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最近,A股市场的白马股动辄大跌,原本被投资者视为安全的避风港,现在反而成为最大的雷区.
近期出现在闪崩名单上的都是A股市场大名鼎鼎的白马公司,比如格力电器、伊利股份、东阿阿胶、海信电器、中国平安等等,这些公司一向被视为A股市场最具长期投资价值的标的,2017年以来,很多白马公司的股价都经历了较大幅度的上涨.
投资者对于这些白马股的追捧,主要原因基于对未来预期的看好,比如长期稳定的业绩增长,以及合理的分红回报等等,但是一旦预期无法兑现,白马股的估值就会出现剧烈调整,这是这一轮白马股下跌的主要原因.比如海信电器去年的净利润同比大幅下滑46.45%,公司股价立即被封死跌停板；格力电器年报宣布不分红,股价大跌9%；伊利股份出现了关于公司高层的不利传言,股价迎来跌停.
在最近这一轮集体下跌之前,白马股的业绩压力其实已经有所体现.今年2月份,老板电器和洋河股份发布业绩快报,业绩明显低于市场预期,这两家公司所在行业——家电和白酒都是最近一年多的市场明星,无论是股价还是估值都得到极大提升,一旦业绩表现不如预期,股价很快出现快速下跌,可以说,老板电器和洋河股份拉开了白马股下跌的序幕.随着后续更多的白马股暴露出各种问题,投资者对白马股开始产生恐慌情绪,很多此前并不突出的负面问题,在当前市场情绪下被迅速放大,比如东阿阿胶今年一季度的业绩几乎零增长,加之市场再度出现对阿胶保健功能的质疑,东阿阿胶的股价也迎来跌停.很多白马股在经过大幅上涨之后,估值水平已经提升到较高的水平,其实已经超越了价值投资的标准.比如贵州茅台,一直被很多人视为价值投资的标杆性企业,目前市盈率超过30倍,已经超过了很多成长性公司的估值.过去一年多白马股以价值投资的旗号大幅上涨,其实已经积累了很多泡沫,一旦预期不达标,就会遭遇业绩和估值的双杀.
2017年以来,白马股股价持续上涨,除了自身的业绩支撑之外,很大程度上在于机构投资者的抱团取暖,使得A股市场出现了一轮价值投资的热潮,但是随着越来越多的白马股开始出现或大或小的问题,投资者的恐慌情绪上升,机构投资者抱团取暖的决心开始动摇,加之白马股的股价在过去一年多时间内已经收获颇丰,落袋为安也成为很多投资者的选择.
除了白马股股价在近期急跌,一些大市值蓝筹股也开始持续回调.比如去年曾经强势领涨的银行股,今年很多银行股的股价回调幅度已经超过30%,包括建设银行这样的巨无霸.去年银行股大幅上涨,其实业绩并没有明显改善,主要原因在于不良率下降,以及息差企稳,加之很多银行股股价长期在净资产下方,因此在预期改善的刺激下,市场给予银行股的估值大幅提升.但是进入2018年以来,银行业绩并没有明显回暖的迹象,一季度很多银行股的收入和净利润都是个位数增长,加之利率市场化重新提速,存款利率上限再度放松,使得银行重新面临息差收窄的压力,因此银行股的估值再度回落.银行股股价大幅下跌,也拖累上证指数重回3000点附近.同样的情况也发生在钢铁板块,供给侧改革带来原材料上涨,去年很多钢铁股的业绩明显改善,长期处于破净状态的钢铁股股价出现大涨,但在整体产能过剩的背景下,供给侧改革带来的上涨终究难以持续,随着今年钢价重新走弱,钢铁股的股价开始持续下跌,宝钢股份年内的最大跌幅超过了20%.
白马股和大市值蓝筹股的回调,或许预示着市场的投资风格会再度向中小创股票切换.从创业板来看,2015年6月份股灾之后,创业板拉开了长达2年多的熊市,创业板指数从最高的4000点开始暴跌,今年2月份最低跌至1571点,跌幅超过60%.从业绩表现来看,创业板和主板的业绩增速开始出现明显的分水岭,主板业绩增速明显放缓,而创业板业绩大幅提升.从今年一季度业绩来看,创业板公司的业绩明显回升,整体净利润同比增长28.7%,比去年同期出现大幅增长,同期沪深300的净利润大幅回落至12.4%.创业板有两只大市值股票温氏股份和乐视网业绩出现下滑,在很大程度上拉低了创业板的业绩整体表现,如果扣除这两只股票,创业板今年一季度的业绩增速更是高达36%.
从估值水平来看,经过了长达2年多的下跌之后,创业板的市盈率已大幅回落至44倍,虽然仍然高于主板市场,但是和巅峰时期相比,创业板的市盈率曾经超过100倍,现在估值泡沫已经被挤掉了多半.另外,目前创业板44倍的市盈率是以去年创业板的整体业绩来测算,而去年创业板的整体净利润下降15.21%,主要原因在于个别权重股利润大幅下滑,比如乐视网去年亏损高达140亿元,创业板市值最大的公司温氏股份因为猪价下跌,去年业绩大幅下滑40%多,如果剔除溫氏股份和乐视网,去年创业板的净利润增长4.43%,这也就意味着创业板目前的市盈率应该还要低于44倍.加之今年一季度创业板业绩大幅上涨,如果按照今年的业绩计算,意味着创业板的动态市盈率还将回落到更低的水平.具体到个股,很多创业板股票的市盈率都已经回落到20倍左右,这在创业板的巅峰时期是很难想象的.
中美贸易大战也为创业板的重新崛起提供了良好的外部条件.在中兴通讯被美国严厉制裁之后,人们开始意识到中国经济总量虽然已经跃居世界第二,但由于核心高新技术的缺失,看似庞大的中国经济其实相当脆弱,国家领导人近日表示“大国重器必须掌握在自己手里”,预示着大力发展和扶持高科技企业将是中国经济未来的重中之重.
A股市场的高科技企业主要集中在创业板,按照深交所的统计数据,创业板的高新技术企业占比九成,其中,36.15%的公司承担国家“火炬计划”项目,11.77%的公司承担国家“863计划”,24.38%的公司获得国家创新基金支持,拥有与主营产品相关的核心专利技术项目2.6万项.在科技兴国的战略下,以创业板为代表的高科技公司将会在资金、税收等方面获得更多的扶持.和创业板的一些高科技公司相比,主板市场的房地产、金融、白酒等公司,显然承载不了中国经济对未来高新技术的追求.过去几年,A股市场对房地产、金融和白酒等行业的追捧,在中美贸易战的背景之下,投资者也开始对此重新反思,这也可能成为A股市场投资风格切换的契机.
今年2月份以来,创业板和大蓝筹之间已经开始出现风格切换的迹象.创业板指数在跌至1571点之后,出现了一波久违的反弹行情,反弹幅度超过了15%,而与此同时,去年相当强劲的沪深300指数,从今年1月底以来开始连续下跌,下跌幅度大概在15%左右,基本和创业板的涨幅相当.此消彼长之间,市场的风格切换已经悄然开始.
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参考文献：
1、 白马股尴尬 深港通和沪港通的数据表明，港资正在大量撤离优质标的。“白马已死”成为市场焦点，引发投资者广泛关注。网上一个小散心酸的表示：去年他们教会了我们价。
2、 A股神奇公式 神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。。
3、 A股神奇公式 神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始人兼首席投资官乔尔·格林布拉特所独创，通过这一公式，他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。。
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