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在股票牛市持续8年、政府债券牛市持续近30年之后,主流资产类别的回报已经让人提不起兴趣.
随着越来越多的机构投资者转向房地产、基础设施、私募股权和对冲基金,以寻求更好的回报,全球向另类资产转移的步伐在2016年悄然加快.为应对2007-2008年的金融危机,各 银行纷纷推出资产购买计划,这导致众多债券和股票市场大幅上涨,估值飙升,也助长了另类资产对大型投资者的吸引力.
但是,近年来流入另类资产的新资金规模庞大,推高了这些非流动资产的估值,并引发人们的担忧,担心它们未来的回报可能会让投资者失望,人们普遍预期回报将低于历史水平.
然而许多投资者认为,他们别无选择,只能将更多的非流动性另类资产纳入投资组合中,因为在股票牛市持续8年、政府债券牛市持续近30年之后,主流资产类别的回报已经让人提不起兴趣.
另类资产走红
最新一期的年度“韦莱韬悦/英国《金融时报》财富管理版全球另类资产调查”显示,截至2016年年末,全球100家规模最大的另类投资管理公司掌管的资产总额已超过4万亿美元,比上年增长了10%（该调查覆盖10个资产类别和7个投资者类别）.
韦莱韬悦（Willis Towers Watson）是全球最大的机构投资者顾问公司,其管理者研究事务全球主管露芭·尼库里纳（Luba Nikulina）表示：“去年另类资产规模大幅扩张,增幅明显高过2015年的3%.”
黑石集团（Blackstone）在2016年保持了世界上最大另类资产管理者的地位.由于资金大量流入其房地产业务和对冲基金母基金业务,黑石集团的另类资产规模去年扩大了8.3%,达到3020亿美元.
摩根大通位列第二,其另类资产增加了8.9%,规模达到1850亿美元.摩根大通资产管理公司的全球另类资产联席负责人安东·皮尔（Anton Pil）表示,公开市场上股票和债券的预期收益下降,这意味着寻求提高收益的投资者将不得不遵循新的分散投资策略,越来越多地考虑另类资产；最重要的是,他们将不得不采取真正积极的资产配置方式.
“管理回报率的高度离散是所有另类策略的特征.这使得有效的管理人选择对于投资成功来说至关重要.”皮尔说.美国保险公司保德信（Prudential）旗下投资部门PGIM的首席策略官泰穆尔·海特（Taimur Hyat）表示,已公开的信息表明,一些另类投资策略不过是在公开市场上玩债务融资的把戏.他说：“投资者必须认真斟酌,看看哪些另类投资策略可以区别于传统的股票和债券组合,以真正分散投资.”
房地产成最受欢迎资产类别
上述调查显示,资金持续流入房地产,后者占了前100大管理公司所管理資产的逾1/3（1.4万亿美元）.尽管英国和美国房地产市场的回报率在2016年有所下降,但房地产仍然是机构投资者最欢迎的资产类别.
全球范围内,另类资产的管理总额达到6.5万亿美元,分布在562家管理公司.尼库里纳说：“美国和英国房地产市场处在各自房地产周期的高位.投资者在选择较高风险的策略时要谨慎,那些使用高杠杆的投资者尤其要注意.”
但2016年,德国、法国和荷兰的房地产回报率均有所增长.尼库里纳补充说：“尽管经济面临挑战,但欧洲大陆的市场似乎进一步远离了价格峰值,而且房地产市场看起来得到了低利率的有力支持.”
海特说,PGIM的房地产投资组合经理和投资者对估值已经越来越谨慎,现在需要采用更细致入微的方法,在不同城市的房地产行业中寻找有明显供需驱动力的有价值部分.
PE/VC募资易投资难
数据提供商Preqin表示,私募股权管理公司去年募集了3250亿美元,比2015年增长了18.5%.
此外,投资者从一些已到期退出的私募股权基金中收回资金,这也对新基金的募资产生了推动.
但同时,私募股权基金围绕理想资产的竞争非常激烈,从而将投资的交易价格推向了新高.和此同时,投资者已承诺但私募管理公司尚未投出的资金攀升到了创纪录的1.5万亿美元,这表明价格合适的交易已更难找到.
“定价正越来越高.有太多交易的定价和杠杆率已达到极致,将无法应对熊市的冲击.”尼库里纳警告说.
对冲基金和基础设施基金公司募资具挑战性
相比之下,对冲基金管理公司的募资更具挑战性.数据提供商HFR称,2016年投资者从对冲基金中撤出了700亿美元.3/4的大型投资者对于其对冲基金组合在2016年的业绩感到失望,不满意比例达到至少四年来的最高.然而,韦莱韬悦调查的一些顶级管理公司却做到了逆风飞扬.
基金公司Bridgewater由雷·达里奥（Ray Dalio）创立,它继续占据对冲基金业的头名宝座,旗下资产增加了1/3,逼近1170亿美元.对冲基金AQR由克里夫·阿斯内斯（Cliff Asness）和人共同创立,2016年资产增加了35.6%,从而超越Man Group夺得亚军.后者在伦敦上市,资产增加了6.3%.
尼库里纳预计,更多的资金将从对冲基金管理公司撤出,原因既在于对业绩的担忧,也在于低成本智能β策略带来的竞争日益激烈（β策略介于主动策略和被动管理策略中间）.
“这为留下来的对冲基金投资者提供了重新谈判以降低费用的机会.随着一年年过去,股市、债市转熊的可能性越来越大,所以投资者需要将资金从传统股票资产中分散出来,而且信贷敞口也在继续为对冲基金提供支持.”尼库里纳说.
韦莱韬悦编制的基础设施基金管理公司排名显示,澳大利亚的麦格理（Macquarie）保持着长期以来的榜首位置,但加拿大的Brookfield在2016年完成了全球最大的基础设施基金募资,资产规模得以大幅增加.
尽管各国政府正加大努力,鼓励养老基金和资产管理公司投资道路、桥梁、电力和供水设施,但几乎所有机构投资者的基础设施资产配置都低于目标,或干脆没有投资.
尼库里纳说,尽管随着资产价格的上涨,找到估值有吸引力的交易变得越来越难,“但实际情况是,所有区域的基础设施需求都十分巨大”.
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