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在全球资本市场对“独角兽”的追逐愈演愈烈之际,中国内地资本市场正以前所未有的改革姿态向新经济企业敞开大门.
3月30日,国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》（以下简称《意见》）.《意见》涵盖了已在境外上市的大型红筹企业,以及尚未在境外上市的红筹企业和境内注册企业.从试点对象及选取机制、发行条件和审核机制、信息披露和日常监管以及投资者保护要求等多个方面进行了框架性的规定.
这是前期众多监管表态的明确化,意味着在政策层面上,对于迎接新经济企业回A上市已有了明晰的制度安排.创新企业回归路线图愈发清晰.
从3月初传出“证监会对四行业独角兽开辟IPO快速通道”的新闻,到全国两会期间政府报告提出“要支持优质创新型企业上市融资”,到国务院批复《意见》,效率之快超出想象.
“此次新规的导向好、目的明确、试点先行的方式代表了监管理念的创新.”中关村银行董事长郭洪在接受《财经》记者采访时表示,此次试点企业的选取标准比市场预期要高,预计最终经过层层筛选能够符合标准的企业会比较少.考虑到市场的承受力,初期会更谨慎一些,先做出一定的示范效应.
在郭洪看来,资本市场拥抱新经济的实质就是利用资本市场“工具” 服务好新经济企业,进而推动创新驱动下的国民产业升级,让A 股投资者共享新经济产业和企业的发展成果.对于新经济企业回归,首先在观念和政策上要包容,但同时在监管和制度上也要审慎.
谨慎试点
此次《意见》明确了新经济公司的认定标准,以优质的新经济公司作为试点,有计划地推动试点公司登陆A股.其内容丰富,改革力度超出预期.
在发行方式上,《意见》不仅允许试点红筹企业在境内资本市场发行存托凭证上市,且允许具备股票发行上市条件的可申请在境内发行股票上市;境内注册试点企业可申请在境内发行股票上市.
相应地,《意见》在发行条件突破法律障碍的设置上也超出预期.长期困扰优质独角兽企业登陆A股的同股不同权、VIE架构问题得到有效规避.
《意见》明确试点红筹企业的股权结构、公司治理、运行规范等事项可适用境外注册地公司法等法律法规规定,不仅在发行CDR时对存在投票权差异、VIE架构的试点企业予以接纳,而且在发行股票时也对存在VIE架构的试点企业设置了特殊处理机制.
在选取对象上,此次试点主要针对少数符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,达到相当规模的创新企业.
不过,易凯资本认为,鉴于这些行业与证监会行业分类尚不能一一对应,一家公司是否属于上述行业的界定标准仍待进一步细化.细化方式有可能参考创业板推出时证监会出台的《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》,明確了支持和仍需论证的行业.
在选取标准方面,“独角兽”的门槛相较此前市场预期提高不少.已在境外上市的大型红筹企业,市值不低于2000亿元人民币;尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业）,最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币,或者营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位.
对于200亿元人民币估值的认定标准,市场上讨论较多.有券商人士认为,未上市企业估值是基于企业未来发展,企业与投资者协商的结果.具体还有待相关细则进一步明确.据《财经》记者了解,基金业协会可能很快出台相应的指导性文件.
根据如是金融研究院首席经济学家管清友的测算,共有7家境外上市公司满足试点条件中“大型红筹企业”的要求,分别是香港上市的腾讯控股,美国上市的阿里巴巴、百度、京东、网易、中国电信、中国移动.
而在尚未上市的创新企业名单中,根据《2017中国独角兽企业榜单》,去年估值超过200亿元的公司仅有30家,包括小米、蚂蚁金服、滴滴、美团点评、今日头条、菜鸟网络、快手、大疆创新、联影医疗、魅族、同程旅游等.而满足上述行业要求的仅为23家.
这比之前市场预期的要谨慎,与那份已经证伪的科技部独角兽名单更有很大的不同.
值得注意的是,考虑到创新企业具有投入大、迭代快、易被颠覆等特点,在支持创新企业境内发行上市过程中,此次新政采取试点方式推进.
“试点先行就可以避免一些不可控的风险,防止一哄而上.”郭洪告诉《财经》记者.
真正的试点企业还有待证监会出台细则并通过证监会设立委员会的层层挑选.根据《意见》,证监会此次会专门成立科技创新产业化咨询委员会,充分发挥相关行业主管部门及专家学者作用,综合考虑相关因素,严格甄选试点企业.
而根据《意见》,“综合考虑”将有12个考量维度：商业模式、发展战略、新产品产出、创新能力、技术壁垒、行业地位、社会影响、企业成长性、预估市值等.
“其实,对于很多境内未上市的独角兽企业,其盈利模式尚在摸索中,不是专家机构可以很快下结论判断的.用几个定量定性的指标去衡量,完全一刀切的标准不合适”.有券商投行人士告诉记者.
据《财经》记者多方了解,试点最快可能于今年6月就会实施落地.
交易所争夺战
迎接新经济的呼声由来已久.经过近几年的研究探讨,尽快把已在海外上市且成功的企业接回来、让境内投资者分享企业成长红利,已逐渐达成共识.
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参考文献：
1、 共创基因打造企业市场独角兽钉钉秘密 杭州西溪湿地北侧，龙章大厦。阿里巴巴的一支创业团队——钉钉在此办公。四楼阳台上，向南俯瞰西溪湿地，近处绿树葱茏，远处群山起伏。这是钉钉负责人。
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