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【摘 要】 为获取上市资格,IPO公司通常存在盈余管理动机,而风险投资（VC）机构作为投资第三方,对创业板IPO公司盈余管理行为有着重要影响.文章以2009—2014年在我国创业板上市的IPO公司为研究对象,实证分析了VC参与和创业板IPO公司盈余管理之间的关系.研究结果表明,相比无VC参与的公司,有VC参与的公司在IPO时盈余管理程度更低.进一步研究发现,在VC参与的公司中,相比低声誉VC参与的公司和单一投资的公司,高声誉VC参与的公司和联合投资的公司在IPO时盈余管理程度更低.研究结论证实了VC参与对创业板IPO公司盈余管理行为的监督作用.
【关键词】 创业板; IPO; 风险投资; 盈余管理
【中图分类号】 F832.48 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）06-0149-05
一、引言
自2009年创业板市场推出以来,大量高科技型中小企业应运而生,得到迅速成长,为资本市场的发展不断注入新鲜血液.同时,相比主板市场,创业板市场缩短了禁售期,IPO退出渠道更加便捷,这大大推动了我国VC行业的发展.VC机构通常以高附加值、高科技含量和高成长性（简称“三高”）的企业为投资对象,主动参与被投资企业的生产经营管理活动,并利用自身的专业技术和管理经验,向其提供增值服务,推动企业成功上市,从而获取可观的投资回报.然而,VC获取投资回报的同时也承担着投资风险,低声誉VC为了帮助企业提前上市,提升自身声誉,也可能会默认企业的粉饰业绩行为.因此,VC参与对IPO公司财务信息质量的影响问题日益引起学者们的关注.现有研究大多认为,IPO企业为了获得宝贵的上市机会,普遍有着盈余管理行为[ 1-3 ],那么,在“三高”企业IPO过程中,VC对其盈余管理发挥了什么作用?是推波助澜,还是达到了监督效果?同时,VC参与对企业盈余管理的影响是否会因VC声誉的高低或者投资策略的选择而产生差异?研究上述问题并提出相应的政策建议对于实现VC行业和创业板市场的持续健康发展,推进创新驱动发展战略具有重大意义.
本文可能形成以下三个方面的贡献：第一,丰富了VC参与对创业板IPO公司盈余管理影响的相关研究.第二,从声誉和联合投资的角度探讨了VC对企业IPO时盈余管理的影响,为VC参与对盈余管理影响的研究提供了新的视角和经验证据.第三,研究结论有助于推动我国资本市场的健康发展,有较强的理论意义和实践意义.
二、理论分析与研究假设
（一）VC参与和盈余管理
根据“监督”假说,VC机构参与被投资企业的管理和决策,通过其在企业监事会、董事会的投票权对投资对象进行监督,提升其公司治理水平,抑制盈余管理行为,保证企业的持续健康发展[ 4 ].而且,被投资企业的财务治理效率与VC机构在其董事会中占有的席位呈正向关系[ 5 ].唐运舒和谈毅[ 6 ]认为,类似于审计机构,高质量的VC能对被投资企业发挥监督作用,并能向优秀会计师事务所和承销商传递积极信息,吸引其与VC一起降低企业进行盈余管理的概率.姬新龙和马宁[ 7 ]认为,VC的参与可以使被投资企业的会计信息更加透明,公司治理更加有效.陈祥有[ 8 ]认为,相比无VC参与企业,有VC参与企业的盈余管理程度更低,其研究进一步证实了“监督”假说.
为了提高投资回报率,VC机构一般会主动参与到被投资企业的公司治理中去,凭借自身的专业能力及管理经验为投资对象提供增值服务,使被投资企业的资源利用最优化.并且,国有产权的VC机构除了获利目标外,还承担着抑制被投資企业的盈余管理,提高其公司治理水平的责任[ 3 ].同时,我国中小企业中家族企业居多,股权结构单一,而VC的参与可以优化家族型中小企业的公司治理结构,避免管理者权力过于集中,防止其盈余管理行为[ 9 ].综上所述,本文提出：
H1：相比无VC参与的公司,有VC参与的公司在IPO时盈余管理程度更低.
（二）VC声誉和盈余管理
Lin & Smith[ 10 ]研究发现,被投资企业成功上市有利于VC声誉的建立与提升.根据“逐名”假说,为了迅速建立声誉和获取回报,新兴的或投资经验不足的VC机构可能会选择“揠苗助长”,默认被投资企业进行盈余管理,向外界传递不真实的财务信息,以促进企业上市[ 11 ].因此,声誉较低的VC对被投资企业的监督作用可能不太明显[ 12 ].
然而,VC的声誉是慢慢积累起来的,相比刚成立的VC机构,投资经验丰富的VC机构已经通过多年来不断帮助被投资企业成功上市而建立较高的声誉.为了维护自身已建立的宝贵声誉,高声誉的VC比低声誉的VC更加积极地发挥着自身的监督作用.此外,尽管通过盈余管理美化被投资企业的业绩可以促进其提前上市,但也可能使VC面临退出资本市场的风险[ 2 ],因此,为了自身的长期利益,高声誉的VC常常会遏制被投资企业的盈余管理行为.综上所述,本文提出：
H2：相比低声誉VC参与的公司,高声誉VC参与的公司在IPO时盈余管理程度更低.
(三)联合投资和盈余管理
若是企业的成长潜力较大,发展前景较好,则会吸引两家或两家以上的VC机构对其进行投资,否则,难以实现联合投资[ 5 ].因此,就被投资企业而言,多家VC机构对其进行联合投资也说明了其本身具有较好的发展潜力与获利能力,盈余管理动机较小.而且,相对于单一投资,联合投资对投资对象的筛选力度更高,筛选标准更全面,更能筛选出优质企业作为VC对象[ 13 ],更有助于分散投资分险,减少VC机构与被投资企业合谋进行盈余管理的可能性[ 14 ].同时,联合投资中的不同VC机构还能协作利用彼此的专业能力和管理经验,整合各自拥有的资源,从而对被投资企业发挥更好的监督作用,提供更全面的增值服务,提高被投资企业的经营业绩[ 15 ],有效遏制其盈余管理行为.综上所述,本文提出：
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参考文献：
1、 投资者非理性行为对创业板IPO抑价的影响 摘要：本文从行为金融学的视角对IPO抑价现象进行分析，通过选取抑价率、换手率、中签率等相关变量进行实证检验，以求从投资者非理性行为方面找出影响I。
2、 创业板上市公司融资影响因素 [摘要]资金是企业得以运转的根本，一个企业能否健康长远发展跟企业的融资结构息息相关。创业板上市公司融资结构不稳定，存在严重的股权融资偏好，债权融。
3、 创业板上市公司盈余管理实证 摘 要：文章在理论部分，阐明了企业进行盈余管理的动机；文章通过实证分析看出，我国大部分创业板的上市公司都存在着盈余管理的行为，从而得出我国创业板。
4、 我国创业板上市公司IPO过程中盈余管理行为分析 摘 要 随着创业板市场的快速发展，创业板上市公司IPO过程中的盈余管理问题逐渐引起了学者们的广泛关注。本文从盈余管理行为的动机、实施手段和危害性。
5、 创业板IPO长期表现 摘 要：对资本市场股票长期表现的研究不仅关于投资者利益，而且是公司管理者与经营者对公司全面了解的一种渠道，也是体现公司价值的一种方式。但是一直以。
6、 创业板上市公司IPO过程中业绩变化和盈余管理 摘 要：盈余管理是我国财务会计研究领域的一个重要部分，国内外对创业板盈余管理的研究主要集中在盈余管理的动机、手段和方法，较少从盈余管理的程度与公。