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摘 要：本文利用2002—2013年2011家中国上市公司的财务数据和专利申请数据,实证研究了不同的债务融资方式对企业创新的影响,结果发现：企业融资方式和其创新能力存在显著相关性,关系型融资在债务中的比重和创新能力负相关,主要原因是关系型融资对企业创新的促进作用要小于交易型融资,且银行竞争性增强有助于促进企业债务融资的创新绩效.在通过运用工具变量控制内生性后,本文的结论依然成立.
关键词：企业创新；债务融资；关系型融资；交易型融资
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）02-0009-08
一、导言
改革开放以来,我国经济建设取得了巨大的成就,目前已经是仅次于美国的第二大经济体.但随着劳动力人口的缩减,人口红利在逐渐消失,我国经济面临着劳动力成本上升、经济增速减慢的新常态,过去粗放式的增长方式已经不可持续.未来综合国力的竞争是创新的竞争,发展创新能力、实现产业结构升级对于我国未来经济发展至关重要.就目前来看,我国的创新能力还不足,根据中国科学技术发展战略研究院发布的《国家创新指数报告2014》,中国国家创新指数得分排名第19位,和美国、日本、德国等发达国家相比仍有较大差距.
企业是市场创新的主体,影响企业创新的因素有很多,如知识产权保护、税收、公司股权和治理结构等.现有文献已经证明,金融发展和经济增长之间存在着非常紧密的关系,其中一个重要原因是资本市场的发展会对企业融资进而对企业创新产生影响.企业创新可以看成一种高风险的投资,通过研发活动产生专利等无形资产,而资金来源必然对企业创新行为产生影响.
作为以银行为主体的融资体系,贷款一直是国内企业最主要的融资方式.随着我国金融改革的不断深入,债券市场迅速发展,越来越多的企业开始选择债券融资.根据标准普尔评级公司的报告,截至2013年底,中国非金融企业债达到14.21万亿美元,超过美国的13.10万亿美元,成为全球最大的企业债市场.融资方式的改变究竟会对企业创新产生什么影响,目前国内研究并没有给出一致的结论,这个问题有待于进一步研究.
本文拟在以往研究基础上,利用大样本检验债务结构对企业创新的影响.即企业的债务结构和创新行为之间有什么关系?银行贷款、债券等融资方式对企业创新有什么作用?研究这个问题不仅对我国资本市场发展具有指导作用,对我国建设创新型国家、实现经济可持续发展也有重要意义.
本文结构如下：第二部分在文献回顾基础上,提出假设；第三部分是研究设计,介绍样本数据、变量选择及含义；第四部分介绍模型设定和实证结果；最后给出本文的主要结论及政策建议.
二、文献回顾和研究假设
关于融资方式和企业创新,学者主要从不同金融安排对企业创新效果的比较入手进行研究.首先,对于银行融资和企业创新的关系,既有的文献结论并不一致.有观点认为,银行运行具有规模效应,能够给创新活动提供有保障的金融支持,激励企业进行研发创新（格申克龙,1962；朱欢,2010）.但也有观点认为银行天然的谨慎性,对创新项目具有内生性规避动机,从而不利于企业创新活动（温斯坦和雅菲,1998；默克和中村,1999；布特和塔科尔,2000；钱雪松,2008）.还有观点认为,商业银行对企业技术创新的效应取决于银行业的竞争程度.垄断竞争的银行结构会掠夺企业的创新租金,从而抑制企业的创新活动（布特和塔科尔,1997）,而适度竞争的银行结构能够有效地满足企业创新的外部融资需求（德瓦特里庞和马斯金,1995；许和黄,1999）.
其次,对于资本市场融资和企业创新的关系,有观点认为,资本市场一定程度上可以克服商业银行的不足,支持并引导资金投向创新型企业,因而资本市场比银行更适合高风险的创新性投资项目（艾伦,1993；默克和中村,1999）.梅西和米勒（Macey和Miller,1997）认为,银行贷款的一个主要特征是固定收益索取权,资本市场则是一种动态索取权,它可以实现企业增长潜力最大化,因此那些高研发密度、高风险及高增长潜力的企业更适合通过资本市场融资.艾伦和盖尔（Allen和Gale,2002）认为,决定资本市场和商业银行对创新相对绩效的关键在于观点的多样性和风险程度的评估,对于创新项目或有关信息较难获得的产业（即缺乏信息或投资人观点差异较大的产业）,通过金融市场融资会更有效率.
那么,对于企业而言,不同的债务融资方式是否会影响企业创新?一些学者认为债券和股票等交易型融资方式更能促进企业创新.交易型融资涉及更多信息披露,这使得投资者能够基于这些信息对项目进行独立评价,而投资者的分散性决定了投资者观念的差异性和对创新性项目评价的差异性,这使得企业很容易向乐观的投资者筹集资金,从而使得创新型项目较容易获得融资（艾伦和盖尔,1999）.相反,由于贷款项目一般不需要公开信息,对于创新型项目而言,对这种项目的了解需要有专业知识及市场洞察力,而银行一般很难具备各行各业的专业知识,很难对贷款项目有深入的了解,从而使得这些项目难以定价（谢雷尔,1984）.另一方面,为了缓解道德风险,银行需要对相关资金运用进行持续监管,而研发等创新型项目一般持续时间较长、风险较高,这使得银行承担了较大的风险和监督成本（曼索,2011）,因此,银行一般不愿意对高风险项目进行贷款.
但也有学者对上述结论提出质疑：银行在解决信息不对称方面有专业优势,在甄别借款人方面有比较优势,因此银行在贷款项目上具有信息优势（格申克龙,1962）.另外,有学者认为债务具有异质性（温军,2011）.从期限和灵活性上看,债券和商业票据等交易型债券期限固定,如果企业到期未能还本付息,债权人会要求企业进行破产清算；但银行和借款人之间通常存在预算软约束,当借款人还款困难时,银行一般会通过展期或私下解决的方式解决,否则一旦企业破产,银行的前期贷款将会遭到损失,这对银行显然不是最优选择（博尔顿和斯切夫斯坦, 1996）.
总结:这篇债务融资论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
参考文献：
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