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久其软件上市数年,主业经营业绩平常,自从2015年开始跨界大手笔收购后,业绩连年暴增,似乎寻找到了新的增长模式.
2009年8月11日,久其软件（002279.SZ）上市,据称是国内领先的报表管理软件供应商.上市近十年,经营范围早已大幅扩大,营业收入和净利润均有增长,且预计2017年全年净利润同比增长37.23%至64.68%.
在诸多上市公司的业绩不如北上广的一套房的情况下,久其软件的表现难能可贵.
不过,翻开报表看具体数据,久其软件的增长模式主要靠的是跨界并购.
跨界买买买
在IPO募集资金4.13亿元到位后,久其软件开始撸起袖子加油干.招股书显示,五个募投项目累计需要投入募集资金2.18亿元.效益良好.
这五个募集资金投资项目已于2011年8月底全部完工,此后几年,除了政府直补一卡（折）通管理信息系统没有达到预计效益,其余四个项目均达到预计效益.
虽然年报披露的IPO募投项目的效益不错,但久其软件的业绩并没有因此而腾飞.2010年至2014年,平均年净利润5185.8万元,平均扣非年净利润4309万元.而上市前一年的2008年,久其软件的净利润及扣非净利润分别为4857.81万元、4559.79万元.IPO募投项目产生的效益去哪里了?
至此,久其软件上市5年,苦心经营,业绩与上市前相比没有明显增加.在资本市场也不被青睐.
2015年,久其软件开启买买买模式.1月,购买北京亿起联科技有限公司（下称“亿起联科技”）100%股权,代价4.8亿元,完成上市以来首次跨界重磅收购,进入国内外移动互联网广告业务.11月,购买北京华夏电通科技有限公司（下称“华夏电通”）100%股权,代价6亿元,其主要业务为提供专业的视讯应用产品及解决方案.到了2016年8月,购买从事社会化营销的北京瑞意恒动科技有限公司（下称“瑞意恒动”）100%股权,代价2.05亿元,并以2000万元对其增资.2017年4月,以7.34亿元现金收购提供移动信息应用解决方案的上海移通网络有限公司（下称“上海移通”）51%股权.11月又发布公告称,拟以8亿元现金收购上海移通剩余49%股权.
大致估算,2015年以来,久其软件累计投入超过20亿元.如果上海移通剩余49%股权收购完成,收购金额累计将近30亿元.
由于久其软件出手大方,收购溢价多,形成巨额商誉.2014年末、2015年末、2016年末、2017年9月末商誉金额分别为240万元、8.56亿元、10.33亿元、16.89亿元,占资产总额的比例分别为0.29%、34.28%、36.96%、40.14%.
其中,亿起联科技、华夏电通、瑞意恒动、上海移通分别带来商誉4.46亿元、4.07亿元、1.77亿元、6.56亿元.如果收购上海移通49%的股权得以实施,那么商誉将超过20亿元.
变身为跨界并购达人后,久其软件终于可以“飞得更高”.2015年营业收入翻倍有余,2016年接近翻倍,2015年净利润终于首次突破亿元大关,2016年突破2亿元大关,2017年预计突破3亿元大关.
尽管业绩连年暴增,但久其软件的股价一直跌跌不休.目前总市值为74.30亿元,以预计的净利润计算,市盈率不到25倍.这样的低市盈率、爆发性增长的小盘股非常罕见.久其软件究竟是被忽略的好公司还是另有原因?
最爱研发的上市公司?
上市后,久其软件的研发支出暴增,占营业收入的比例急剧提高.不过,巨额的研发支出并没能换来业绩的增长.2006年研发投入1295万元,占营业收入的16.71%.2009年上市首年,研发投入4006万元,占营业收入32.57%.2012年研发投入突破亿元,占营业收入的42.91%.2016年研发投入突破2亿元,占营业收入的16.18%.2010年至2014年,研发投入占营业收入的比例在39.34%至42.91%之间,2015年开始跨界并购之后,比例才得以下降.研发支出占营业收入如此之高并持续数年,这样的情况在整个资本市场并不多见,在软件行业也不多见.同期的用友网络（600588.SH）、远光软件（002063.SZ）等公司的研发支出占营业收入的比例大概在十几个百分点至二十几个百分点之间.
此外,上市后,久其软件研发支出开始资本化.2009年资本化金额1375万元,如果继续延续上市前的做法,2009年净利润将出现大幅下滑.2009年至2014年,久其软件通过研发支出资本化,增加了近亿利润,加上募集资金带来数千万的利息收入,业绩才不至于与上市前相比出现明显下滑.
大股东赚钱有方
2017年3月,久其软件及控股股东北京久其科技投资有限公司（下称“久其科技”）作价14.4亿元分别受让上海移通51%股权和49%股权,其中,久其软件取得上海移通51%股權的对价为7.344亿元,久其科技取得上海移通41%股权的对价为7.056亿元.
到了2017年11月17日,久其软件发布公告称,拟以发行配股募集资金8亿元收购久其科技持有的上海移通49%股权,经交易双方友好协商,确定公司收购久其科技持有的上海移通49%股权作价为8亿元.
7.056亿元买入,8亿元卖出,这笔买卖稳赚不赔.
为什么久其软件明明收购上海移通100%股权,却要分两次折腾?从资金层面来说,久其软件完全没有问题.之所以分成两次,可能与规避重大重组的相关规定有关.
只收购上海移通51%股权,标的涉及的资产总额、净资产额以及最近一个会计年度所产生的营业收入三项指标,均未达到公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告中相应指标的50%以上,因此,不构成重大资产重组.
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参考文献：
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