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长期价值投资,6个字,在不同的人眼中有着不同的理解.
两两拆开来看,“长期”,对于经济学家凯恩斯来说,他可能认为,长期是很长一段时间,有时候甚至超过了投资者的生命.但是,对于从事高频交易的人来说,1小时也是长期.这是大家对于长期理解的不同.
而“价值”,很多人也都有自己理解.从一个角度来看,价值和价格的关系.第二种,如果从投资风格来说,价值和成长对应.此外,价值还有不同的类型.交换的价值、使用的价值等,这几种方式.
谈到价值还有个价值观的问题,从不同的价值观角度来看,对于价值的评判是不同的.有的价值可能是从投资者角度来说有投资价值,从财务投资的角度来看,理解也是不一样的,不同的角度不同的理解.整个来讲,标准不一样.
再说“投资”,大家通常习惯于把投资和投机相结合着来说.那么,有的观点认为,投资是种理性的行为,建设性行为,高尚的行为；投机是投机倒把,或者是有破坏性的行为,或者是冲动性的行为.这是一种理解方式.
从另外一种理解是,投机是一种积极的行为,他是一种积极寻找机会并且快速地去行动的一种行为.而投资也有消极的一面,比如你投资股票,只是简单拿着.对于投资的理解也是不同的几种含义.
“角度不同,结论不同”则对于长期投资价值的理解也不同,所以从细分角度来说,很难讲.
为什么要聊这个主题?因为我们知道,现在的市场,尤其是这两年,成长股大行其道,进一步演化成了一种讨论,“长期投资价值是不是已经过时了?在中国市场到底适用不适用?”
这是我们在不同的时候,需要思考的问题.结合这个话题,我来谈谈我的理解.价值投资是基本面的投资的一种,简单的说,分为技术层面的投资、指数的投资,可能还有一些量化的投资.大体上分为3类.
对于投资的定义,刚刚大概都说了.价值投资者认为,我所认同的企业；而技术投资者认为,价格形态和走势我认同；指数化的投资的理解是,此投资作为组合的一部分,这是3类基本的划分.
价值投资者对于市场的意义在于,当股票价格显著的低于价值时,他会觉得存在投资机会.但是,相对于价格的波动,价值的波动是平滑的过程.价值投资者会基于市场价格对于价值的波动,进行投资.
价值投资者的特征是,往往在市场低迷的时候,企业的价值才会凸显出来,他的价格远远低于价值,所以这给他们很好的入场机会.如果市场非常昂贵的时候,价格偏离价值,他们就会采取卖出策略.
对于价值投资者来说,必须长期投资.影响价格的因素很多,处在一种价值回归的过程.那对于,所以这样的话,需要有耐心.价值投资比较好,但是很少人能够做的好.
实际上,A股市场还是很适合长期投资的.并且,价格投资回报率是非常高的.我们做了个统计数据,我们做了10年的收益率,长期投资在2000年之后,他是跑赢指数的.随着市场的壮大,对于机构投资者而言,想要跑赢指数其实是很难的.但是我们看到,这里边长期投资收益率是远远跑赢指数的.
为什么我们对A股的回报率认为很低?印象来自指数编制的不合理性,可能很多的权重股占有过高的比例,从指数来讲不太好.但是呢,如果大家不去考虑权重,去平均的投资A股的话,其实,回报率是很高的.
我们从最近的2005年-2014年这十年来看,A股的年复合回报率达到惊人的22.7%,这个回报率也应该说可以和巴菲特看齐.差不多属于非常高的.
而且,可以看到,滚动的回报是逐年提高的.从2002到2011年是提高,2013到2012年,这个滚动回报是逐步提高的.所以说,A股市场越来越适合做一个长期投资的.
那我们再来看一下价值投资在A股市场有什么投资机会?
把所有A股按照市值大小分为四份,把静态PE（这代表成长和价值的划分）分为四个等份,从而得到了四四十六种组合.这16种组合里,均价前1/4是大盘蓝筹股.得到的结论是,价值投资的结果是跑赢成长投资的.
那么也是基本都是好于刚刚我们说到的“全国A股平均权重的投资”.回报率已经是远远超过了指数,但是,如果你在这个基础上做价值投资,比那个收益率还要高.所以在市场战胜指数的基础上,这就是个更高的收益率.
我们觉得,综合上述两点,长期的价值投资可以给投资者创造非常高的回报的.
那么,我们知道,投资里面有个估值回归法.就是如果,看过去的两三年,可能价值型的投资表现是相对表现较落后的.但是,如果我们考虑到价值回归起作用,考虑到,长期的价值投资是要跑赢成长性的投资的话,那么我们是不是可以认为,未来两年,如果估值回归起作用,那么价值投资他会远远跑赢成长性投资,这点是需要关注的.
那么既然说,价值投资那么好,大家感觉在A股是非主流,少数派?是什么因素导致的呢?
我觉得和中国市场历史上几方面的情况有关吧.第一个是,市场成熟度和投资者结构的问题.因为过去中国市场是个新兴的市场,那么新兴市场会有不断的新的投资者入市,新的投资者投资理念不是很成熟,可能是一种追涨杀跌,心理素质不具备.
这种情况下,价值投资并未有很好的环境,在散户化主导的市场,可能缺少长期投资者,而且会被炒作的资金利用,可能市场因为散户多的特点,市场投机氛围比较浓.可能相对而言,长期价值这种优势被掩盖了.
还有一点,机构投资者的占比不高.即使是机构投资者,真正能够做到长期投资的也非常少.机构投资者不等于长期投资.我们知道,比如说,公募基金每年都考核.一方面他们是相对的排名,另一方面,在这种排名的压力下,很难做到耐心、长期,包括保险机构.所以我觉得这些方面,机构投资者的行为非常有趣,很难长期由价值主导 .
那么第二个方面原因,上市公司层面,原来的股东治理结构并不是很完善.很多都是大股东独大,作为中小投资者,这是一个被动的投资,投资者如果不能参和到企业的经营管理,可能他们只有博弈的价值.实质上,是投资者之间的博弈.
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参考文献：
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2、 价值投资在中国股市适用性 价值投资理念在西方的证券市场被广泛应用已久，这种理念引导市场走向理性，使价格回归价值。相对而言，中国的股票市场历史短，近二十年经历过五轮爆涨爆跌。
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