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与耗费了巨额广告费的海信电视、蒙牛、VIVO们相比,世界杯期间最火爆、最吸睛的上市公司居然是华帝股份（002035.SZ）.“法国队夺冠,华帝退全款”的广告已经深入人心,随着法国队一路过关斩将,越来越多的投资者开始关心华帝股份营销费用.
为此,华帝股份于7月4日发布了一则公告,声称公司在世界杯期间预计夺冠套餐的销售额不会超过7900万元,其中公司直营电商渠道承担不超过2900万元,经销商承担不超过5000万元.通过公司财报的数据,可以推测“夺冠套餐”都是较高毛利的产品,毛利率接近50%,所以公司和经销商实际承担的营销成本不会超过4500万元.
初看起来,就算法国队夺冠,公司也只用了并不太高的成本博取了足够多的眼球,收获到了真正的世界杯赞助商都没有得到的营销热点.
华帝股份高企的应收票据
但是,这则公告却泄露了公司当前存在的一个很大的问题：公司在与经销商争利.按照销量粗粗估算,公司直营店商渠道的营收已经接近经销商渠道的三分之二.这样巨大的销售额已经到了足以影响经销商生存的地步了.
果不其然,广东省中山市第二人民法院发布公告,裁定查封北京华帝燃具销售有限公司和天津华帝燃具销售有限公司.此前,华帝京津公司总经理因负债上亿元,到期无力偿还失踪.
北京、天津的销售公司和上市公司华帝股份有什么关系?据天眼查,没有任何关系.公司发布的澄清公告显示,销售公司是北京、天津地区的一级经销商,与上市公司之间没有产权关系,不是公司的子公司.其2017年提货额1.63亿元,占公司销售总额的2.84%.
是什么原因让经销商无法营业以至于跑路?
在华帝股份2017年的年报中,有这样一段文字：公司渠道升级巩固一二线市场,渠道下沉拓展三四线市场,渠道实现全覆盖.公司大力开展“百城树旗,千店升级”的渠道升级改造计划,在核心城市积极布局品牌旗舰店,为用户打造购物极致体验,推动一二线城市销售占比提升.同时随着中国城镇化进程的进一步发展,三四线城市的消费需求逐步向一二线城市看齐,公司积极下沉渠道,深耕市场,并大力发展电子商务、工程配套等高增长新兴渠道,全面拓展渠道广度与深度.渠道全覆盖助力公司进一步抢占市场.
由于公司自营渠道以及旗舰店渠道的快速发展,原经销商体系面临分崩离析的状况了.且公司对经销商过于强势,把商品都积压在经销商,在公司的报表上体现为高额的应收票据.
应收票据常见的应用场景
应收票据尤其是银行票据是一种几乎和银行存款等效的应收款,到期银行会无条件兑付.一般而言,使用应收票据这种结算方式的,往往是产品非常畅销的企业,比如茅台酒.票据结算相当于现款交易,对企业来说完全不用担心坏账风险.急需资金的企业收到票据后不需要等到到期,可以直接拿到银行贴现,付出很低的贴息就可以兑换成现金.
因此,在阅读财报的时候,绝大多数分析师对应收票据都是开绿灯的,票据越多风险越小,企业的真实盈利水平就越高.和现金流量表进行比对分析,会发现这类公司的经营性现金流量净额都非常出色,是值得投资的优质企业.
来看一下应收票据的应用.首先是直销模式为主的应收票据.
比如万华化学（600309.SH）,这是山东省第一市值的企业,作为国有企业混改的典型企业,坐落在烟台的万华工业园,曾经接待过国家领导人的到访.据2017年年报,万华化学的应收票据余额高达113亿元,全部为银行承兑汇票,应收票据占公司资产总额的比例高达17.18%.根据年报披露,公司的销售模式分两种,分别是直销模式和经销模式.其中454亿元销售收入来自直销,73亿元来自经销.由此可推算,113亿元的应收票据大多数来自直销.公司并没有过多的把经营的压力转移给经销商,而是真正的依靠公司强大的盈利能力来掌控结算方式.
再来看分销商模式的应收票据.
众业达（002441.SZ）是一个比较特殊的经营模式,它本身是一家分销商.主要销售ABB、施耐德、西门子等国际知名品牌和常熟开关、上海人民电器厂等国内知名厂商的工业电气元器件产品.由于公司具有多品牌、多品种的成套解决方案,要比终端企业分别采购节约人力物力精力,因此,分销的产品具有较强的竞争力,公司也大范围的采用应收票据进行结算.据2017年年报,应收票据为12.77亿元,占资产总额的24.55%.
再看一下经销模式为主的应收票据.
以贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）为首的优质酒类企业,在中国股市一骑绝尘,它们普遍采用了经销商（代理商）模式.由于茅台酒的特殊性,经销商用票据结算都抢不到货源,因此大多数采用了预付款的形式.五粮液与茅台有些相似,但毕竟比“国酒”略有劣势,所以结算方式就退而求其次,以票据为主.据五粮液2017年的年报,应收票据达到111.88亿元,占公司资产总额的15.78%.
类似的,家电类企业也都以经销渠道为主,2017年以来,家电白马股也曾经带来了一波又一波的惊喜.不过作为房地产的相关行业,近年来家电行业并不是特别如意,尤其是经销商大不如前.但是由于经销商的状況不会体现在上市公司的财报中,所以除非遇到北京、天津华帝这种破产跑路的情况,否则投资者是很难判断公司的真实业绩的.
采用同样模式的还有汽车行业,以长城汽车（601633.SH）最为典型.公司的应收票据占据公司资产总额的44%,公司的产品生产后就能迅速转移到经销商,并以票据的方式结算.虽然看起来比较安全,但是经销商的库存是否都能转化为销售额,就不得而知了.据长城汽车最新发布的6月产销快报,其主打车型WEY本年度累计销量77647辆,离准备冲击25万辆的年度销量目标难度骤增,长城汽车的总销量也增幅缓慢,仅比上年同期增加2.34%.如果控制不好经销商的库存,那么无论长城汽车的报表再怎么好看,背后也是危机重重.
应收票据其实分两种,一种是银行票据,一种是商业票据.银行票据是由银行通过冻结对方的保证金来进行担保的,因此银行无条件兑付；而商业票据则不需要保证金,银行如果发现对方账面没有钱,就不会兑付.从这个角度看,商业票据和应收账款没有太大不同.
再看八一钢铁（600581.SH）的例子.公司2016年账面应收票据中,大部分是商业票据,高达26.19亿元.商业票据虽然不能无条件兑付,但是由于它作为一种金融工具,具有可以延期支付的功能,也会被上市公司拿来做文章.八一钢铁在2017年使用商业票据进行了资产重组,可谓操作非常漂亮.八一钢铁的控股股东是八钢集团,八钢集团打算将八一钢铁旗下的不良资产南疆公司置换出来,并将八钢集团旗下的优质资产注入上市公司.按照常理,应该是八一钢铁先出售南疆公司,再进行优质资产的购入.结果八钢集团先开具25亿元的商业承兑汇票,然后,在商业承兑汇票到期日之前,八一钢铁利用手中持有的商业承兑汇票购买优质资产.完成资产置换后,八一钢铁所持票据金额不足的部分,由八一钢铁支付现金.并且双方约定到期日之前若不能完成交易,八钢集团会继续开具商业承兑汇票作为延期交易.实际上八钢集团没有动用一分钱现金,就实现了上市公司八一钢铁的重组.
应收票据的“质地”应分辨
为什么一定要分辨应收票据的“质地?因为应收票据是少有的可以“一票定优劣”的财务指标之一,通过对应收票据的分析来选择公司,可以大幅减少投资者的精力.但是在这个过程中一旦产生了误判,就可能是全盘皆输了.
那么,对于普通投资者来说,如何对应收票据进行有效的区分?要摈弃应收票据一定“安全”的传统思维,对于应收票据要辩证的分析.
如果一家公司的应收票据大部分为商业汇票则可以剔除在外了,因为银行对商业汇票是不会无条件兑付的,所以商业汇票本质上还是应收账款.
即便是银行汇票,也需要仔细分辨,看企业的主要经营模式是经销还是直销,如果是直销,那么可以放心的认定为安全的好企业了；如果是经销,则要看看供应商的日子是不是好过,经销商陷入困境的企业,其实是替上市公司承担了经营风险.比如华帝股份的案例,就在眼前.
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参考文献：
1、 行政事业单位应收账款现有问题探究 【摘要】行政事业单位运营目的并非盈利，对应收账款清欠的重视程度不足，应收账款账龄长、挂账金额大的现象屡见不鲜，影响资金使用效益。本文中，笔者希望。
2、 应收账款管理内涵思路分析 摘要：针对当前企业应收账款管理的相关问题，提出应收账款管理的基本内容，并得出完善应收账款事前控制、事中控制、事后控制等处理措施，以求为企业未来应。
3、 提高风险防范意识加强应收账款管理 摘要：众所周知，应收账款的管理对于一个企业的发展来说非常重要，应收账款管理顾名思义就是一个企业的赊账回收管理工作，怎样回收，什么时间回收，不好回。
4、 如何加强施工企业应收账款管理 摘 要：本文将从施工企业应收账款为何存在的原因入手，并阐述应收账款存在的属性，进而着重阐述施工企业应该如何进行应收账款的管理，增强企业的资金收入。
5、 事业单位应收账款管理 摘 要：相对于企业而言，事业单位的应收账款管理在没有明确完善的会计准则的前提下，实践中容易出现长期挂账、责任不清等情况，影响事业单位的资金回收，。
6、 金一文化巨额应收账款暗疾 不断并购虽然可以快速做高业绩，但随之而来的整合和管理风险会给上市公司带来新的挑战，而金一文化的应收账款坏账计提比例明显偏低。通过不断地收购和兼。