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2018年是中国改革开放四十周年,政治局委员、中财办主任、国家发改委副主任刘鹤在瑞士达沃斯论坛上透露,中国这一年将会有力度超国际社会预期的开放举措.
中国国际经济交流中心副理事长、原商务部副部长魏建国对《证券市场周刊》记者指出,所谓的超预期举措很可能是指,中国将会在全球化的基础上,打造以自由贸易港为代表的全球最佳的营商环境.
魏建国进一步表示,中国在建立全球最佳营商环境的时候,一定要从金融领域开始.“所以我认为2018年金融业的对外开放,以及大幅度的放开市场准入的条件,扩大服务业,这是我们全年的一个重点,一个突破口,‘’以后的工作重点也可能会在金融开放上.”
金融开放包括金融市场的开放,银行间市场作为人民币国际化过程当中承担跨境资本双向流动职能、服务实体经济的金融市场主要子集,是金融市场开放的前沿与核心领域.多位银行间市场资深专家对《证券市场周刊》记者表示,如何进一步扩大银行间市场对外开放,需要有相应的“中国方案”.
在专家们看来,中国银行间本外币市场从无到有,规模从小到大,结构从简单到逐渐丰富,虽然进步显著,但不应满足于现有的成绩,下一步仍需要积极与国际标准接轨,在提升市场的“强与健”程度上下功夫；另一方面,在国际标准与中国国情不适应或者是缺乏相应的标准的情况下,中国金融界也应当主动参与完善和参与创建标准,促进中国银行间本外币市场在与国际接轨的过程当中取得主动性,进而为接下来人民币在投资项下的更大程度使用创造有利条件.
自由贸易港：从贸易开放到金融开放
十九大报告里面提出,“赋予自由贸易试验区更大改革自主权,探索建设自由贸易港”.魏建国认为,自由贸易港是从贸易开放到金融开放的一个重要制度安排,真正做到经内观外,真正做到“放开一线,管住二线”.
自由贸易港和自由贸易区最大的区别就是自由贸易区是一个基本上以货物为核心,以企业为主的；而自由贸易港不一样,自由贸易港不仅是货物,还有人,不仅有人,还有货币,不仅有货币,还有投资,还有法律.因此,自由贸易港就是从货物到人,到货币,到金融系统、服务系统的开放,最终形成政府的全面开放.
现在各地对申请落地自由贸易港的积极性都非常高,但魏建国指出,最终可能只有一个.这个自由贸易港要能影响和牵动整个中国经济的发展,也是中国打造全面升级的营商环境.
上海市政府2018年年初也提出了要在探索自由贸易港方面有新的突破.考虑到中国的新一轮开放很可能是以金融开放为重点,而上海又明确提出要建设国际金融中心,并且是中国最主要的金融市场,因此,自由贸易港落地上海确实有很大的可能性.
银行间市场的对外开放是金融开放乃至中国整体对外开放战略当中不可或缺的一个部分.银行间市场重要的市场成员和基础设施机构都已经聚集上海,下一步如何将市场开放进一步落地,直接关系到人民币国际化的前景.
推进汇率市场化：应对顺周期特性
发展国际化的银行间市场,汇率市场化是必须要经历的一步.在2015年汇改以后,中国曾经遭遇过一段时期的储备下降、资本外流和汇率贬值压力.主要是资本外流超过了经常项目的顺差,导致了外汇储备下降,汇率有调整的压力.
中国金融四十人论坛高级研究员,原国家外汇局国际收支司司长管涛对本刊记者指出,现在的汇率不完全是传统的贸易收支决定的商品,更多的是资本流动驱动的一个资产.资产很重要的一个特性就是顺周期,相对于基本面出现超调,出现过度的升值过程贬值.汇率市场化改革在8·11汇改以后一个重要的挑战就是怎么样来应对市场顺周期行为的挑战.
“实际上观察顺周期,我觉得主要是观察上日收盘价相对于当天中间价的偏离,是在偏升值的方向还是在偏贬值的方向.”他称.
也正是在这样一个背景下,2017年5月,为了缓解市场的顺周期行为,外汇市场自律机制在人民币汇率中间价的定价里面引入了一个逆周期因子.2018年1月,随着市场形势的改善,汇率预期分化,外汇市场自律机制又暂停使用逆周期因子,回归外汇政策中性.
根据管涛的估算,在贬值压力下,由于存在顺周期,2016年,在美元指数先跌后涨的情况下,人民币汇率中间价累计下跌了4434个基点,其中收盘价相对当日中间价偏弱贡献了11498个基点.2017年美元指数一路下跌,人民币汇率中间价累计上涨4028个基点,其中收盘价相对当日中间价总体偏弱,负贡献8539个基点.也就是说,在外汇供不应求的情况下这种顺周期行为在2017年仍然是存在的,但是由于加入了逆周期因子以后,总体上人民币中间价是升值的.
2018年的情况发生了变化,人民币加速升值,出现了另外一种顺周期行为.就是从2018年1月初到2月14日,美元指数总体上下跌,人民币汇率中间价上涨了1914个基点,其中收盘价相对于当日中间价偏升值方向,贡献了1893个基点.人民币中间价的升值99%都是因为顺周期贡献.
“从这个意义上来讲,所谓的中间价的定价公式有一个内嵌的贬值安排是被证伪的.更准确的说法是,定价公式里面,参考上日的收盘价存在一个所谓的顺周期行为.”
管涛对2017年以来各月人民币当天的收盘价相对于中间价的偏离程度做了一个汇总后发现,2017年前11个月总体上偏弱,收盘价相对当日中间价偏弱天数占到了74.4%；从2017年12月份开始到2018年2月14日,收盘价偏强天数占到了66.0%,特别是2018年以来,偏强的天数占到了72%.
于是,市场不但看到人民币兑美元双边汇率升值了,在顺周期的情况下,人民币對主要贸易伙伴的多边汇率也升值了.所以,2017年由于存在一个供不应求情况下的顺周期行为,人民币兑美元的中间价升了6%多,但是人民币三大汇率指数,无论是升值还是贬值幅度都不大,在0.5%以内.2018年前两个月,人民币汇率中间价升了3%,到2月14日,人民币三大汇率指数分别升了1%到3%的幅度.不到两个月的时间,人民币的多边汇率的升值幅度已经超过了2017年全年的水平.
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参考文献：
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6、 银行理财市场运行报告—2018年7月 银行理财产品跟踪数量规模：产品发行数量和资金规模回落2016年7月份，商业银行新发行理财产品6658款，募集资金规模为2 82万亿元人民币，。