论文基于前景理论中国股票市场风险—收益关系实证是关于市场风险方面的的相关大学硕士和相关本科毕业论文以及相关市场风险分析及对策论文开题报告范文和职称论文写作参考文献资料下载。
摘 要 基于前景理论对风险与收益的关系进行实证检验.选取2006-2015年1776支沪深A股的月度数据,通过构建投资组合和Fama-Macbeth回归,发现沪深A股的风险与收益整体上呈正相关,且这种正相关关系不受公司规模、账面市值比等因素影响.风险收益悖论存在于部分股票中,基于前景理论给出了解释：投资者处于盈利区间时,具有风险厌恶偏好,风险与收益负相关；投资者处于亏损区间时,具有风险爱好偏好,风险与收益正相关.
关键词 风险收益关系 前景理论 风险态度
一、引言
传统的资产定价理论,例如CAPM （Sharp, 1964） 在完美市场假设的前提下,阐述了风险与收益的正相关关系.Merton（1987）的“风险收益权衡理论”也阐述了这样的关系.风险与收益相匹配为投资者提供了重要的决策依据.目前,针对我国股票市场风险收益关系的研究较多,但尚未有定论,缺乏有力的理论解释我国股市风险收益的情况.因而在前人研究基础上,探索我国股市风险与收益的关系,并期望为这种关系寻求理论支持,为投资者决策提供参考.
二、研究设计
从目前研究来看,学者支持风险与收益呈正相关,例如尹清非和仇媛媛 （2007）,因而提出假设1：
H1：风险和收益总体上呈正相关
针对假设1,采用Fama-Macbeth （1973）方法进行检验.
其中,风险指标riskt分别使用月波动率volt和CAPM的βt.rt、b2t、b3t和turnt分别代表第t个月的收益率、市值因子、账面市值比因子和换手率.此模型主要对全样本下的风险和收益的关系进行检验.在进行Fama-Macbeth （1973）的横截面回归后,得到各变量系数,对系数λ1进行t检验.如果λ1显著为正,说明股票的风险和收益正相关,反之则为负相关.
前景理论表明在盈利区间（高于参考收益）,投资者风险厌恶,风险和收益呈正相关；在亏损区间（低于参考收益）,投资者表现出风险偏好,风险和收益负相关.以资本收益率（CGO,Capital gains overhang）作为营利性的度量,提出假设2和3.
H2：高CGO组的股票风险和收益呈正相关关系；低CGO组的股票风险和收益呈负相关关系.
对于假设2,仍然采用Fama-Macbeth回归方法进行检验.
（2）
与式（1）相比,式（2）引入了风险与资本收益率的交乘项,主要检验CGO对于风险收益关系的影响.在进行Fama-Macbeth的横截面回归后,得到各变量系数,对系数λ5进行t检验.如果λ5显著为正,那么说明CGO越高,股票收益越高,且高CGO条件下,风险收益的正相关关系更为显著.
三、样本和指标
(一)样本
选取上海和深圳证券交易所上市的A股股票2006年1月至2015年12月的月度数据,并根据以下原则进行数据筛选：第一,选择非金融类上市公司,因为金融类上市公司面临的风险具有其行业特殊性,差异较大,若放入总样本会干扰研究结果,故剔除；第二,公司至少有前3年的完整连续月度数据,因为在计算β、参考收益RP、控制变量市值规模b2和賬面市值比b3时,均使用了36个月的窗口滚动；第三,选择上市状态正常的公司股票,公司连续多年亏损,势必会影响投资者的风险态度,产生对收益和风险关系的不确定因影响,因而剔除ST、*ST、S*ST、SST和PT状态的股票.
经过筛选后,样本包括17个行业1776个非金融类上市公司的119846组月度数据.17个行业基于证监会行业分类标准2012年版分类,此分类标准包含19个行业,在样本中剔除了金融业.教育业没有数据超过3年的公司,故不在样本中.股票月收益率、月收盘价等指标数据均来自锐思（RESSET）金融数据库.
(二)指标
1.风险和收益.收益直接选取考虑分红调整的股票月收益率.选取波动率和CAPM模型的β作为风险的衡量指标,选取两个指标是为了提高实证结果的稳健性.本文中股票的月波动率通过该月的日收益率计算标准差得到,风险因子β是每只股票当月之前36个月超额收益数据与市场月超额收益数据回归所得的值,是一个以36个月为窗口的滚动值.
2.参考价格与CGO.前景理论的一个重要因素就是参考点（Reference point）,股票某时刻的参考价格并不是该时刻的购买价格,更倾向于是未来预期价格或历史价格的简单移动平均.在计算CGO时,根据Grinblatt和Han （2005） 的方法选取参考点：
其中RPt是第t月的股票参考价格,Vt是第t月的股票换手率,Pt是第t月月末的股票收盘价.T为窗口期,滚动窗口设为3年,即36个月,所以T等于36.因而,选取的股票至少有完整的前36个月数据.计算出每只股票的月参考价格后,为了使其具有可比性,计算股票价格相对参考价格的资本收益率（CGO）.CGO并不是传统意义上的资本收益率,传统资本收益率是公司层面上的净利润比实收资本,CGO是股票层面上的收益率.计算公式也是参照Grinblatt & Han的模型,公式如下：
3.控制变量.市值规模和账面市值比两因素使用Fama-French三因子模型（1993）进行计算,三因子模型如下：
其中Ri,t是股票i在第t个月的收益率,RM,t、SMBt和HMLt分别是第t个月的市场溢酬因子、市值因子、账面市值比因子.通过锐思金融数据库可以得到沪深两市A股市场每个月的RM,t、SMBt和HMLt的数据（均为流通市值加权）.使用36个月的滚动窗口期,回归后可得到每只股票每月的b2、b3的数据.b2、b3即代表多元回归控制变量中的市值规模及账面市值比指标.
四、实证结果
(一)描述性统计
总结:本论文为免费优秀的关于市场风险论文范文资料，可用于相关论文写作参考。
参考文献：
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