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摘 要：本文在研究国际主要央行推行结构性货币政策运作的基础上,将其先进经验和我国结构性货币政策工具进行比较,发现我国和欧美国家对结构性货币政策的认知定位和操作实践存在一定的差异,在内涵、目标等方面具有不同的设计安排.要完善我国结构性货币政策工具的使用,应继续推进机制体制改革、构建抵押品分类和风险度量框架、强化对市场预期的合理引导效果、建立激励相容机制、实 融和实体经济的良性互动.
关键词：结构性货币政策；国际比较；优化
中图分类号：F820.1 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2016）09-0037-08
一、结构性货币政策出台的背景及实施情况
(一)出台背景
全球金融危机爆发后,发达经济体资产价格大幅缩水、大范围违约事件发生以及重要金融机构倒闭,金融体系信用急剧紧缩.主要发达国家立即大幅降低基准利率以注入流动性.但面对一再恶化的资产负债表,市场主体信心严重不足,金融机构继续紧缩信贷,导致各国央行投放的大量基础货币停留在金融体系中,市场陷入典型的“流动性陷阱”,英美等央行继而采取量化宽松货币政策,在政策利率很低的情况下继续施行扩张性货币政策,但效果普遍低于预期,并衍生出财政赤字扩大及通胀压力增强等问题.
传统货币政策操作空间及传导机制无法发挥应有的作用,结构性货币政策在引导资金流向和传递宽松预期上体现了传统货币政策所不具备的优势.央行可以通过购买低流动性资产、提供高信用等级债券、扩大抵押品范围等措施向部分金融机构定向投放流动性,降低这些金融机构的资金成本,并通过激励机制设计,促进它们增加对实体经济的信贷投放,降低部分行业的融资成本,提升对经济发展重点和薄弱环节的金融支持.这对抑制经济恶化、阻止系统性金融风险蔓延具有积极意义.
随着我国经济步入“三期叠加”的状态,一方面要清理存量,防范和化解金融风险,避免使用大规模经济刺激计划；另一方面要实现调结构、稳增长,增加服务业等新兴产业在经济中的比重.
由于我国流动性总量盈余、结构性短缺并存,继续实施总量宽松政策,导致金融资源向少数部门集中,货币政策有效性下降,很可能引发高通胀、资产泡沫泛滥、经济结构失衡加剧等问题.为实现“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大经济任务,央行不再走“大水漫灌”的老路.2013年初,央行推出了公开市场短期流动性调节工具；2014年4月25日央行第一次实施了一批定向降准的货币政策；同年7月,央行对国开行发放3年期1万亿元的抵押补充贷款；同年9月,央行对工农中建交五大行进行规模达5000亿元的常备借贷便利操作；同年9月和10月通过中期借贷便利投放基础货币5000亿元和2695亿元,等等.
(二)发达经济体结构性货币政策实施情况
从国际视角来看,为提高应对短期流动性波动的能力,同时有效解决实体经济“结构性流动性缺口”导致的部分领域融资成本高的问题,一些发达经济体早已着手进行货币政策调控工具的创新,并将结构性货币政策工具纳入货币政策框架之中,这其中最具有代表性的便是英国央行融资换贷款计划、欧洲央行定向长期再融资操作以及美联储定期贷款拍卖.这些结构性货币政策工具出台的背景均和实际资金流向和政策导向不一致,实体经济融资难、融资贵有关.因此其在实践中的运行机制和模式值得我们借鉴,对理解和完善当前我国货币政策调控具有重要的理论和现实意义.
二、结构性货币政策工具的国际比较
从英国的融资换贷款计划、美联储的定期贷款拍卖以及欧央行的定向长期再融资运作模式来看,这三种创新工具有很多相似之处.
(一)英国
1. 出台背景.欧债危机后,英国经济陷入困境.2011年11月失业率为1996年来的最高水平,2012年第二季度GDP增速降至历史低位.同时,信贷增长陷入停滞,信贷市场利率不断走高.英国货币政策委员会（MPC） 出台了一系列刺激经济的政策,包括大幅降息至0.5%的历史低位,以及展开QE购买规模达3750亿英镑的资产,然而这些全局性的宽松政策效果不甚理想,两年内英国GDP和信贷增长仍处于停滞状态.
2. 主要内容.2012 年7月13日,英格兰银行和英国财政部联合推出了一项为期4年的融资换贷款计划（Funding for Lending,FLS）,总规模800亿英镑,只要有充分的抵押品,金融机构对中小企业的贷款每新增1英镑,便可获得5英镑的融资额度,且最高数额无限定.
FLS的运作机制如下：英国央行向国债管理局换取短期国债,FLS参和者使用包括家庭和企业贷款在内的多种抵押品（低流动性资产）,根据其新增信贷情况,英国央行提供短期国库券（高流动性资产）,并根据抵押品性质收取相应的费用.银行可出售换来的国库券或将之作为抵押品在债券回购市场融入资金,到期后归还相应国债.
FLS目前已经实施两轮,2012年6月—2014年1月为第一轮,参和机构主要是英国的银行和房屋贷款协会,贷款对象包括住户、非金融企业等实体经济部门；第二轮从2014年1月到2016年1月,也称为延期FLS,参和主体进一步扩大到相关非银行金融机构,支持对象为非金融企业尤其是中小企业,不再对住户部门提供信贷支持.
3. 激励机制.在FLS的运作中,央行处于被动的一方,为提高银行机构参和的积极性,英国央行对运作机制进行了精心设计.一是额外融资额度和新增信贷量正向挂钩,以鼓励金融机构增加信贷供给.FLS的额外融资额度和参考期内贷款投放挂钩,且对中小企业贷款赋予更高权重,鼓励银行加大对实体经济特别是中小企业的信贷支持.机构对实体经济发放贷款越多,获得国债额度越高,且成本越低.二是所需缴纳的交易手续费和新增信贷量反向挂钩.在基准期内,只要银行实现了信贷扩张,只需缴纳最低档次的FLS手续费；而银行一旦收缩信贷,不仅没有额外的融资额度,而且在使用基本融资额度时将缴纳较高档次的FLS手续费.
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参考文献：
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