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7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（下称“《通知》”）,并针对《通知》进行相应说明.同日,银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（下称“理财新规”）,面向社会公开征求意见.
从《通知》的内容来看,监管层引导金融机构资管业务重回资管本源的大方向未变,只是在过渡期内的部分安排有所变动.和4月27日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）相比,《通知》有以下四个方面较为明显的变动：第一,部分符合条件的公募产品可投资非标债权；第二,过渡期前部分老产品仍可投资符合监管要求的新资产；第三,半年以上定期开放产品及银行管理类理财产品改用摊余成本法计价；第四,多项举措助力银行消化非标回表.
其中,上述第二和第三个方面的内容是过渡期内的安排,第一和第四个方面的内容则不局限于过渡期.实际上,《通知》是在资管新规的基础上根据当前市场的情况做出的妥善安排,有利于实体经济压力的逐步释放,使过渡期内的风险得到有效化解.总体来看,《通知》在大的监管方向上并未改变,部分内容的调整和松动有利于社会融资结构的逐步改善.
资管新规规定,公募资产管理产品主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票,而《通知》则明确指出,公募资产管理产品还可“适当投资非标准化债权类资产”.从近期公布的社融数据来看,资产回表进程并不令人满意.表内信贷难以承接表外融资的局面仍在继续,大部分表外融资需求难以向表内转移,是拖累社融增速大幅下滑的主因.
信达证券认为,此前市场对于资管新规落地影响最大的担心就是非标到期后融资数据的断崖式下降将引发流动性风险.《通知》的出台有利于促进市场预期的好转,尤其非标投资来源纳入公募,社融数据有望好转,在去杠杆背景下实现对实体经济融资结构的逐步改善,防范在去杠杆进程中引发系统性风险.
《通知》明确规定,过渡期内,金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些满足国家重点领域以及中小微企业融资需求的新资产,同时强调,老产品的整体规模必须控制在资管新规发布前存量产品的整體规模之内,所投资新资产的到期日不得晚于2020年年底.过渡期前老产品仍可投资新资产的举措有利于在资管新规过渡期内减缓实体企业融资规模的快速压缩,降低了流压力下的违约风险.
在资管新规中,监管层要求金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值的原则,及时反映基础资产的收益和风险.《通知》则明确规定,过渡期内将定期开放式资产管理产品（持有资产组合久期不长于封闭期的1.5倍）、银行管理类理财产品适用摊余成本计量.目前,银行负债端结构中开放式产品占比相对较高,净值化管理模式会加剧产品收益的波动,采用摊余成本方式对部分定期开放产品进行估值,有利于避免资金的集中赎回,对于银行负债端的压力有所减缓.
《通知》提出,对于通过各种措施确实难以消化需要回表的存量非标准化债权类资产,在宏观审慎评估（MPA）考核时,合理调整有关参数,发挥其逆周期调节作用,支持符合条件的表外资产回表.同时支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本.多项举措消化非标回表,加大了银行考核的灵活度,很大程度上减轻了银行非标回表的压力,利好非标占比较高的中小银行.
过渡期整改要求放宽
距离资管新规正式稿发布已近三个月,市场期待已久的理财新规终于出台；这已是理财新规2014年和2016年后的第三次征求意见,虽然内容已和前两次征求意见截然不同,但本次理财新规大方向和核心内容和资管新规基本保持一致.作为资管新规最重要的配套细则,理财新规的出台意味着资管新规的全面落地已近尾声,有利于消除市场上的不确定性因素并稳定市场预期.
关于资管新规,未来需要进一步明确的细则,包括理财子公司的管理、理财产品投资二级市场股票、非标准化产品的界定等内容.
《通知》明确规定,公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产,但应符合《资管新规》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求.此外,《通知》还明确在过渡期内,金融机构可以发行老产品投资新资产,优先满足国家重点领域和重大工程建设以及中小微企业的融资需求.
明确公募资管产品可以投非标是《通知》中的一大亮点.在4月资管新规出台后,虽然没有明文规定公募资管产品禁止投资非标,但也没有具体明确的投资比例设置,加之监管层对期限匹配、净值化管理、价值计量方式等方面的苛刻要求,金融机构普遍认为,监管层是不愿意看到公募资管产品投资非标,即使可以投,但在实际操作以及产品的备案审批等过程中也会大概率遇阻.
由于市场对非标的前景感到绝望,5-6月,委托贷款、信托贷款等非标资产压缩的力度超出预期,企业再融资环境明显恶化,这就产生了较大的系统性风险隐患.在宏观层面,虽然央行上半年两次通过定向降准为银行系统注入流动性,但由于信用派生恶化,货币政策传导机制受阻,5月社会融资规模断崖式下降,6月M2增速创新低.宏观信用环境的恶化使得微观层面的信用债违约频发,个体企业再融资难度明显增加.
此次,《通知》明确非公募产品可以投资非标资产并允许过渡期内发行老产品投资新产品的措施将有效缓解地方融资平台的再融资压力,下半年社融结构中的表外融资规模有望边际改善,违约潮风险将大大降低.对银行而言,由于违约风险的降低,潜在的表内外资产质量压力将得到缓解.
目前的存量理财产品中,资产端非标规模比较庞大.根据相关机构的统计数据,截至2017年年末,理财产品资产端非标占比为16.22%,非标投资规模为4.8万亿元.因存量规模较大,按照市场对此前资管新规的理解,银行理财业务资产端短期内将会出现剧烈的调整,银行理财业务短期的冲击很大.而此次《通知》明确公募产品可以投资非标资产,明显缓解了银行理财产品资产端的调整压力,从而使得银行理财业务所受的冲击将边际改善.
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参考文献：
1、 资产荒下银行理财产品的之道 银行理财产品经过10多年的快速发展，其资金体量、市场规模、业务种类等都得到了快速发展。但由于投资渠道受限、理财产品种类较少、始终作为银行存款的替。
2、 银行理财市场运行报告—2018年7月 银行理财产品跟踪数量规模：产品发行数量和资金规模回落2016年7月份，商业银行新发行理财产品6658款，募集资金规模为2 82万亿元人民币，。
3、 基于消费者风险承担的银行理财信息披露 摘 要 充分的信息披露是保护金融消费者权益的基础。保证收益、保本浮动收益、非保本浮动收益三类理财产品中，消费者承担的风险有差异，故对银行理财产品。
4、 余额宝对银行理财产品影响 摘要：余额宝是阿里巴巴推出的一种余额增值的产品，具有高于银行存款利息的特点，并且相对其它的理财产品风险性比较小。在这种情况下，余额宝会对传统的银。
5、 银行理财大额飞单乱象丛生投资者需警惕高额保本产品 对大多数投资者来说，客户经理在银行内推销理财产品，是具有银行“隐性担保”意味的，很少有投资者会怀疑产品的真实性，因此在理财市场发展突飞猛进之时，。
6、 银行流动性监管边际放松 5月25日，银保监会发布《商业银行流动性风险管理办法》（下称“《管理办法》”），相比《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》（下称“《意。