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摘 要：绿色资产证券化作为绿色金融体系的重要组成部分,近两年来在政策的激励下,发行量高速上涨.文章在简要回顾近来年绿色资产证券化相关支持政策的基础上,对近年来国内绿色资产支持证券发展情况进行了全面分析,以绿色能源产业为例,总结绿色资产证券化融资模式所面临的融资规模、融资成本问题以及未来现金流不确定性风险、项目合规性风险因素,对其融资模式进一步优化以及金融机构介入相关市场的方式提出相关建议.
关键词：绿色产业；资产证券化；融资模式
一、绿色资产证券化政策环境
随着“绿色”作为我国主要发展理念被明确提出,我国的绿色金融进入了快速发展期,这是通过金融手段改变资源配置的激励机制,引导金融机构增加对绿色产业的投入,降低资金流入高污染行业、高耗能行业的比例,助力经济转型和产业结构升级的有效尝试.而绿色资产证券化作为绿色金融的重要组成部分和绿色产业的创新融资途径,近年来支持政策频出.证监会2016年发布的《资产证券化监管问答》中明确表示对绿色项目的支持.其中特别提到了可再生能源发电和能源清洁化利用等领域,这些领域项目现金流中的中央财政补贴部分允许被纳入资产证券化的基础资产.在这样的背景下,绿色资产证券化迎来发展良机,绿色资产支持证券近两年的发行量显著增长.人民银行等七部委发布的《关于构建绿色金融体系的指导意见》也明确表明将扩大绿色资产证券化参与机构的范围；探索高效、低成本抵质押权变更登记方式：提升市场流动性等方面进一步推动绿色资产证券化业务发展.
二、国内绿色资产证券化产品现状分析
在一系列政策激励下,市场陆续推出了一批绿色资产证券化产品,引导社会资金投向环境友好型和资源节约型企业和项目.虽然这些绿色资产支持证券发行募集的资金用途都是投放于绿色产业,但是按照基础资产的来源不同,可将其分为两种：第一种基础资产通常为信贷资产等其他资产,但募集资金用于绿色资产.例如2014年兴业银行发行的国内首单绿色信贷资产支持证券,为其募集资金近35亿元：第二种基础资产和以及募集资金的投资标的均为绿色项目,在2015年5月证监会发布《资产证券化监管问答》后,自2015年6月-2016年12月之间,根据万得数据统计,共计发行了11只以基础设施收费权为基础资产的绿色资产支持证券,总金额超过100亿,均属于第二种绿色资产证券化产品.其中有9笔与绿色能源产业的发电收益汉相关,1笔与环保有关,1笔与绿色交通有关,包括首单以生物质发电的电费收入所对应的电力上网收费权为基础资产、首单以光伏电站上网收益权为基础资产、首单以风电收费收益权为基础资产的资产证券化产品,其余包括垃圾焚烧和水力发电等绿色能源产业资产证券化项目,基本涵盖了所有绿色能源产业,可以预见,经过这些各类绿色能源产业的首单资产支持证券示范效应,未来通过证券化这种融资方式将在很大程度上为绿色产业相关企业拓宽融资渠道.
三、现阶段绿色资产证券化的特点与问题
总体而言,绿色资产证券化产品与其他资产证券化产品在交易结构与产品特点方面基本相同,其主要不同之处在于发起^必须将募集资金用于资助绿色资产或项目.这种融资方式能够降低可再生能源等新兴绿色行业中小企业的融资难度,通过结构化安排等多种增信方式,降低普通投资者的投资风险,帮助绿色产业项目吸引低成本、长期、风险厌恶型社会资本,解决可再生能源等绿色项目资金成本高与期限错配问题.此外,通过绿色资产证劵化过程要求更为严格的信息披露机制,将有利于社会对资金用途的监督,因此这种融资方式有助于提高资金用途的精准度,以及对绿色产业投资的有效性.一方面能够直接精准吸引绿色投资偏好者,另一方面对项目相关的企业与机构的社会责任感起到良好的正面宣传作用.但是这种融资模式由于我国绿色产业尚处于发展初期的特殊性,也存在一定的问题,由于2016年大部分绿色资产证券化项目均以绿色能源产业项目作为基础资产,本文以绿色能源产业为例,总结绿色资产证券化项目面临的问题如下：
第一,绿色资产支持证券的融资规模不匹配问题.2016年9支以绿色能源为基础资产的资产支持证券产品的发行规模均超过5亿元,其中4支发行规模超过10亿元.虽然各监管部门目前出台的相关政策均未对资产证券化融资规模作出限制,但是,出于人力成本等因素考虑,服务商、承销商等中介初构在进行实际的资产证券化运作时,更倾向于运作具有一定规模的融资项目.但除五大发电集团等国有发电企业和极少数大型民企企业外,现阶段国内绿色能源项目规模普遍偏小,无法满足要求.因此,目前的资产证券化项目原始权益人多为国电电力、中国节能环保集团等大型国企,或者金风科技、凯迪电力等各行业龙头企业.绿色能源行业为重资产行业,对于持有大量绿色能源电站资产、信誉度较高的国有企业来说,本身就能够轻易从银行贷款.而由于资产支持证券产品期限通常较短,目前最长仅以未来5年收益为基础资产进行证券化融資,同一绿色项目的资产证券化融资规模有可能会低于银行贷款规模,与传统的信贷融资相比并不具备融资规模优势.
第二,资产证券化项目的融资成本依然较高.从初始成本和发行利率两个方面进行分析,资产证券化项目的初始成本相对固定,但是受到原始权益人的信誉度、资产属性和资产规模大小等多方面影响,各个项目的发行利率差异较大.受项目融资规模较小、绿色能源项目未来收益不确定等因素影响,投资者对其资产支持证券产品的信心不足,缺乏购买动力,与本身信誉度较高的商业银行发起的、以信贷为基础资产的资产证券化项目相比,绿色能源企业的资产证券化产品利率较高,不具备成本优势.绿色能源行业的急需资金的大部分中小企业,难以通过资产证券化融资获得低成本的资金.
第三,绿色项目现金流不确定性.例如绿色能源资产证券化项目涉及了风电、光伏、生物质等多种绿色能源产业.虽然风电、光伏、生物质等绿色能源发电项目收益权由国家明文确保,但容易受到诸多不确定性因素的影响.其上网电价和补贴下调、消纳通道导致的弃风弃光问题、生物质发电燃料供应问题以及前期设计与设备生产不合格、后期运维不善导致电站发电效率下降等问题均会造成其现金流不确定、项目收益低于预期的风险.
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参考文献：
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