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曾经,CDS这三个字母的组合,在一片繁荣的美利坚引爆危机,余震波及全世界.如果您还在为这三个字母组合是什么而迷糊,那么请看下面一则消息.
2016年9月23日,中国银行间交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及配套产品指引文件,并同步发布《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则（2016年版）》,标志着中国版CDS的正式起航.
此消息一出,立即引起舆论哗然.不少人大呼房价要跌了,中国经济有危险了！因为在大众的印象里,CDS与曾经令世界愕然的美国次贷危机联系在一起.但实际上,CDS作为风险对冲的重要金融衍生工具,并非传说中的饿狼猛兽,是中性的.它确实曾被用来做空美国次贷市场,但罪不在CDS.那么CDS到底是什么?它有哪些价值?为什么中国要推出CDS?
一、CDS是什么
CDS是信用违约互换（Credit Default Swap,CDS）的简称,又称为信贷违约掉期,是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一,也是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品.根据国际互换和衍生品协会（ISDA）的定义,CDS是指用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的总称.分类上,可以分为单一产品CDS、组合产品CDS.前者是指参考实体为单一经济实体的信用衍生产品,后者则是指参考实体为一系列经济实体组合的信用衍生产品.此外还有信用违约互换指数等.
(一)CDS合约构成要素
1.交易主体
交易双方分为信用保护的买方和卖方.买方希望通过支付一定费用将信用风险转移至卖方,而信用保护的卖方提供对于潜在违约的保护,承担本不属于自己资产的信用风险,并收取一定的保费.
2.参照实体与参照资产
参照实体可以是公司企业、金融机构或者主权国家,而参照资产是参照实体的一项或者一组债务,如债券、信贷资产、抵押债务资产池等.
3.保护期
保护期即合约对于参照资产违约与否的保护覆盖时限.需要注意的是,由于债务可能存在宽限期（为了避免由于技术性原因等带来的结算拖延）,在该情况下,即使合约到期,但却依然生效直至债务宽限期结束.
4.信用事件
信用事件可以理解为没有按照合同约定及时进行支付.ISDA明确定义了以下几种可能违约事件：①破产；②无法偿付；③不履行债务；④债务加速恶化；⑤拒绝清偿/延期偿付；⑥重组.
5.信用违约互换利差
信用保护买方定期支付给信用保护卖方的费用,称为信用违约互换利差.通常按照名义本金的固定基点进行计算,按照年度或季度进行支付.信用利差的确定建立在不同发行主体的评级上,是对信用衍生品定价的基础,也称风险溢价或加价.
6.赔付交割
在参考资产发生违约事件之后,信用保护卖方将对于买方做出偿付,偿付额一般由合约中的偿付条件和结算机制确定,结算机制分为实物交割和交割.实物交割即信用事件发生之后,CDS买方将违约资产交付给卖方,同时,卖方向买方支付CDS名义本金额.交割即计算参考资产的市场公允价值,卖方向买方支付参考资产面值与违约后市值之间的差价.
(二)信用违约互换交易
在信用违约互换交易中,违约互换购买者定期向违约互换出售者支付一定费用（称为信用违约互换点差）,而当参照实体一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付）,违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者,从而有效规避信用风险.违约互换的出售者向购买者所遭受的损失进行的这种赔付是一种或有偿付,即当合约到期时,如果参照实体没有发生任何信用事件,则信用保护的卖方无需向买方进行任何资金支付,合约终止.
CDS之所以为全世界知晓,是因为一位基金经理——约翰·鲍尔森（不是亨利·鲍尔森）.鲍尔森的基金公司Paulson&Co在2007年通过做空CDO（担保债务凭证）赚了120亿美金,在2008年又通过做空银行赚了超过80亿美元.
约翰·鲍尔森的整个做空次贷传奇之作,在美国电影《大空头》中被详细描述.整个做空过程构成“假设—论证—筹资——等待—收割”的完整链条,是一套经典的对冲基金运作流程.
在预测房市下行后,布瑞博士估计很多MBS要出问题了,于是就决定通过CDS做空房贷.他向各大银行购买房贷证券的CDS：如果房价继续上涨,布瑞博士就需要按月缴纳“保费”；假如房价下跌,人们无法还贷,房贷证券无法交易,银行赔钱给布瑞博士.
布瑞博士觉得房价有风险,而且预期在2007年第二季度崩溃,于是他就买入大量的CDS,希望狠狠的做空房地产大赚一笔,但事与愿违,房价崩溃足足比他预期的晚了半年,这让他白白的交了很多的保费,给基金的业绩带来了巨大的损失.老板要他尽快止损清仓,幸好他坚持了自己的看法,挺过了最艰难的时刻,从而迎来了大丰收,布瑞博士最终获得489%的收益.
由此可以看到,CDS是一个很聪明的设计,可以说是人类历史上的一大创新.那么,这个杰出的作品是如何发明的呢?
二、CDS发展史
1993年美国埃克森石油公司因为一艘油轮发生了原油泄漏而面临50亿美元的罚款,埃克森公司找到了它的金融老客户JP摩根银行要求贷款.对JP摩根银行来说,这本来是一件大好事,但因为一条金融监管规定,就成为了一个棘手的问题.
1988年的《巴塞尔资本规定》规定,所有银行的账面都必须保留银行贷款总额8%的资本储备：每借出100美元就要留存8美元的准备金.
巴塞尔规定让JP摩根很为难,如果不贷款,会丧失一笔大买卖,还会影响客户关系；如果同意贷款,当时较低的利润不仅难以带来较多收益,还会占有摩根银行的信用额度,银行还要为这笔贷款留出大笔的资本储备金.
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参考文献：
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