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这几天,“央行大放水”的信息在金融市场弥漫,其源头是7月23日,央行開展了5020亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作.
对此,各方解读不同：券商、基金的人士惊呼,央行大放水,股市有行情.地产 则说,央行大放水,房价又要涨.P 公司认为,央行大放水,不用再违约.
可以看出,尽管解读角度不同,但解读的方向高度统一,即大放水已经确定.那么,真的是在放水吗?
作为 银行,人民银行是中国的金融管理部门中,职业化程度最高的部门之一,它的运作需要一定技术含量,有专业性.比如,这个中期借贷便利（MLF）就显得很专业,一般股民、购房者和储户,根本不会懂得到底是什么意思.
2013年“钱荒”之后,人民银行开发了一大堆货币政策工具,装满一个工具箱.
这其中,最知名是中期借贷便利（MLF）和常备借贷便利（SLF）,根据两者英文缩写的谐音,财经媒体圈称之为“麻辣粉”和“酸辣粉”.名字好听,所以容易被记住.
正如它们的谐音一样,两种工具提供的只是银行体系短期的流动性需求,并不供给经济体健康成长所需要资金配置.就好比“米粉”的原料是碳水化合物,缺少身体成长所需的蛋白质一样.不是吗?
何为中期借贷便利?“望文生义”即可.“中期”指的是期限在3个月以上,可能6个月、1年或者更长.如果低于3个月,那么就是“常备”,如常备借贷便利.为什么“中期”这么短,很简单,因为现代央行的公开市场操作都是影响短期利率,3个月都已经很长,6个月当然是中期.
“借贷便利”,就更好理解了,即央行向商业银行也包括政策性银行提供短期融资,但必须有抵押品.抵押品包括国债、央行票据、金融债券和企业债券等.请注意,这几个抵押品的信用一个比一个低.也就是说,在必要的时候,抵押品的选择也是货币政策的重要工具.比如, 银行要支持民营中小企业融资,那么就可以规定,商业银行可以以民营中小企业的债券作为抵押品来向央行融资.
本质上讲,各种公开市场操作的货币政策工具,都是金融机构向央行获取抵押贷款,但如果名字直接叫做“抵押贷款”并不好.首先,“抵押”和“贷款”的名字的确有点负能量,这会一定程度影响普通国民对金融体系的认知和信心.
其次,融资便利和抵押贷款还是有些不同,不同在于期限短,更在于“自动回收”.工具到期之后,比如6个月、3个月,同样数额的资金就会自动从商业银行回到央行.这种“自动回收”机制,正是“放水”和“不放水”两派辩论的焦点.
“放水派”抓住这些工具运用的频率,指出运用工具,投放资金的频率越来越高,每个月都来一次,那么即使不断回收,也是大放水.但“不放水”派则强调回收机制,声称因为不断回收,所以期末投放余额其实是负数.不但不放水,而且还抽水.
这种辩论是中国财金舆论场的特色,即双方都只说最浅层的逻辑,这样好懂,更形象化,所以更容易获得支持自己的普通的国民的认同.但更深层逻辑则很少有人讲出来,因为它太复杂,听众听起来太累.而且,有的人也不想听到.
对中国的货币供应来说,放水和否,真正的关键不是第一层,即央行基础货币的投放,而是第二层和第三层.第二层是商业银行的派生存款创造,第三层是微观、草根金融通道对货币的分发.
先说第二层.即使央行的确收回资金,但商业银行依然可以在3个月、6个月的时间通道中,利用自己的派生存款创造机制,不断创造货币.而且,一旦商业银行资金吃紧,央行就投放融资便利,那么很可能让商业银行疏于自身流动性管理,反正“央妈”总会兜底.预期坏了,金融机构真的会变坏.
再说第三层,国有商业银行肯定不会直接参和资产炒作,但它们创造的货币,则是由民间逐利机制的“毛细血管”来分发.2016年的中国楼市大暴涨,就是这种民间机制发挥强大效力的结果.
因此,讨论大放水和否,应该关注真正关键的后两层,而不是流于玩弄金融工具概念的表面辩论.实际上,决策层近来已多次强调不搞“大水漫灌”式强刺激,我们必须正确理解领会.
从“去杠杆”到“稳杠杆”,事情正在起变化.但重建信用,遏制风险的努力,决不可半途而废.
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参考文献：
1、 镇江新四军十大银行货币陈列馆开馆 2017年12月1日，江苏省镇江红色金融钱币专题博物馆、新四军十大银行货币陈列馆、华东财经委旧址陈列馆开馆仪式暨红色金融历史报告会在丹阳市举行。。
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