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广发证券、兴业证券、海通证券、国泰君安、长江证券的研究团队分获“本土金牌研究团队”前五名.
“2017第十一届卖方分析师水晶球奖”评选落幕,38家研究机构的数百位分析师和销售经理参评,最终27家机构瓜分了全部奖项.广发证券、兴业证券、海通证券、国泰君安、长江证券的研究团队分获“本土金牌研究团队”前五名.
过去一年,A股行情结构化特征明显,风格、行业和个股选择对收益率结果至关重要.
随着所占份额扩大,机构投资者在市场中成为绝对主导力量,以公募基金等机构投资者为主要服务对象的卖方分析师也因此拥有了更大的话语权和影响力.
2017年榜单名次的变化,与行情特点有一定关系.
波动率长期低迷史无前例
神秘之手逆市场情绪反复收割
2017年A股行情的最大特点,就是主要指数的波动率持续下降.在2016年2月最后一轮大跌之后,始于2015年年中的股灾终于结束.之后,上证50（000016）、沪深300（000300）等主要指数的波动率一路走低.
例如,上证50的30天历史波动率（HVG）曾经在2015年7月股灾中达到历史纪录的66.67%,2016年2月也曾到过41.33%.之后,随着股灾的结束,上证50指数进入了一个持续的低波动率区间（图1）.
概括来说,这一年多的低波动率具有如下特征：
第一是创造了波动率的历史最低值,上证50最低到6.47%,而投资者普遍重视的上证指数（000001）,更是创造了4.56%的极低值;第二则是低波动率持续的时间很长;上述两点结合,又造成了第三特征,即,形成了一个A股二十多年历史上前所未有的低波动率时间段.
而波动率下降的开始,恰巧与证监会主席刘士余履新的时间一致,这一低波动率特征,打下了鲜明的监管烙印.
从交易的角度看,等于是提供了一个“波动率上涨期权”,也就是说,成功的投资者应该押注于低波动率长期持续,只要波动率上涨,就会有一只神秘的有形之手把波动率打下去,为看空波动率的投资者提供保障.
至于压制波动率的手法也很简单.
经过长期演化,A股投资者对追随趋势具有高度一致的思维、情绪和行为模式,股价趋势一旦形成,就很容易自我强化,行情爆发后波动率自然大幅上升.
压制波动率,只需要在每个将要形成趋势的节点上,反市场情绪操作,将可能形成的行情扼杀在萌芽中.
例如,在后股灾阶段,市场人心不稳,稍有风吹草动就有杀跌盘涌出,每到这时候,神秘之手就出来拉抬指标股,屡屡建功.
这一年多,消弭于无形的可能趋势有不少,雄安概念股暴涨后的暴跌是典型案例.
结构化行情愈演愈烈
大盘股、小盘股强弱逆转
罕见的低波动率给2017年的市场带来了以下两个特征：一是惯于追涨杀跌的投资者严重不适应,大量游资和个人投资者赚了指数赔了钱;二是低波动率降低了投资者对系统性风险的预期,长期持股正确可以获得高收益率.
所谓2017年的“正确”持股,可以概括为：周期股、白马股、指标股.
在5月到9月的周期股行情中,Wind煤炭指数（886003.WI）从3832点涨到5617点,涨幅46.58%;Wind钢铁指数（886012.WI）从2034点涨到2858点,涨幅40.51%;金融股占一半以上权重的上证50指数从2297点涨到3038点,涨幅32.26%.
白马股方面,中国版“漂亮50”大行其道,连高盛都不失时机地推出了“新漂亮50”名单.
由于市场追逐的白马股主要是各行业龙头,再叠加增量资金不足、存量资金扎堆,导致表现分化不仅在指数与指数之间、行业与行业之间,也在同一行业内的个股之间展开.
例如,2016年年初至今,等权重的中证医药100指数（000978）最大涨幅仅为27.62%,同期恒瑞医药（600276.SH）的最大漲幅则达到了166.62%;Wind家用电器指数（886035.WI）当期最大涨幅为122.32%,家电龙头美的集团（000333.SZ）则达到了268.98%.
最典型的大白马股当属两大股王——A股的贵州茅台（600519.SH）与港股的腾讯控股（00700.HK）,在业绩暴增的刺激下,股价连连破关,其中腾讯控股更是跻身全球市值前五.
指标股与白马股存在一定的重合,使得多数A股股票出现下跌的情况,主要指数（尤其是成份指数）却是上涨的.
例如,与保险股和券商股基本齐涨齐跌不同,A股上市银行中只有招商银行（600036.SH）一枝独秀,2016年年初以来的最大涨幅为142.60%;工商银行（601398.SH）表现坚挺,最大涨幅81.30%,招行与工行两大指标股的作用显而易见,带动Wind银行指数（886052.WI）同期涨幅达到46.90%,而多数银行股的股价表现乏善可陈.
从另一个角度看,过去将近两年A股内部的结构化行情,几乎是2012年至2015年行情的逆向翻版.
2012年至2015年,小盘股不断、反复走强于大盘股,深证综合指数（399106）相对于上证50指数的市盈率比值从2.24一路升至股灾前的5.69（图2）.之后经历了大约一年时间的区间震荡后,于2016年年中开始义无反顾地一路下行,近期已经跌到2.79.
此前创造了高估值神话的创业板,成了结构化行情之下的“弃儿”.
《商业周刊/中文版》11月23日发表的文章标题是“大型蓝筹股成为市场新宠,中国漂亮50要与太阳比肩”.
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参考文献：
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