论文我国多层次资本市场建设:理论和是关于资本市场方面的的相关大学硕士和相关本科毕业论文以及相关资本市场论文开题报告范文和职称论文写作参考文献资料下载。
【摘 要】随着我国经济发展和收入水平提高,如何满足多样化的投融资需求变得越加迫切,多层次资本市场建设问题受到广泛关注.文章从投资者异质性、企业生命周期、信息不对称、产权交易等视角分析多层次资本市场建设的理论基础,探讨我国多层次资本市场的组织架构和功能定位,从培养机构投资者、培育融资主体、发展中介服务机构、完善法律体系、健全监管机制等方面提出我国多层次资本市场建设的对策建议.
【关键词】多层次资本市场；理论；对策
【中图分类号】F120.3【文献标识码】A【文章编号】1002-736X(2012)05-0084-03
一、多层次资本市场建设的理论分析
(一)投资者异质性理论与多层次资本市场建设
投资者风险收益偏好和资本融资需求的多元化,要求资本市场实融工具的期限、风险、收益等最大程度的细分和多样化.Kahneman和Tversl(y(1979)通过实证检验,认为市场上的大部分投资者并非是金融传统理论中假设的理性投资者,其投资决策往往是彼此存在差异的,市场波动无法用一种典型的投资者行为来解释.从此,学者们开展了基于异质投资者与资本市场的研究.Campbell(2000)在把异质投资者的研究进一步分为异质约束、异质收入、异质偏好和异质信念四个研究方向.
受年龄、性别、收入水平、风险偏好、教育程度等多种复杂因素的影响,投资者存在显著的异质性,这些投资者对于金融产品投资的动机存在较大差异,对于投资风险的承受能力、投资回报的期限、投资收益的回报方式等需求都存在显著的不同,需要多样化的金融产品才能够满足投资者需求.只有建立覆盖各种风险、各种期限以及与之相对应的收益率的资本市场体系,各类金融产品按类别发行并在不同市场交易,才能容纳多种风险收益状况的金融产品.
在资本市场结构不完整、主板市场在市场中占主导地位的前提下,几乎所有类型的投资者都会聚集在主板市场.这些投资者对资本市场未来走势的判断存在明显分歧,反映在资产上就会表现为的大起大落,使资本市场无法找到真正反映价值的潜在资产.发展多层次的资本市场,有利于不同风险偏好的投资者选择适合自己的金融产品,各个资本市场的都能在一个反映均衡估值的上出清.
(二)企业生命周期理论与多层次资本市场建设
企业生命周期理论认为,企业像生物有机体一样,存在从低级到高级、从初创到成熟的生命阶段.企业将会大体上经历孕育期、成长期、成熟期和衰退期,企业在这几个阶段资产规模、公司治理方式、盈利模式、流动、生存风险都呈现出不同的特征,因此,企业的融资需求和面对的投资者也存在很大区别.
处在孕育期的企业规模较小,未来具有较大不确定性,成长风险较高,股份的流动性较差,同时也可能在未来为投资者带来较高的回报.选择为这类企业投资的机构,通常都是具有较强的风险承受能力、追求高回报的风险投资者.这类投资者通过持有企业股份,在企业的发展战略、人员招聘、营销决策等经营过程中都发挥指导作用,辅助中小企业发展壮大.
处在成长期的企业具有较高的成长性,其融资方式开始变得多样化,其融资渠道比孕育期企业更加广泛.这个时期的企业不仅能获得风险资本的支持,也能通过发行公司债券和获取银行贷款等方式进行债权融资,也可以在三板市场等平台上获取股权融资,发展较好的企业可以在创业板市场上市.在这一阶段,风险资本已经可以有多种途径选择获利退出.
处于成熟期的企业规模较大,业绩较好,成长风险较低,投资这个阶段的企业能够获得稳定的收益.处于这个阶段的企业具有多个融资渠道：一方面,可以进行债权融资,从银行获取贷款,发行企业债券；另一方面,可以通过主板上市的方式进行股权融资.
处于衰退期的企业产品市场将出现萎缩,企业治理结构僵化,运营效率低,业绩下降甚至出现亏损.这种企业将会失去从银行获得信贷支持的机会,也没有发行企业债的市场.如果是上市企业,将会被从主板下降到三板市场,甚至可能被摘牌.但这种企业在资本市场上仍然具有一定的运作空间,存在被兼并收购的机会,通过资产的战略性重组,可能获得新的发展机会.
可见,企业在不同阶段,需要获得不同类型的资本进行融资,也需要风险、收益、交易方式不同的资本市场.企业的生命周期理论说明,从企业需求的角度看,有必要建设多层次资本市场,并设置各个市场之间的对接机制,满足企业各个阶段的融资需求.
(三)信息不对称理论与多层次资本市场建设
从Fama在1970年提出市场有效性理论开始,信息非对称性就成为了资本市场理论中重要的研究内容.信息的非对称程度对资本市场的发展有着至关重要的影响.信息披露程度越高的资本市场,企业的稳定性、业绩、未来收入相对就越高.信息不对称将导致资本市场交易出现逆向选择,信息劣势一方将会提高价差补偿自己与信息优势一方的交易损失,导致买卖价差增大影响资本市场流动性.较低的信息透明度将提高资本市场的交易成本,需要通过信息披露增强资本市场的流动性.多层次资本市场建设需要制定严格的信息披露制度,降低在资本运作过程中不知情的投资者利益受损的可能.
(四)产权交易理论与多层次资本市场建设
产权的交易能够实现资源的优化配置,产权流动性越高,资源的配置将越合理.由于我国产权市场交易运行不完善,大量非上市公司交易成本很高.有必要健全产权交易市场,降低交易成本,增强企业产权的流动性.产权交易能够实现企业间的兼并和收购.产权经济学理论认为,当资源通过市场配置的交易成本高于企业内部组织成本时,将会出现企业兼并收购,以实现外部交易成本内部化.对于经营效益较差的企业,通过兼并收购,低效率企业闲置的厂房、机器、工人等资源向高效率企业转移,在高效率企业发挥更大的作用.高效率企业通过并购使企业达到适度规模,降低管理、营销等经营成本,实现规模经济.
建设多层次资本市场有助于企业产权交易,能够实现企业所有权资源的优化配置,有助于企业获得各个阶段发展所需资金,引入先进的管理经验和技术,完善治理结构.
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