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收购标的的固废处理单价不但远超同行,而且大幅高于当地政府的指导价,即便如此,其实际业绩也基本上停滞不前,致使其业绩承诺毫无底气.
1月13日,永清环保（300187.SZ）发布重大资产重组预案（修订稿）,拟以发行股份方式收购江苏康博工业固体废弃物处置有限公司（下称“康博固废”）100%股权,交易暂定为10.75亿元.同时,上市公司拟以非公开发行股份方式募集1.25亿元配套资金,用于康博固废在建项目及支付中介机构费用.
根据预案修订稿,康博固废主要从事危险废物焚烧处置业务,公司生产线设计总处置能力为3.8万吨/年.
与同行业公司相比,康博固废盈利能力颇为不俗,公司净利率常年高于50%；但与突出盈利能力不同的是,公司的成长性明显不足.根据业绩承诺,2017-2020年,康博固废预计可实现的净利润复合年化增长率仅为4.22%.
自2014年以来,永清环保先后涉足土壤修复、环评咨询、新能源发电等诸多领域,却仍难以抵御传统主业衰退带来的业绩冲击.对于永清环保而言,本次收购或将使得公司短期内报表得以改善,但从长期来看,公司的成长性问题恐怕仍待解决.
收购大股东资产
根据预案修订稿,永清环保本次交易对方为永清集团和杭湘鸿鹄.其中,杭湘鸿鹄持有康博固废84.27%的股权,永清集团持有15.73%的股权.
公开资料显示,康博固废成立于2006年9月,创始股东为康博科技、徐伟、钱红和杨瑞瑞.自创立之初起,康博固废股权结构稳定,直到2017年8月,公司第一大股东康博科技将康博固废40%股权以2600万元转让予波司登.
此后不到两个月时间,康博固废再次易主.2017年10月9日,波司登、徐伟、钱红、杨瑞瑞将其持有的康博固废100%股权以总计10.68亿元转让给杭湘鸿鹄和永清集团.其中,杭湘鸿鹄合计受让康博固废 84.27%的股权,永清集团合计受让康博固废15.73%的股权.
通过上述股权转让,永清集团和杭湘鸿鹄成为本次收购的最终交易方,康博固废原有股东系数退出.
根据预案修订稿,截至预案签署日,永清集团持有永清环保62.56%的股份,为上市公司控股股东,本次交易也由此构成关联交易.
处置远超同行
预案修订稿表示,康博固废拥有稳定且高质量的盈利能力,本次交易有利于优化上市公司的资产质量和业务结构,改善上市公司的持续盈利能力.
根据预案修订稿,康博固废主要从事危险废物焚烧处置业务.2015年、2016年及2017年1-9月,康博固废的净利率分别约为52.01%、52.61%和50.92%.
与同行业上市公司相比,康博固废的盈利能力可谓惊人.
预案修订稿中,康博固废将鑫广绿环（603302.SH）及新宇环保（0436.HK）列为可比对象.
年报数据显示,2015年、2016年及2017年1-9月,鑫广绿环的净利率分别约为11.54%、22.18%和23.21%,新宇环保2015年、2016年及2017年1-6月的凈利率分别约为21.02%、26.94%和35.11%.
除上述公司外,东江环保（002672.SZ）同样从事危险废物处置业务.
年报数据显示,2015年、2016年及2017年1-9月,东江环保的净利率分别约为16.03%、22.05%和17.59%.
对比之下不难发现,2015年至今,康博固废每年的净利率均高出同行20个百分点以上,接近一倍.
值得关注的是,与同行业公司相比,康博固废的单吨危废处置同样明显偏高.
根据预案修订稿,2015年、2016年及2017年1-9月,康博固废平均每吨处置单价分别为5103.44元/吨、5602.81元/吨和6053.65元/吨,年均增长8.91%.
同期,鑫广绿环的处置单价分别为3822.96元/吨、3625.43元/吨和3712.53元/吨,新宇环保分别为4031.11元/吨、4694.37元/吨和4264.65元/吨.
预案修订稿显示,2015年、2016年及2017年1-9月,康博固废可比公司处置单价中位数分别为3927.03元/吨、4159.9元/吨和3712.53元/吨.
计算可知,2015年、2016年及2017年1-9月,康博固废单吨处置分别较行业中位数高出29.96%、34.69%和63.06%.
预案修订稿表示,康博固废单吨危废处置较高,主要是由于公司产能利用率较高、议价能力较强以及所处地区区位优势所致.
需要指出的是,早在2013年,江苏省物价局就曾发布《危险废物处置收费管理暂行办法》,要求危险废物处置收费在规定的收费标准范围内,按不同的收费对象采取不同的方法计收.其中,医疗废物处置收费分为两种,一是按床位计费,实行按月计收,最高收费标准为每床每日2.0元,允许下浮10%；另一种为按重量计费,收费标准为每公斤3.6元,允许上下浮动10%.
同时,管理办法还规定,危险废物处置收费属经营服务性收费,实行政府指导价,其基准收费标准及浮动幅度按照补偿处置成本、合理盈利的原则.其中,对工业危险废物根据处置方式的不同实行不同的中准,物化处置为1.30元/公斤、固化填埋处置为2元/公斤、焚烧处置为2.80元/公斤.
与上述管理规定相比,康博固废的单吨处置费用无疑远高于行业标准.
疑问由此而来,为何康博固废的单吨处置费用会明显超出政府管理办法规定的范围?
成长困境待解
自2014年以来,由于受下游行业收缩因素影响,永清环保传统主业接连承压.
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参考文献：
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