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农历戊戌年春节刚过,一份名为《新兴及创新产业公司上市制度》的咨询文件由香港联合交易所有限公司（下称“联交所”）正式公布.
这份文件经为期四周的咨询并总结修订后,将成为自1993年引入H股以来幅度最大的一次港股上市制度改革的“理论基础”.多方消息人士向《财经》记者证实：因市场层面和监管层面已就推动和否形成基本共识,后者的态度亦由“坚决叫停”转圜为“加强监管”,程序性事宜加速走完后,已兜兜转转数年的此次“扩门”改革有望很快落地.
作为今后一段时期内港股市场兴衰的重要影响因素之一,此次改革除内容新增外,时效性亦有望提前近两个月,相关各方加速现行上市通道拓宽的决心可见一斑.其能否查缺补漏平息反对意见,为内地相关企业上市“度身定做”的条件是否具有足够吸引力,港股结构性短板能在多大程度补齐等一系列问题,仍有待实践解答.
抢抓机遇期
在作为香港交易及结算所有限公司（下称“港交所”）全资附属公司的联交所于2月23日发布的这份内容详尽的咨询文件（下称《文件》）中,建议修订香港现行《上市规则》,新增章节落实生物科技、不同 权架构及新设便利第二上市渠道.
市场关注的《文件》核心,是如何对待应对“同股不同权”可能带来的风险,让新型科技公司采用发行高和低两种 权的双重股票结构形式上市.目前在全球范围内,仅美国、加拿大等股市允许此类结构.
上世纪80年代,受特定政经局势影响,A/B股安排曾在香港股市风靡一时.从英资的会德丰开始,大批企业发行B股,B股面值相较于原来的股票（即A股）要便宜得多,但却和A股拥有同样的 权.因其导致一系列乱象,香港证监会于1987年不容许B股上市,在1989年时正式废除了A/B股制度.
自此开始,同股同权逐渐成为港股市场主流价值观.因缺乏集体诉讼制度保护,其仍被认为可保护股东、保障中小股东利益.但也在一定程度上受制于此,2013年时内地某上千亿元市值的互联网企业最终放弃香港,选择赴美上市.
这并非孤例.一般而言,香港对内地企业的熟悉程度更高,但因相关体制及风险偏好制约,近几年间赴港上市的内地公司多为金融机构及传统型国企,“科技味”稍显不足.上述案例一石激起千层浪,拓宽港股上市渠道的讨论及尝试日渐增多.
2014年8月底,港交所就“同股不同权”问题向市场展开为期三个月的咨询.2015年6月25日,香港证监会打出“一致决定不支持”的申明,对该问题的讨论告一段落,直至2017年6月16日,联交所进行新一轮咨询.
当年12月15日,联交所在《有关建议设立创新板的咨询总结》（下称《总结》）中首次提出了将在《文件》中深化的三个改革方向,被普遍解读为在本届香港特区政府积极推动下,监管机构和港交所间实现了推进改革的新共识.
“《总结》和《文件》的关系是：前者提出方向测试舆论水温,后者提供可操作的细化版本.不出意外,《文件》在咨询完并修订后有望很快落地.”一位港股资深市场分析人士对《财经》记者表示,“从几乎寿终正寝到火速推行,形势比人强.”
据其分析：此次改革更涉及香港及内地资本市场互通有无.内地正值大批新科技公司融资高峰期,包括小米、蚂蚁金服及陆金所等在内,其不完全统计名单已近百家.因去杠杆未完成,新股注册制亦无音信,为避免其大量赴海外上市,港股可扮演内地集资平台角色,亦可分散资金流.
为吸引此类公司上市,纽约及伦敦股市均传出将改革IPO制度或设立新上市类别的消息.一直作为香港竞争对手的新加坡,亦将引入同股不同权公司,相关细节或将于一季度公布.“为后发先至,积极性很高的本届特区政府及港交所真是鼓足了干劲,唯恐夜长了梦多.香港股市要做大规模及巩固优势,机会不太多了.”这位人士称.
作为香港金融发展局成员深度参和此次咨询的达维律师事务所合伙人陈翊庭,也对此次改革持积极推进态度.她表示：自1993年以来,港股上市制度就拓展潜在上市公司方面,只经历一次较重大的上市制度改革,和2008年时势头迅猛的矿业公司上市有关,推出了《上市规则》新第十八章.随后,由于次贷危机造成全球IPO市场低迷,香港亦趁机鼓励外企来港上市,出现了一批企业,如Prada、欧舒丹等.但论影响度及时间均无法和本轮新经济公司上市相比.
“1993年时,大家虽只是隐约看到了一种可能性,仍力促引入H股,让港股过了20多年好日子.本次机遇和带来的红利周期将高于当年,真的必须抓住、不容放弃.”曾担任过港交所上市科首次公开招股交易部门主管的陈翊庭对《财经》记者称.
港股新“基建”
虽按一般规律可达六至八周的咨询周期缩短至四周,但因事关重大理念、制度调整及利益,此次改革咨询并非衔枚疾进,各方关注极多,相关讨论亦此起彼伏.而目前各方关注的重心,逐步由是否公平转变为如何操作及规避风险.
以2017年底完成总结的那次咨询的整体情况为例：联交所共接获360份有效回应意见.91%的意见支持市场多元化发展、尤其是吸引更多新经济公司赴港上市.差异之处,在于如何进行.
综合《总结》及《文件》,可见联交所对如何让三類公司上市给出了经增删后的建议：对谋求以“同股不同权”方式上市的高增长及创新产业公司,联交所建议为其上市前后均设立一系列较高门槛,主要包括：最低市值须达100亿港元,若市值低于400亿港元,上市前的完整财政年度须有最少10亿港元收入；能提供业务过去及预期可持续高增长的证明；必须得到至少一位资深投资者相当数额的第三方投资（总投资额至少有50%要保留至首次公开招股后满六个月）；不同 权股份所附带的 权不得超过普通股 权的10倍；上市后,不得提高已发行的不同 权比重,亦不得增发任何不同 权股份；重大事宜必须按“一股一票”基准表决；为令投资者作出区别,该类公司股票代号后会加上“W”,且标注“具不同股票权控制的公司”.
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参考文献：
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