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尽管市场化债转股有其自身的优势,加上又有诸多政策利好的支撑,但由于资金和项目匹配难度较大及银企双向选择机制的存在,目前债转股仍处于落地率不足15%的困境.
6月29日,银保监会发布《金融资产投资公司管理办法（试行）》（下称“《办法》”）,金融资产投资公司是指由商业银行作为主要股东发起,银保监会批准设立,从事债转股及配套支持业务的非银金融机构,即银行债转股子公司.《办法》的出台立足于规范金融资产投资公司的业务行为,从而推动提高银行债转股的效率.
此前的6月24日,央行宣布下调5家国有大行和12家股份制银行的存款准备金率0.5个百分点,释放资金约5000亿元,鼓励银行参和市场化、法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金共同参和.按照不低于1：1的比例计算,未来或将有1万亿元各类社会资金参和到债转股项目中.虽然央行此次定向降准释放的5000亿元资金旨在鼓励银行实施债转股,但未来的推动进程仍取决于项目资质、配套政策及银行意愿等.
资本金门槛抬高
根据《办法》中的规定,金融资产投资公司的注册资本为100亿元起,且为一次性实缴资本.此外,入股资金应为自有资金,不得以债务和委托等非自有资金入股.从设立门槛来看,大部分城商行和农商行规模有限,自身注册资本低于100亿元,独立发起金融资产投资公司的性价比不高,由于有100亿元准入门槛的要求,预计未来的发起机构和主要股东仍以国有大行、股份制银行为主.
值得关注的是,相比2017年8月发布的《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》（征求意见稿）,《办法》正式删除了最大股东出资比例超过50%的条款限制,未来可能会出现多家银行共同发起设立金融资产投资公司的情形.
《办法》还规定了金融资产投资公司的主营业务范围,主要包括：1.以债转股为目的收购银行对企业的债权,将债权转为股权并对股权进行管理；2.对于未能转股的债权进行重组、转让和处置；3.以债转股为目的投资企业股权,由企业将股权投资资金全部用于偿还现有债务；4.依法依规面向合格投资者募集金,发行私募资产管理产品支持实施债转股；5.和债转股业务相关的财务顾问和咨询业务；其中,上述前四项业务为主业,且规定公司全年主营业务占比或其收入占比原则上不应低于总业务或者总收入的50%.
金融资产投资公司的主要盈利模式为：一是以自有资金参和主营业务,获取债转股退出后的收益,以及债务重组、转让及处置的收益；二是发行封闭式私募资管产品,获取管理费及自有资金认购劣后级获取部分超额收益.
此外,《办法》还规定了金融资产投资公司及银行的资本金占用情况,明确提出金融资产投资公司的资本充足率、杠杆率和财务杠杆率水平参照金融资产管理公司资本管理相关规定执行.其中,资本充足率不得低于12.5%,单个市场化债转股项目的信用风险权重为150%.
对于银行的资本金占用,银行出资成立金融资产投资公司,对子公司的资本金整体计算风险权重.根据《商业银行资本管理办法（试行）》的规定,信用风险权重系数为250%,以工行子公司120亿元的注册资本金来计算,自营资金可开展业务的风险加权资产上限为300亿元,对应银行的资本占用（11.5%的资本充足率要求）约为35亿元.而对于单个项目,或无需再在银行报表中额外考虑其信用风险.从国有五大行年报来看,已将其100%控股的金融资产投资公司纳入资本监管并表范围,新规落地后无增量新增资本的压力.
那么,金融资产投资公司如何获得资金支持?考虑到银行资本金及其自有资金可开展的业务规模相对有限,因此,撬动社会资金参和对于业务规模放量尤为重要.除发行金融债券、通过债券回购、同业拆借和同业借款等方式融入资金以外,《办法》新增了发行私募资管产品面向合格投资者募集资金、以及设立附属机构来发行私募股权投资基金的方式进行融资,以支持银行实施债转股业务.
值得关注的是,在确保资产洁净转让和真实出售的前提下,《办法》允许银行理财资金依法依规用于交叉实施债转股,但考虑到债转股项目的期限较长,以及合格投资者的约束,目标客户十分局限,预计总量非常有限.
以工行为例,金融资产投资公司的注册资本金为120亿元,资本充足率要求为12.5%, 其风险加权资产的上限为960亿元,若全部为开展债转股项目（150%的风险权重）,其自有资金可开展的业务规模上限为640亿元.因此,撬动社会资金参和对于业务规模的放量尤为重要.
从全国首单地方国企市场化债转股项目——建设银行和云南锡业集团控股有限责任公司项目来看,100亿元的资金来源中,包括建行（参和金额较小）以及社会资金.社会资金 包括保险资管机构、建行养老金子公司的養老金、全国社保、信达AMC的资管子公司、私人银行理财产品等.在资本金及自有资金受约束的情况下,预计未来发行封闭式私募资管产品进行债转股业务,将成为私募资管产品进行债转股业务的发展趋势.
从资管新规的条款来看,“资产管理产品直接或者间接投资于未上市企业股权及其受（收）益权的,应当为封闭式资产管理产品,并明确股权或受（收）益权的退出安排.未上市企业资产管理产品,未上市企业股权或受（收）益权的退出日不得晚于封闭式资产管理品的到期日.”考虑到债转股项目的产品期限一般较长（建行和云锡集团的项目期限为5年）,资管新规对于期限错配的要求限制,使得产品的目标客户有一定的局限性.此外,资管新规中要求合格投资者投资于单只权益类产品的金额不得低于100万元,这使得目标客户进一步被局限在高净值客户、私人银行等范围.
不过,无论是自营资金还是募集资金,新规均引导自营资金和募集资金主要应用于交叉持股,但金融债券除外.《办法》第二十七条明确规定,“金融资产投资公司使用自营资金收购债权和企业股权时,鼓励不同商业银行通过所控股或参股的金融资产投资公司交叉实施债转股.” 而募集资金应当主要用于交叉实施债转股,但金融债券除外,可对接母公司银行的债转股项目.
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参考文献：
1、 市场化债转股制度构架和法律完善 【摘要】党的十八大以来，为应对企业负债率与杠杆率高企的结构性矛盾，党中央出臺了一系列去杠杆降成本的政策性指导意见，债转股作为推动企业去除杠杆的有。
2、 中国中铁债转股仍存不确定性 央企债转股全面提速：17家央企债转股协议金额5000亿元， 业内支招破解“签约多、落地难”。债转股的路上，又一个“巨无霸”央企来了。5月6日。
3、 新一轮债转股可能方式和AMC作用 摘要：文章从债转股的具体概念入手，分析其再次推行的必要性，认为债转股可能成为商业银行重要的不良资产处置手段；指出新一轮债转股的关键是建立市场化的。
4、 农村中小金融机构债转股 摘 要：伴随着国家社会主义新农村的建设步伐，国家对农村税务费用进行了相应的改革，农村债务问题是改革后遇到的重要问题。面对如此不利现状，一些农村以。
5、 煤炭企业稳步推进市场化债转股策略 【摘 要】 近年来，煤炭企业债务规模不断扩大，偿债能力严重不足，资不抵债企业越来越多。为了帮助困难企业渡过难关，2016年我国开始启动新一轮市场。
6、 卞永祖莫让债转股在实践中跑偏 2016年10月10日，国务院正式公布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称《意见》），该《意见》明确了债转股要充分发挥市场在资源配置。