论文投资者异质信念对股票未来收益预测性是关于信念方面的的相关大学硕士和相关本科毕业论文以及相关坚守信念的名人事例论文开题报告范文和职称论文写作参考文献资料下载。
摘 要：本文对投资者异质信念采用了新的度量指标,运用组合价差分析和回归分析两种方法,全面考察了中国资本市场上异质信念和股票未来收益之间的关系.其中,根据收益率的厚尾分布特征,本文首次提出使用分位数回归方法进行针对性的研究.结果表明,异质信念对股票未来收益的影响是不稳定的,没有一种理论假设能够在收益率的整个条件分布上成立.具体而言,在中低收益率部分,异质信念对其有显著的负的影响,然而这种影响却随着收益率的增大而逐渐减小,直至为零,最终在高收益率部分转变为正的影响.这个结论和以往的研究结论有所不同,本文也试图对其进行了理论解释.
关键词：股票市场；投资者；异质信念；股票未来收益
中图分类号：F830.91文献标识码：A
文章编号：1000-176X（2015）03-0053-08
一、引言
在一个有效的市场中,目前已有的信息不可以预测资产的未来收益.至少在三十年前,金融学家们是相信这一假设的.然而现在,越来越多难以解释的金融异象使得人们不得不接受这样一个事实——资产收益至少是部分可预期的.在过去的三十年间,大量的实证检验提供了有说服力的证据,和传统的资产定价模型针锋相对.这些早期的工作表明,市场风险不足以解释资产的横截面预期收益.于是,许多学者开始考虑放松传统定价模型中的标准假设,从更现实的角度去寻找资产定价的新规律.
标准的资产定价模型,如CAPM,假设投资者对于资产未来回报的概率分布具有一致判断,即同质信念预期.投资者进行预测的主要依据是先验信念及获得的信息流,显然,这两部分都极有可能造成个体间的预测差异.因此,同质信念预期假设是不符合现实的,投资者之间更可能具有异质信念,表现为意见分歧.于是,在许多放松了同质信念预期假设的模型中,异质信念都会以某种形式被引入其中——例如不对称的信息流,它可以改变市场均衡[1].
异质信念如何影响资产收益一直是一个重要且有争议的话题,大量的文献都在试图为其寻找理论解释和实证依据.和国外成熟市场相比,中国A股市场个人投资者比重较大,理性投资能力较差.张峥和刘力[2]认为个人投资决策更容易受到心理偏差的影响,而这些心理偏差则正是产生异质信念的原因之一.因此,我们可以合理推测：中国A股市场投资者异质信念的程度较高[3].因此,围绕异质信念问题的相关研究对于中国资本市场具有格外重要的意义.本文的目的就是探索在中国资本市场上,异质信念是否对股票的未来收益有预测作用.在前人研究的基础上,本文做出了以下几点创新：首先,对异质信念采用了新的度量方法.在经验分析中,分析师预测分歧和交易量都是经常用来衡量异质信念的指标,Boehme等[4]和Garfinkel[5]都更倾向于后者.由于我国分析师数据库的诸多不足,国内学者也都是采用交易量来作为异质信念的衡量指标[6-7].类似地,本文采用未被解释的换手率来衡量异质信念,这一做法借鉴了Gharghori等[8]的研究.该指标的优势在于它很好地控制了和异质信念无关的公司横截面因素对股票换手率的影响,这样未被解释的换手率部分就能够更准确地捕捉异质信念.其次,采用了更新、更有针对性的研究方法.在以往对此问题的研究中,学界通常采取两种方法：组合价差和回归分析.对于后者,国内学者几乎都是运用Fama-MacBeth回归这一种方法.本文在运用Fama-MacBeth回归的基础上,考虑到这种方法在处理面板数据时的局限性,于是又采用了合适的面板数据模型对其进行了补充和验证.最重要的是,根据收益率的厚尾分布特征,本文又针对性地使用了分位数回归方法,全面考察了异质信念在不同收益率分布下对其影响的差异.通过分位数回归,本文全面揭示了异质信念和股票未来收益之间的复杂关系.分位数回归的结果显示出异质信念对股票未来收益的影响是不稳定的,没有一种理论假设能够在收益率的整个条件分布上成立.具体而言,在中低收益率部分,异质信念对其有显著的负的影响,然而这种影响却在随着收益率的增大而逐渐减小,直至为零,最终在高收益率部分转变为正的影响.和以往的研究结论有所不同,本文也试图对其进行了理论解释.
二、文献回顾
在许多放松了同质信念预期假设的模型中,异质信念都会以某种形式被引入其中,例如不对称的信息流,它可以改变市场均衡[1].Miller[9]最早提出,在异质信念和卖空限制的双重假设下,悲观投资者被排除在市场之外,只有对股票估值最高的乐观投资者才会持有股票,于是股票价格主要反映了乐观投资者的意见.这会造成股票价格相对于其真实价值的偏离,同时这种偏离会随着投资者信念分歧的增大而增大.也就是说,异质信念的程度越高,股票的市场价格偏离其真实价值就越远,其未来的收益也越低.因此,异质信念和股票的未来收益呈现出负相关的关系.随后,学术界涌现出许多优秀的文章对Miller的理论进行了实证检验.其中,Dische[10]和Diether等[1]运用美国上市公司的数据进行研究,结果支持了Miller的基本结论；Hintikka[11]、Leippold和Lohre[12]则将研究样本推广至欧洲的大部分发达国家,也取得了类似的结论.
虽然获得了一定的实证支持,但学术界从未停止过对Miller这一理论的争议：Diamond和Verrecchia[13]就认为卖空限制并不会引起对股票价值的高估,预期收益和现阶段投资者的意见分歧无关.他们提出了一个理性预期模型,认为如果交易者具有理性预期,那么卖空限制就不会导致有偏的价格.Berkman等[14]也指出Miller的理论中所提出的“股票价格反映出一种乐观偏差”并不能无限期地持续,因为周期性的公告会降低投资者之间的意见分歧,因此股票价格会逐渐趋向于它的真实价值.如果不强调严格的卖空限制假设,Varian[15]甚至得出和Miller截然相反的结论.在他的分析中,投资者能在多大程度上准确评估某项资产未来支付的概率分布被认为对资产定价具有重要意义.具体而言,当投资者对股票未来收益的真实概率结构不确定时,他们倾向于持有不同的意见,由这种不确定性而导致的意见分歧会促使他们要求更高的收益.简言之,该理论认为异质信念实际上度量了一种风险,而这种风险无法被CAPM或者是Fama和French的多因素模型所捕捉.因此,根据这种理论,异质信念的程度越高,风险越高,它和未来收益呈正相关关系.在实证方面,Doukas等[16-17]以及Garfinkel和Sokobin[18]的研究结论和Varian的预测相一致：异质信念是一种风险因子.
总结:本论文可用于信念论文范文参考下载，信念相关论文写作参考研究。
参考文献：
1、 收益时滞性任职短期性和银行科层经理人有效激励分析 [摘要]目前，国有商业银行科层经理人的激励方式上存在重短期绩效轻长期发展的倾向，没有充分考虑到资产收益的时滞性与经理人有限任期的矛盾，导致科层。
2、 关于武汉市旅游市场未来走势预测和分析 摘 要：武汉与全国18个省级行政区相连通，辐射面积覆盖大半个中国，真正形成了“米”字形高铁网络，带来了不可多得的新机遇，会促进武汉的发展速度。高。
3、 未来学家预测2050年中国将取得全球中心地位 最近，越来越多的国外专家、学者频繁来华，试图定义世界新的未来。他们一致认为，中国正站上浪潮之巅，成为全球新浪潮的引领者。而未来学家奈斯比特则坚信。
4、 投资者异质后验信念对股票价格影响实证 摘要：过度自信程度不同的投资者因消息确认精度差异引起意见分歧，产生异质后验信念，导致投资者对股价高估或者低估。在此基础上，以盈余公告信息作为利好。
5、 投资者情绪对股票收益影响的实证 【摘 要】 基于2010年4月至2016年3月的月度数据，首先使用主成分分析方法构建了投资者情绪指数，然后将其作为情绪因子加入到经典的Fama-。
6、 股票未来收益相关因素的多重对应分析 摘 要：本文运用多重对应分析方法对股票未来收益的影响因素进行实证分析，结果发现高净资产收益率、高盈余质量、低账面市值比的小盘股票更容易获得高的未。