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2008年金融危机探底结束之后,美股进入长达九年的长牛,维系美股长牛的因素之一,正是上市公司的股份回购.回购是上市公司出资直接在二级市场上买入股票的行为,回购的股份大多注销,也有一些变为“库藏股”,用于股权激励之用.回购的股份注销之后,上市公司的总股本减少,在净利润不变的情形下,每股收益提高,相当于提升上市公司股票的含金量.而用于股权激励的“库藏股”,相比提供低价行权的期权而言,对老股东不会构成股份摊薄,对提升企业内部发展动能也有相当程度的作用.更重要的是,拿出真金白银来回购股份,某种程度上也给上市公司颁发了“证明书”,说明其经营现金流充沛,或者能够低成本发债来回购股份.
在笔者看来,回购股份对投资者而言比分红更有利.由于目前A股分红需要缴纳5%～20%不等的红利税,分红实际上对投资者股份的“含金量”会有所降低,而如果用于回购股份之后注销,则所用的资金都会全部用于提升投资者的股票“含金量”.即使是用于股权激励的“库藏股”,也会和回购注销一样,给二级市场带来增量资金,给股价带来上升的动力,或者起到抵御系统性风险的托底效果.
2015年大盘见顶之后,回购也成为管理层鼓励上市公司实施的护盘手段之一.但相比增持,采取回购的上市公司数量较少,其中原因正在于“真金白银”四字.相比增持的资金来源是大股东,增持之后在适当的时候可以卖出回笼资金,回购股份所用的资金来自上市公司,不少上市公司本身就有“资金饥渴症”,增发股份获取资金的要求更强烈,回购之后股份一旦注销也无法再回流上市公司,因此不少上市公司即便有心,也無力实施回购.另一方面,许多小市值公司的市净率较高,按市价回购不仅不会增厚每股净资产,反而会降低,账面上也不好看.因此,能主动实施回购的公司,除了本身现金流比较充沛之外,也有认为公司股价被低估的意味在.
整体而言,回购是上市公司释放的利好,对股价也有提振效果,但也不排除会被作为市值管理甚至是拉高减持的工具,近年来也有不少“雷声大雨点小”,甚至是在公告准备回购之后又取消的案例.因此,投资者在关注相关上市公司的回购潜力时,应当从基本面和估值出发,只有业绩良好、现金流充沛,同时估值又较低的公司,才有较大可能实行大规模的回购,对股价形成推动作用.在符合上述三大条件的前提下,笔者认为三方面的潜力股值得关注：
一、AB股同时上市,且B股跌破净资产或在净资产附近的公司.以美元或港币计价的B股是上世纪90年代引进外资的手段之一,但目前发展已经停滞,成为“盲肠”,未来被吸收合并或转换为其他方式的股份是不可避免的结局.近年来就有部分B股公司转到香港上市,或通过整体上市、分立上市的方式转到A股,而通过回购的方式减少B股的流通量,也是未来B股的出路之一.对于一些现金流充沛、业绩良好的公司来说,回购价格远低于A股的B股,在逐步解决B股历史遗留问题的同时,也会“花更少的钱、办更多的事”,更快提高每股“含金量”.此前鲁泰B就是典型的案例,除此以外,存在类似特征的公司还有长安汽车/长安B、大冷股份/大冷B、粤电力A/粤电力B、本钢板材/本钢板B、飞亚达A/飞亚达B、华谊集团/华谊B股、鄂尔多斯/鄂资B股、大众交通/大众B股等.
二、拟回购金额较大,股价低于回购价、股价中期调整充分的公司.这类公司斥巨资注销股份,相当于为股价直接托底,股价回落正是跌出投资价值的过程,值得投资者中期关注.代表个股有劲嘉股份、鸿利智汇、万里扬、苏州高新、美克家居、信邦制药、常宝股份等.
三、回购股份用于股权激励且金额较大的公司.相比直接发放现金奖励,上市公司将现金买入二级市场的股票作为股权激励行权的股份,不仅可以为二级市场注入增量资金,更让员工长远利益和公司股价捆绑,有利于增强公司的内生发展动力,为改善基本面助力.代表个股有苏宁易购、楚江新材、爱仕达等.
当然,回购不会一蹴而就快速买入,更多地是以细水长流方式缓慢进场,投资者更多的应当把回购看做“信号弹”而非买入的惟一依据,综合看回购买入的金额、提升估值的程度、基本面是否持续改善等因素,再决定是否参与、在什么价位出手.
（文中涉及股票,只做举例,不做买入推荐.且作者承诺未持有文中提及股票）
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参考文献：
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