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振兴实体经济离不开金融创新
中央经济工作会议提出要振兴实体经济,但是现在有人认为,振兴实体经济意味着金融无需大发展了,或者说金融创新作用在下降了.我觉得这是一种错误观点,因为深化供给侧结构性改革,提升供给侧的质量、效益和优化结构,都离不开金融创新,振兴实体经济也离不开金融创新.另外,总体而言,我国金融体系和发达经济体相比,还是有很大差距的,从供给侧角度来看,我国金融服务和金融产品供给,在很多领域都很缺乏.
现在问题在哪里?问题在于资金使用效率比较低,政策传导机制不通畅,资金没有流到实体经济当中,对小微企业、三农领域、现代服务业、高科技产业和民生领域,金融支持都非常不够.
因此需要金融创新.
首先,从宏观上看,货币政策需要创新.大家看到,过去的一年我国央行降准只搞了一次,2016年货币政策跟2015年相比,反差很大,2015年是连续降准降息,频率很高,但是2016年只降了一次准,公开市场操作发挥主要作用,但是我国公开市场操作缺乏基本条件,即缺乏一个有深度的短期国债市场,这就涉及货币政策和财政政策之间的协调问题.在缺乏短期货币政策工具的条件下,中央银行自己创造出了一套政策工具,比如7天逆回购、14天逆回购、28天逆回购等,主要以短期7天逆回购滚动操作,从周一到周五都很忙乎.另外央行自己还创设一些金融工具,如：短期信贷便利、中期信贷便利,就是SLF、MLF等,但是实际上大家看到,现在商业银行经营压力很大,息差收益收窄,利润下降,坏账增加.
在这样的背景下,金融怎么服务于实体经济呢?
其实,中央银行通过公开市场操作释放资金,利率水平现在大体在2.3%左右,但是商业银行有很多资金锁定在中央银行账户里,即法定存款准备金,目前大银行法定存款准备金率是16.5%.这个资金完全可以释放出来.我觉得应该大道至简,货币政策没有必要搞得如此复杂.央行不必担心被说是在大水漫灌,因为现在货币供应量M2增长在11.5%左右,应该说是稳健中性的.我们可以通过降低法定存款准备金率适当地释放资金,在新的一年,这方面有很大的空间.商业银行把资金存在中央银行,它拿到的利息水平比较低,也就是1.7%左右,但是从公开市场融通资金,把钱从央行借出来,要支付2.3%的利息,央行从中赢利0.6个百分点,这对商业银行不利,无疑增加了商业银行的资金成本,不利于金融服务于实体经济.另外,构造一个从短期到中期到长期、连续光滑的国债收益率曲线,也需要货币政策和财政政策之间的协调,仅靠央行政策创新是不够的.
其次,微观主体改革也要到位,中央经济工作会议提出2017年要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信和军工等七大领域推动国有企业混合所有制改革.大家知道,现在利率杠杆发挥作用比较弱,主要原因是国有企业、地方政府对资金价格信号缺乏敏感性,央行金融调控只能靠总量政策,价格信号调控实体经济效果打了折扣,因此需要深化国企改革.
另外,中国经济需要降低金融风险,2017年降杠杆是一个重要任务,有人建议用宏观上加杠杆来对冲微觀上降杠杆,因为整体经济增长保持在6.5%左右,我觉得2017年货币供应量增长不应该低于11%.因此,总体杠杆率仍然在上升.2016年推动经济增长主要靠消费,消费增长10.4%,但在传统消费中,汽车消费和住房消费发挥了主要作用,2017年,这两项的力度都会减弱,汽车和住房消费都不可能像2016年那么强劲了.2016年固定资产投资增长8.1%,其中房地产投资占了相当大的比重,2017年,能不能保证8%以上的固定资产投资增长速度,是一个很大挑战.大家看到,民间投资增长速度只有3.2%,国有部门投资增长接近20%,靠国企和政府投资、一马当先来驱动经济增长不可持续.在这种情况下,一方面要稳定增长,2017年召开十九大,经济上不能有大的波折,另一方面又要降杠杆,实际上有矛盾,鱼和熊掌很难兼得.
2016年经济增长6.7%,但是城镇居民人均可支配收入增长只有5.7%.在两个翻一番战略目标里面,有一个目标就是城乡居民人均收入翻一番,这就难了.大家看到,三去一降一补里面有降成本,但是,降成本和增加工资收入也存在矛盾,问题怎么解决?这也需要金融创新.比如,发展消费金融,现在有近66万亿元的居民储蓄存款,但是老百姓负债也就是20万亿元左右,有很大潜力.
此外,目前商业银行面临的最大潜在风险就是流动性风险,短期资金长期使用一直困扰着商业银行,高息揽储非常普遍,这就需要推出资产证券化.从资产侧来说,将长期资产作为支撑发行有价证券,融通资金,使间接融资转化成直接融资,将长期资产变成可交易的流动资产.从负债角度来看,发行长期债券,学名叫银行大额可转让存单CD,通过吸收长期可稳定使用的资金,重组商业银行资产负债表,这里都需要金融创新.
关于房地产市场,中央经济工作会议提出要建立房地产平稳健康发展的长效机制,包括采取土地政策、财税政策、投资政策、法律手段等,多管齐下,一线城市要控制泡沫要疏导,三四线城市要去库存,要解决两极分化问题.三四线去库存涉及到农业供给侧结构性改革,要增加农民收入,创造就业机会,改善社会保障；一线城市土地供给不足,土地制度要改革；还有,把中心城市某些功能疏散到三四线城市,通过扩大互联互通,提升交通便利性,改善公共服务等,这里面都离不开金融创新,比如城乡统一土地市场的形成,就需要金融创新.不盘活土地市场,怎么能够稳定一线城市房价呢?又怎么能够消化三四线城市库存呢?
而降杠杆,重要手段就是大力发展股本资本市场,不只是发展直接融资.因为从企业资产负债结构来看,发债融资其实还是负债,通过股本融资可以扩大资本金,但是现在多层次资本市场体系,特别是A股市场,总体看是很低迷的,这需要政策创新,激活市场交易,发挥直接融资功能.只有增加企业资本金,建立一个动态灵活的资本金补充机制,才能从根本上解决微观企业杠杆率过高问题,否则,单靠政策性手段,周期性地通过债转股降低负债,但稳增长又增加负债,多年以后又来一次债转股,这样做有什么意义?是很难解决高杠杆问题的.从根子上讲,还是要发展资本市场,促进金融创新.
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参考文献：
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