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红星美凯龙2015年6月底在香港主板IPO,成就了公司、大股东和背后相伴近8年的长期投资者华平.不过,这家公司早在2014年4月就刊发了A股上市招股书申报稿,为什么会在一年内突然转向发行H股?2010年参股其中的众多投资者,为什么在等待近5年后,会在2015年初以接近原价将股份转让给大股东?投资者中表现最佳的华平,为什么四期投资回报参差?有红星美凯龙这样成功转身的例子,仍然在时开时闭的A股上市大门外排队的公司及其背后的投资者们,是走还是留?
2015年6月底,中国家具零售龙头红星美凯龙（01528.HK）成功登陆香港主板,并以招股价的上限定价.有意思的是,红星美凯龙早在2012年底就已提交A股上市申请,并曾在2014年4月刊发了A股上市招股说明书申报稿,计划在上交所上市,但在2015年1月终止申请,由A股转向H股.两个招股方案的资金募集总额接近,新股都只占发行后总股份的15%,主要的差别在于,A股招股方案中约一半股份是由投资者出售老股,而H股方案则完全没有老股出售.
华平（Warburg Pincus）从2007年底第一轮投资开始,陆续参与了对红星美凯龙的四期投资,投入共计近16亿元,前后历时8年,账面回报接近4倍,年收益率约20%（以美元计）.虽然其目前尚未退出（股份有1年锁定期）,但总算修成正果.
值得注意的是,2010年上半年曾有11家投资者（包括10家境内投资者及华平）投入约18.5亿元,陪伴了红星美凯龙近5年时间,在其2015年2月转向香港上市前,却基本都退出了（只有平安大药房一家跟到香港）,而且它们转让股权给大股东的略低于5年前的入股价.苦等近5年,一场空欢喜,颗粒无收.
三类投资者（华平、10家内资投资者、平安大药房）,三种回报.怎么会这样?为什么红星美凯龙选择转向香港上市?为什么2010年进入的绝大多数投资者不跟着来香港?华平一共参与了四轮投资,各轮投资的回报如何,以美元计算和人民币计算的回报有何差异?这些问题都值得研究,先仔细看看红星美凯龙的故事.
创始人的财富故事：
28年间从1万元到242亿元
红星美凯龙的前身可追溯到车建兴先生1992年在江苏常州创办的红星家具城.经过20多年的发展,红星美凯龙2014年零售总额约为550亿元,在中国家居装饰与家具零售行业名列第一.到2015年6月底,其在全国拥有自营商场51家,委托管理商场112家,合计经营面积约1083万平方米.
在自营商场之外,红星美凯龙2007年开始发展委托管理商场业务,并在同年开始引入私募股权投资基金华平.目前,公司大股东车建兴、车建芳兄妹通过红星投资间接持有红星美凯龙约68.4%的股权,华平旗下基金持股共计约14.3%,管理层持股约2.1%,公众投资者约占15.1%（包括平安大药房的0.1%,附图）.
车先生是木匠学徒出身,1986年用借来的600元开始创业,1987年挣到了1万元.以红星美凯龙招股价计算,车建兴夫妇2015年6月底的持股市值约为303亿港元,按当时的汇率计算,约合242亿元人民币.这意味着,过去28年,其财富每年复合增长约70%,这还没有包括车先生在上市公司以外的财富与历年派息.
红星美凯龙的发展模式中,自营商场对资金的需求比较大.2015年中期报告显示,其资产负债率约为47%.截至2015年6月底,公司已抵押约571.5亿元的投资物业,而同期已竣工投资物业的公允价值约为571.6亿元.也就是说,公司已经将竣工的投资物业完全抵押,显示其资金链比较紧张.而且仅是华平,就已经投资公司超过两亿美元,上市也就是很自然的选择：既可募集资金,缓解资金压力,也可以为私募股权基金提供退出渠道.
A股和H股的招股方案对比
红星美凯龙其实早在2012年底就提出了A股上市申请,并在2014年4月提交了招股书的申报稿,准备发行不超过10亿股,其中新股数量不超过5.3亿股（占新股发行后总股份约15%）,老股发售数量不超过5亿股.相对比,H股招股时没有出售老股,发行新股数量约5.44亿股,也占新股发行后总股本的15%（表1-3）.
最终,其H股按招股价上限定价,合计融资约72.2亿港元,净融资额约68.9亿港元（约合55亿元人民币）.
看上去,红星美凯龙A股和H股的发行新股数与募集资总额相近,新股比例都是发行后总股份的15%,资金用途也大致相同,只是H股招股书中有计划投资及收购其他公司.
不过,A股方案中发售股份近一半是投资者出售老股,总金额估计约42亿元,而H股只发售新股.所以,发行H股还是A股,募集的资金额对公司来说差别不大,但对于投资者来说,差别就非常大了.IPO这临门一脚,就可以决定投资者在这个案例上的成败.
发行H股与发行A股也不是互相排斥.先在香港发行H股,建好上市平台和海外融资平台.时机成熟的时候,再回内地发行A股,两地上市,也是可以有的后着.一个最近的例子是万达商业（03699.HK）,其2014年12月刚在港交所IPO,2015年11月就披露了A股招股说明书.
三批投资者,三种结果
红星美凯龙近年的高速发展中,私募基金功不可没.从2007年底华平入股天津红星开始,红星美凯龙分别在2007年底、2008年底、2010年上半年、2012年中、2015年初共进行五轮私募融资,引入华平、绵阳科技城产业基金、北京瑞邦等11家外资和内资投资者,募资总额达到约34.8亿元,其中华平一家的投资金额就达到约15.8亿元（表4）.
从其各轮融资的估值可见,估值提升主要发生在2010年这一轮以及2015年上市时,其间5年的估值保持平稳（表5）.
值得注意的是,2015年2月,2010年和2012年参股的投资者（除了平安大药房）将所持股份转让给大股东,作价约为20.2亿元,而他们当初的投资金额合计约为20.3亿元.也就是说,这些投资者经历了3到5年的等待,尽管同期公司有重要的成长（根据H股招股书,2012年红星美凯龙收入约52.5亿元,2014年收入为79.4亿元,增长约51%;如果以2010年的收入计算,相信增幅更大）,但公司的估值并没有明显的变化.
总结:本论文可用于红星美凯龙论文范文参考下载，红星美凯龙相关论文写作参考研究。
参考文献：
1、 广汽丰田年底再添新军第八代凯美瑞广州车展上市 十三年前，广汽丰田在广州南沙区打下了第一根桩，从此开启了与丰田的合作。十三年一路走来，广汽丰田取得了太多的辉煌。2006年，首款轿车凯美瑞下线。
2、 太原红星美凯龙家居生活广场 本项目位于山西省省会太原市内，地处贯通太原东西的城市主干道长风街北侧；基地北侧为6层住宅楼，西侧为20m宽规划路，现状为狄村排洪渠，东侧有一栋6。
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