,中概股回归“浪潮”主要是市场估值差异原因所致,有着截然不同的注解.江南春着急将分众传媒上市,或许有其他原因在里面.不过,一场资本市场的豪门盛宴已经开场.
分众传媒在A股市场创造了又一个“传奇”.
在宏达新材（002211）于2015年8月31日宣布终止分众传媒借壳上市合作之后,几乎在同一时间,另一家A股上市公司七喜控股（002027）就发布了和分众传媒进行合作的公告,合作的内容依然是分众传媒借壳上市.这也意味着,分众传媒实际控制人江南春和宏达新材刚分手,就和七喜控股火速牵手,其借壳标的转换之快令人称奇,在一定程度上,颠覆了过往外界对借壳上市的一些认识,比如借壳所耗费时间、借壳标的及方式确定等.
江南春之所以能采取如此快速的动作,实现借壳标的公司的快速切换,固然有“众人拾柴火焰高”的效果,但仔细分析分众传媒的经营状况,或许也隐含着江南春不得已的苦衷.而这一切又和3年前分众传媒从纳斯达克私有化退市紧密联系在一起.素有资本运营高手之称的江南春将面临新的挑战.
资本操盘手
2005年3月,分众传媒顶着“中国传媒第一股”的光环在纳斯达克上市,此时距其成立不过两年半的时间.受当时外国投资者产业政策限制的影响,分众传媒的上市架构也采取了通用的VIE架构（图1）.
具体到江南春的布局,其在纳斯达克上市的主体是注册于开曼群岛的Focus Media Holding Limited（FMHL）,成立时间是2003年4月.这和分众传媒的设立时间相差无几,反映江南春在创业之始就有了将分众传媒运作境外上市的想法.并且从分众传媒上市整体架构来看,从最终控制人江南春开始,到实际的运作主体,中间至少有3层中间平台,分别是 Media、FMHL和FMCH,这样的架构也为其后续一系列的运作做好了相应的铺垫.有着“ 高手”之称的江南春,一出手就彰显和其他实业出身的创业者在 水平上的距离.
江南春在 上之所以有着这样的“奇巧淫技”,和其从业经历及其背后的投资团队密切相关.
1973年出生于上海的江南春,似乎和生俱来就带有上海人特有的精明.在就读华东师范大学期间,江南春就自筹资金创办了永怡传播公司,自任总经理.成立不到1年时间,公司就成功获得无锡的街边灯箱广告项目,获得创业的“第一桶金”.到2001年,永怡传播公司收入达到了1.5亿元,在上海广告界声名鹊起.
在永怡传播公司期间,为了给无锡项目融资,江南春找到了著名的IDG.出乎江南春意料的是,因政策的限制,外资不允许进入中国广告业,项目没谈成.但江南春却得以和IDG结缘,开始为IDG筹办上海办事处,并启动了他的资本之旅.其中,江南春和IDG一起投资了好耶公司,为分众传媒后来收购好耶以及和好耶的悲欢离合埋下了伏笔.
2003年5月,江南春成立了分众传媒,并获得了诸多投资机构的青睐.一个流传比较广泛的版本是,由于分众传媒楼宇液晶广告模式投资巨大,就在江南春快顶不住的时候,和分众传媒位于同一楼层的软银上海办事处首席代表余蔚主动找到了江南春.三个小时聊完之后,余蔚已经和江南春达成了初步融资协议.最后,软银决定注资分众传媒.
随着软银的加入,经过几轮融资,鼎晖、软银、高盛等数家投资公司纷纷将巨资注入分众.有了钱之后的江南春,迅速地带着他的液晶显示屏在全国跑马圈地,不仅仅是写字楼,还包括大卖场、公寓以及高尔夫球场、医院等场所.分众传媒也得以在成立后仅2年时间就申请在纳斯达克上市.
根据招股书,2003年分众传媒全年营收仅375.8万美元,2004年就快速增长到2921万美元,1年时间翻了近8倍,可见资本对分众传媒的助力之大.上市时,分众传媒募得资金1.72亿美元,对应的市值为12.6亿美元.江南春不仅创造了当时中概股IPO募资纪录,还被冠之以海外上市 “中国传媒第一股”的称号,一时风光无限.
在上市之后,借助分众传媒的上市运作平台,江南春更是开始了“疯狂”的并购.从2005年上市到私有化之前,分众传媒先后并购了60多家公司,耗资16亿美元,并成功收购了框架传媒和聚众传媒,一举垄断了中国楼宇视频广告市场.分众传媒的股价也从上市发行价17美元/ADS（每ADS等于5股普通股）上涨至2007年的最高值88.5美元/ADS.
频繁的收购在刺激分众传媒股价上升的同时,也给大股东带来了减持套现的机会,江南春多次减持套现了7亿多美元.同时,为防止股权比例下降带来的控制权旁落风险,江南春又在“适当”的时机进行增持,前后耗资1.5亿美元左右.到私有化前夕,江南春持有分众传媒19.38%股份.这一比例虽然较上市之前的41.97%有较大降幅,但江南春至少获得了两大好处.
首先,分众传媒的规模和实力大大增强,19.38%和41.97%的股权对应的资源控制权显著不同.分众传媒上市时营收不过0.29亿美元,私有化时营收超过9亿美元,并且垄断了中国楼宇视频广告市场.其次,江南春通过高价位减持、低价位增持获得了超过5亿美元的净收入,个人利益和财富得到切实体现.
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参考文献：
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