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回顾2005年至今历年岁末年初的市场表现,元旦后普遍迎来春季躁动.
站在当下时点,短期我们认为市场进二退一的休整期已接近尾声,春季躁动行情可期.
市场调整至今,资金面已在发生微妙变化,10年期国债收益率已趋于平稳,12月下旬以来稳定在3.9%附近,1年期企业债（AA）收益率为5.59%.从历史季节性规律看,元旦后资金利率大概率回落,回顾2012-2016年7天质押式回购利率走势可见,每年1-3月利率通常逐步回落.近期央行称,将全面贯彻 经济工作会议精神,实施稳健中性的货币政策,保持货币信贷和社会融资规模合理增长.进入12月以来,央行连续投放货币,加之年末超万亿财政存款投放在即,而1月初将有3000亿元左右准备金定向释放,流动性改善有望持续.对比最近三次市场回调时空,如果按指数最高点和最低点来衡量市场调整的时间和空间,回调时间基本在1个月出头,加上盘整基本在1个半月左右,上证综指最大跌幅在8%-10%之间.而这轮调整从高点至今已持续1个多月,时间已接近,上证综指最大跌幅为6%.再从成交量和换手率等情绪指标来看,整体上可判断本次回调已接近尾声.
回顾2005年至今历年岁末年初的市场表现,元旦后普遍迎来春季躁动,春季躁动的逻辑是1-2月基本面数据少,年初资金利率通常有所回落,开年投资者风险偏好较高.当下,市场已经经历了一段回调,随着年初利率季节性回落,春季躁动行情仍然可以期待.
岁末年初的阶段性行情之所以称为春季躁动行情,就是因为行情本身和基本面关系并不大,政策和事件成为行情的主要驱动力,主题性投资是春季躁动的主要特征.回顾过去几年历史可见,春季躁动行情中领涨的行业和全年领涨的行业重合度比较低.因为,春季躁动行情重主题,而全年领涨的行业最终源于基本面,通常3-4月随着宏观微观数据逐渐明朗,年报和一季报业绩趋势确认各个行业的基本面趋势,全年的主流行业和板块才逐渐确立.
这次备战春季躁动,关注先进制造和通胀主题.过去1-2年中国大力推进供给侧改革,主要聚焦“三去一降”,目前已初见成效,补短板未来依旧任重道远,补短板的实质是优化产业结构,着力发展先进制造.2018年的先进制造类公司股价表现,可能类似2016年煤炭钢铁,上半年上下起伏、反复震荡,因为政策面暖、基本面数据改善不清晰.此外,1-3月年初通胀将处在全年高点,叠加即将出台的农业1号文,通胀相关主题值得重视.
从中期格局看,市场目前仍处于2016年1月27日上证综指2638点以来的强震荡市,即春末,展望2018年,市场有望步入牛市初期,即夏初.这种季节的切换可能在2018年3-4月前后,那时宏观、微观数据公布,有望确认经济平盈利上的趋势,“两会”后工作重心有望转向经济转型和发展,金融服务实体需要发挥资本市场资源配置的作用,市场风险偏好有望上升.未来市场的潜在风险是通胀是否高企,从而引发利率上行.
着眼中期风格,基本面和资金面均支持龙头效应延续,但在价值龙头估值修復逻辑演绎之后,市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长,市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头,两者携手前行.价值龙头中金融性价比更优,消费白马有配置意义,成长龙头如先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）.
2018年上半年以价值龙头为主,一方面金融估值盈利匹配优势明显,业绩改善且公募基金和QFII均低配.尤其是金融股中银行估值修复不充分.从资金面看,2018年6月A股纳入MSCI,外资及机构资金持续进场支撑价值龙头延续.待市场风险偏好提升后,有望从价值龙头向成长龙头蔓延,新时代需要新产业满足美好生活需要,包括先进制造产业新兴消费等.
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参考文献：
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