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自1965年开始,股神巴菲特执掌的伯克希尔保险公司,始终坚持长期投资和价值投资,并取得了很高的投资回报,这应该是国内保险资金入市的最佳榜样.
证监会主席刘士余在2016年12月3日公开讲话中痛批险资“野蛮收购”；12月5日,保监会对前海人寿采取停止开展万能险新业务及3个月内禁止申报新的万能险产品的监管措施；12月7日,保监会派出检查组进驻前海人寿、恒大人寿两家保险公司,对保险公司治理规范性和资金运用合规性等进行检查；12月9日,保监会暂停了恒大人寿的委托股票投资业务.以上措施均成为造成2016年12月12日A股市场出现近半年来罕见跌幅的重要影响因素.2016年12月13日,保监会召开专题会议,一大波监管新规正在路上,主要集中在保险机构股票投资和公司治理等领域.其中,前者涉及的内容包括4个方面：一是明确禁止公司机构和非保险公司一致行动人共同收购上市公司；二是明确保险公司重大股票投资,新增部分应该使用自有资金,不得使用保险资金；三是对于重大股票投资行为,需向保监会备案,对于上市公司收购行为,需报保监会事前核准；四是权益类资产占保险公司总资产的比例从40%回调至30%,单一股票投资占保险公司总资产的比例从10%回调至5%.2016年12月15日,保监会表示将审慎研究保险公司单一股东持股比例上限,如考虑从51%进一步降低至33%以下.这些监管措施再次规范险资投资股市的游戏规则,险资的作用应该是稳定股市而不是搅动股市.
保险公司的资金是否应该投资股市?又该如何在股市上操作?20世纪90年代,笔者曾在台湾担任过多年保险公司投资部门主管,对险资入市的是和非,略表如下浅见.
保险公司投资股市的逻辑
关于保险公司投资股市的逻辑,可从以下4个方面进行探究.
险资合理的入市比例
通常来说,传统的保险公司以销售长期寿险保单为主,责任准备金多为长期负债,应有部分资金投资股市作为长期投资,在匹配长期负债的同时可提高长期平均投资收益率.若以总资产的30%作为投资股市的额度上限,相比欧美等成熟市场30%～50%的保险资金入市比例并不算高.目前,中国保险行业投资权益类资产的比例约15%,只用了上限30%的一半.截至2016年10月底,直接投资股市的金额比率为9.3%,整体而言并不算高.
各保险公司产品结构下的合理入市比例
就个别保险公司而言,合理的股市投资比例和该保险公司所销售的保险产品结构有关.从资金运用的角度来看,投资期限越短,其流动性需求越强,投资股市这类长期平均收益率高,但短期波动性强的工具比率应越低.产险公司的产品多属于短期产品,因此投资股市的比率应比寿险公司低得多.寿险公司销售存续期5年以内的短期产品比率高的公司,投资股市的比率应比以销售长期寿险为主的公司低,才符合资产负债管理的原则.
金融投资会计准则下的长期投资逻辑
保险公司投资单一上市公司的股权比率不得超过10%,但被认定为具有共同控制或重大影响的长期股权投资,可以通过权益法确认投资收益.因此,保险公司会对一些净资产收益率（ROE）超过10%的公司举牌,符合条件的以房产业和贸易业者居多,这相当于投资收益率在10%以上的金融产品,可以提高保险公司整体的平均收益率.这也可以看出保险公司选择举牌优质上市公司的逻辑所在.
万能险和投连险投资股市比率的差异
万能险产品是指投保人把保费交到保险公司后,一部分资金进入风险保障账户用于保障,一部分资金进入投资账户由保险公司代为投资,投资账户的收益上不封顶,下设最低结算利率.因此,理论上万能险投资股市的比率不能太高,否则若市场时机不佳,可能出現收益率无法达到结算利率要求的情况,发行万能险的保险公司必须承担收益率差额风险.投连险保单以分离账户操作,和万能险不同,没有最低结算利率,投资风险完全由投保人承担.投连险账户分为指数型账户、激进型账户、混合型账户、债券型账户和货币型账户.其中,指数型账户投资股票指数基金或权重股票的比例可达到80%以上,激进型账户投资股票或股票基金的比例在50%～80%,这部分的操作和股票基金类似.投连险的业绩主要考验的是保险公司资金运用的实力.
监管单位想要整治的乱象
从目前的市场现状来看,主要包括以下4个方面.
利用高结算利率的趸交短期万能险资金投资股市
有些近年来开业的中小型寿险公司,为了和已经成立多年的大型寿险公司竞争,主打趸交短期万能险,甚至推出1年期的万能险产品,直至2016年3月才被保监会叫停.这些保险公司以超过6%的年结算利率吸引投资者,在目前低利率和资产荒的环境下,要达到6%以上的保障利率只有两条途径：一是投资非标准债权,这存在很高的信用风险和流动性风险；另一个是投资国内股市,这存在较高的市场风险.如果市场不好,未能达到计算利率要求,为了不影响新业务的拓展,保险公司对于到期保单还将以结算利率兑付,以吸引新资金弥补漏洞,但若万能险的比重太大（如前海人寿的万能险比率达到80%）,新资金不能接续,保险公司可能出现偿付能力不足的风险.以短期的资金做长期的股权投资,甚至用来举牌上市公司,存在期间错配的问题,流动性风险极高,这也是监管单位加强监管的主要原因.
保险公司举牌上市公司介入经营
据统计,过去10年,保险公司共举牌42家上市公司,目标对象是净资产收益率高、估值低 且股权较为分散的公司.有些保险公司的行为“过火”,想要撤换举牌公司的管理层,才有被冠以“野蛮人”称号的事件发生.监管单位希望保险公司能够成为稳定市场的机构投资者,不要试图介入实体企业经营而搅动春水.
保险资金短线操作成为庄家
例如,恒大人寿以短线操作的方式进出小盘股,接近举牌线放出消息吸引投资人跟进,之后再出脱持股.作为庄家扰乱股市正常交易,虽然可以市价差异认列资本利得来提高当年的投资收益率,但有违保险资金长期、稳健和价值投资理念,也不能保证每次炒作都顺利,这绝不是一家正规保险公司的投资模式,无怪乎被证监会暂停股票交易.
以保险公司资金做关联交易
利用保险公司资金投资股东关系企业的关联交易的情况并不罕见,其中,以恒大人寿被披露的次数最多.这也是保监会想降低保险公司单一股东持股比例上限的主要原因.
那么,保险资金应该如何入市呢?自1965年开始,股神巴菲特执掌的伯克希尔保险公司,始终坚持长期投资和价值投资,并取得了很高的投资回报,这应该是国内保险资金入市的最佳榜样.
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参考文献：
1、 险资两融业务约650亿风险整体可控 据了解，当前保险资管投向两融债权收益权的规模约有650亿。相比全市场1 44万亿两融余额，险资的占比并不大，但是相比2014年底险资378亿的两。
2、 险资掘金养老地产 虽然险资布局养老地产的热情不断高涨，但运作养老地产的产销模式并不成熟，仍需在实践过程中不断探索。电视剧《老有所依》让许多人心有戚戚，片中雷颂。
3、 险资举牌助推楼市洗牌 7月10日， 前海人寿保险股份有限公司买入万科A 5 53亿股，占公司总股本的5 00%。公告显示，本次买入前，前海人寿未持有万科A的股份。险。
4、 险资入市能否稳住市场 在股市不断下跌、救市呼声泛起的背景下，几年前曾被妖魔化的保险资金再一次进入监管层的视野。10月26日，银保监会就《保险资金投资股权管理办法（征求。
5、 险资频频入侵房企 近期，保险资金开始频频“入侵”房企，就连大佬万科也没能“逃脱”。7月25日，万科发布的简式权益变动报告书称，前海人寿及其一致行动人钜盛华分别通过。
6、 品牌房企和险资结盟 2015年以来，金融资本与地产的结合越发紧密，尤其是险资入股房企脚步明显加快。房企与资本的结合绝非偶然，而是当前形势下利于双方快速实现发展壮大的。