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关于定向增发论文范文 定向增发项目收益率二因子分解模型溢价率项目质地假相关论文写作参考文献

分类:硕士论文 原创主题:定向增发论文 更新时间:2024-01-26

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摘 要:本文通过因子分解,推导出定增项目总收益率与溢价率、持有期内复权价涨幅的关系式,并对定增项目收益率成因进行分析.在此基础上提出了定增项目溢价率的"项目质地假说",并用中国定增市场数据进行了检验.最后用“项目质地假说”发现并解释了定增市场的一些现象.

关键词: 定向增发;总收益率;溢价率;因子分解;项目质地假说

中图分类号:F276.6 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2015)04-0039-05 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2015.04.08

一、引言

定向增发是指上市公司向符合条件的不超过10名特定投资者非公开发行股份的行为,简称“定增”.对基金(含私募、基金会)、券商、保险等机构投资者而言,限售期一般为1年.伴随着中国资本市场的迅速发展,中国定增市场自2010年起逐步成熟[1].

2014年成功实施的定增项目共454例,定增募资总额6588.80亿元,定增项目数和募资额双双创出新高.目前,定向增发已成为上市公司最主要的融资渠道(见图1)①.

定向增发因其收益较高、规模大、模式新,而直为学术界和业界所重点关注.但是,对于总收益率与溢价率、持有期内复权价涨幅的关系,暂时没有较为确切和系统的研究,之前国内外文献研究溢价率时也没有将其与二级市场股价涨幅联系起来.本文首次将定增项目总收益

率进行因子分解,推导出其与溢价率、持有期内复权价涨幅的关系式,确定了定向增发项目总收益率由溢价率和持有期内复权价涨幅共同贡献.在此基础上,本文研究面向普通机构投资者发行的定增项目,首次提出溢价率的“项目质地假说”.通过实证验证我国定增项目的溢价率与持有期内二级市场复权价涨幅的相关关系、溢价率与公司部分财务指标的相关关系,以此验证项目质地假说.

二、对定增项目收益率的二因子分解模型的推导

(一)定向增发项目涉及变量的说明

本文给出如下统计量的定义,并做出相应解释:

1.持有期

持有期等于从定增发行日到投资者卖出所认购定增股票的时期.

由于限售期是1年,所以持有期也不应少于1年.下文计算总收益率、超额收益率时,选取的时间间隔以增发发行日开始,到持有期结束时为止.

2.溢价率(记为premium)

溢价率等于发行日收盘价/增发发行价-1;

溢价率的意义是申购定增股票因折扣而立即获得的浮盈.溢价率是吸引机构投资者参与定增项目的重要原因,同时也是衡量定增项目关注度的重要指标.若定增项目被投资者踊跃高价认购,则溢价率较低;若大部分投资者会放弃认购,或进行低价保守报价,则溢价率较高.

3.持有期内二级市场复权价涨幅(下文简称:复权价涨幅,记为Δ%P)

复权价涨幅等于持有期结束时股价(前复权)/ 增发实施时股价(前复权) -1;

4.总收益率(记为R)

总收益率等于投资者卖出定增股票的总收入/认购定增股票的支出-1;

总收益率的意义:认购定增股票并持有一定时期后获得的利润率.

(二)总收益率等价公式的推导及分析

上文给出的总收益率的定义不方便计算.

式(1)就是定向增发项目收益率的二因子分解模型.它将总收益率与溢价率、复权价涨幅的关系相结合.由式(1)可知,总收益率由定增项目的溢价率、持有期内的二级市场复权价涨幅所贡献,且溢价率与复权价涨幅的地位相等.

通过定向增发项目获得高收益具备合理性.首先,定增的发行价一般比当时的市价要低,这是因溢价而获得的浮盈;其次,对于优质的上市公司而言,持有期内的二级市场复权股价仍然会上涨.

投资者当然希望投资溢价率和复权价涨幅都较高的定增项目.但是如果两者无法兼得,投资者需要权衡这两者,追求总收益率较高的定增项目.

三、定增项目收益率的“项目质地假说”

(一)研究假设

对于面向普通机构投资者发行的定增项目而言,溢价率的高低由参与竞价的投资者按荷兰式招标结果决定.有些定增认购踊跃,投资者报价较高,导致溢价率很低,甚至出现溢价率为负的情况(认购价高于定增发行日二级市场价格);有些定增则在认购时不被看好,认购价远低于定增发行日二级市场价格,其中少数定增项目溢价率甚至超过100%.

针对溢价率的形成原因,之前国内外文献给出过多种相关假说,主要包括:Wruck(1989)提出的监控假说[2];Hertzel和Smith(1993)提出的信息不对称假说[3],Barclay、Holderness和Sheehan提出的管理堑壕假说[4],以及俞静等(2010) 提出的市场环境假说(牛市中溢价率高[5])等.这些假说在理论和实证中有相当的意义,但并没有将总收益率与溢价率、复权价涨幅这两个因子联系起来.

俞静将持有期内沪深300指数的牛熊作为研究变量,验证了牛市中溢价率高.实际上对单个定增项目而言,除了沪深300指数涨幅外,所属行业相对沪深300指数的超额收益率、公司相对本行业的超额收益率也是投资者申购定增项目时要考虑的因素,而这些都是“持有期内定增项目的复权价涨幅”的一部分.因此将持有期内定增项目的复权价涨幅作为研究变量更为合理.

在充分竞争的市场,假设投资者完全理性安排资金投资,那么他们将追求总收益率较高的项目进行投资.根据式(1)的推导结论,总收益率由溢价率、复权价涨幅这两个地位相等的变量共同贡献,投资者会在这两者间进行均衡.当投资者认为定增项目质地较好,未来持有期内复权价涨幅较高时,会踊跃高价认购,致使溢价率较低.反之,当投资者认为定增项目较差,未来持有期内复权价涨幅较低时,大部分投资者会放弃认购,而进行认购的投资者也会保守报价,追求高溢价率,以此来抵消股价表现不佳的风险,并增加总收益率.

总结:这篇定向增发论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。

参考文献:

1、 上市公司定向增发内在动因与对中小股东利益影响 摘要:定向增发是当前市场上上市公司最重要融资手段,融资数量、融资规模逐年提升,2015年定向增发融资规模已超IPO融资规模,定向增发之所以受到上。

2、 定向增发中大股东财富转移行为综述 【摘要】2006年股权分置改革之后,定向增发得到了迅猛发展,但同时也出现了一些问题。大多数学者通过实证研究表明,定向增发中存在大股东财富转移行为。

3、 绿色建筑星级因子规划法模型评估和实践范式 导读:我国新型城镇化发展正在进入关键时期,绿色生态城区已经成为各地城市转型发展的模式,其中绿色建筑集中发展是重中之重。基于对绿色建筑规划现存问题。

4、 上市公司定向增发文献综述 摘 要:定向增发新股是我国股权分置改革以后的一种重要股权融资方法,它是继股票公开发行、配股及可转换债券等融资方式后我国资本市场上最重要的再融资方。

5、 大股东定向增发背景下股利对上市公司长期绩效影响 【摘要】本文从中国上市公司定向增发后派发现金股利行为与公司长期绩效的关系出发,对我国上市公司利益输送行为进行研究。上市公司向其大股东及关联方实施。

6、 基于因子分析模型汽车制造行业绩效评价 【摘 要】 文章以部分国内A股上市的汽车制造企业财务样本为依据,选择其2013年至2015年间主要财务指标,将我国汽车制造业上市公司的财务绩效分。