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摘 要：当前我国影子银行发展重点偏向于融资渠道创新,监管方式侧重于行政手段监管,整体上与美国利率市场化初期相似.对于我国影子银行存在的资金错配、效率偏低、风险潜存等问题,需要借助市场化改革手段在其发展过程中加以解决.应通过放松管制、增进市场、改善供给等措施,积极构建监管制度完善、竞争环境有序、发展规模适度的影子银行体系.鉴于美国的经验和影子银行在金融体系中的作用,我国的货币政策中介目标选择应主动顺应金融结构变化,监管部门应动态看待影子银行对经济金融的影响,保持金融创新与金融监管的动态平衡.
关 键 词：利率市场化；影子银行；货币政策；金融创新
中图分类号： F832.2 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2013）06-0002-06
一、引言
根据2011年4月金融稳定理事会（FSB） ① 发布的《影子银行：范围界定》的研究报告,影子银行指“游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系（包括各类相关机构和业务活动）”.实际上影子银行与金融创新、金融监管相伴而生.只要存在金融创新和金融监管,就一定会存在影子银行. ② 在不同发展阶段,影子银行的表现特征以及推动因素存在明显差异.当前,我国影子银行的存在和发展主要与利率尚未完全市场化密切相关.然而,这并不是我国影子银行存在和发展的前提条件.即使将来我国实现了利率完全市场化,影子银行依然会继续存在和发展,其业务形式会更趋于复杂化和虚拟化.
目前,我国影子银行发展现状整体上与美国利率市场化初期相似.一方面,影子银行围绕传统商业银行开展金融创新,表外业务迅速发展,金融结构持续变化,成为推进利率市场化的重要力量.另一方面,利率市场化导致居民投资需求迁徙、银行利差收窄、同业竞争加剧,推动商业银行业务创新和转型,从而为影子银行存在和发展提供了“土壤”.当前,我国影子银行主要来源于商业银行表外业务, 侧重于融资渠道创新.商业银行为了满足市场主体融资需求,在利益驱动下通过与其他机构合作,开展金融创新活动,绕开现有监管约束,不断开拓新的融资渠道,从而衍生出一系列被称之为影子银行的信用中介机构和业务. ③
影子银行本身是中性词. 它所产生的经济金融影响并不完全是负面的, 其规模也不等同于金融风险规模. 人们对于影子银行的担忧主要是因为它突破了现有金融监管约束, 对于其可能形成的风险我们目前不能准确摸清,对于其可能产生的影响我们暂时无法全面掌握,再加上其运营效率偏低和媒体关注密切, 增加了公众的疑虑, 从而偏向于将其贬义化.
二、美国利率市场化前后影子银行的发展
(一)利率市场化前影子银行的发展
20世纪60年代中期以后, 美联储为应对不断增加的通货膨胀压力,持续抽紧银根,市场利率大幅攀升.在以《格拉斯─斯蒂格尔法》和Q条例为代表的监管制度下,商业银行存款对投资者的吸引力急剧下降. ① 传统商业银行为了争夺市场竞争优势和拓展生存空间,不得不加快金融创新步伐,大力开展以资产证券化为主的表外业务.可以说,影子银行在美国的起源, 主要来自于传统商业银行的主动创新行为与经营模式转变. 这与当前我国商业银行积极开展理财产品、银信合作、银证合作以及同业代付等表外业务十分相似.中美影子银行对比情况见表1.
20世纪70年代后, 机构投资者规模壮大助推了影子银行发展. 美国影子银行体系的投资人主要是机构投资者,如共同基金、养老基金、保险公司等.其中, 相当一部分机构投资者投资于期限短、 流动性好、安全性高的资产,如活期存款、短期国债以及基于国债担保的金融资产等.但是,它们受到联邦存款保险公司对银行存款承保上限、国债市场规模、其他投资产品安全性等诸多因素的限制, 远远不能满足机构投资者的投资需求.因此,机构投资者只能从影子银行购买流动性高且名义上安全的金融产品,如货币市场共同基金等.1973年美国整个货币市场共同基金资产总额仅为1亿美元,1977年则增加到约40亿美元.
(二)利率市场化中影子银行的发展
美国利率市场化启动于20世纪70年代中期的石油危机,正式开始于1980年,结束于1986年（见表2）.在当时通货膨胀率高企的背景下,由于受《格拉斯─斯蒂格尔法》和Q条例约束,美国银行业存款利率吸引力下降,存款脱媒现象日益加剧,商业银行生存空间不断被挤压.对此,美国银行业相继开发出大额可转让定期存单、欧洲美元、可转让支付命令账户、货币市场存款账户、自动转账服务账户等金融创新产品,绕过金融监管约束,提供市场化利率产品,满足居民理财需求.这些创新型金融产品一经推出,就受到投资者的广泛欢迎,对美国利率市场化起到了重要的助推作用. 这与当前我国理财产品受到热捧、商业银行表外业务发展迅猛具有相似之处.
随着利率市场化不断推进、 金融创新活动持续活跃, 美国影子银行体系逐渐形成.1969年美国法律规定, 商业银行运用政府债券从事回购协议交易形成的资金来源,不受法定存款准备金限制,推动了商业银行参与回购协议市场, 为后续证券化产品货币化奠定了基础.20世纪70年代末,在通货膨胀影响下,居民资产结构重配,储蓄存款资金分流,货币市场共同基金快速发展, 资产规模从1977年约40亿美元猛增到1982年2400亿美元.1984和1986年美国分别颁布《加强二级抵押贷款市场法案》和《税收改革法案》,推动商业银行成为资产证券化市场主体,清除税收障碍,降低发行成本.至此,美国影子银行体系赖以存在的三大核心制度——回购协议对证券化产品货币化的促成、货币市场共同基金对储蓄资金的分流和资产证券化对银行表内资产表外化的转移（Gorton and Metrick,2010）基本形成.
(三)利率市场化后影子银行的发展
20世纪90年代后,美国经济快速发展,影子银行不断壮大.1999～2007年期间,金融衍生产品名义合约金额年均增长率达21.7%,2007年名义合约金额超过165万亿美元.2000年结构性投资工具总规模约0.5万亿美元, 至2007年已发展到2.6万亿美元,年均增长率为74%（BIS,2008）.2007年初,通过第三方回购隔夜融资的资产增加到2.5万亿美元,对冲基金持有的资产增加到约1.8万亿美元.2007年末, 美国最大5家银行持股公司总资产仅有6万亿美元,而整个影子银行体系总资产则超过10万亿美元.
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参考文献：
1、 利率市场化对商业银行的影响与应略 摘要：利率市场化对商业银行而言会形成一定冲击，同时也会有一定机遇。需要应对实际情况做好自身银行金融产品与服务的创新，完善银行品牌建设，提升银行本。
2、 利率市场化下商业银行路径 摘 要：在互联网信息时代，随着宏观经济政策环境的不断变化，我国的金融市场机制也在不断地改革与推进，而利率市场化改革则是政府在金融工作中的重中之重。
3、 利率市场化对商业银行影响 摘 要：随着全球经济竞争日益加强，我国为适应全球经济体制全面推进利率市场化改革。2005年5月1日，存款保险制度在我国正式施行，2013年7月2。
4、 影子银行其监管 摘要：自上个世纪末以来，影子银行快速发展，资产规模已接近传统银行体系。影子银行的风险被认为是造成2008年全球金融危机的重要原因，各国和国际金融。
5、 我国影子银行其监管制度 随着互联网进程的不断推进，高科技发展技术已经渗透到我国国民生活的方方面面，线上交易也越来越频繁。在新时代的发展背景下，只有通过相关监管制度的落实。
6、 利率市场化下商业银行资产负债管理变化其应对 摘 要：针对利率市场化下银行净利息收入和负债的不稳定性增加，本文一方面引入经济资本衡量净利息收入面临的利率风险，另一方面在活期沉淀率模型中引。