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华安基金：刚兑打破后的信用新时代
自2005年短期融资券问世至2013年,信用债市场无一例违约事件发生,成为信用债投资的黄金时期.信用债市场发展初期,投资者对于信用风险的识别以企业属性为标识,基本认为国企发行的债券等同于刚兑,民企发行的债券由于在外部融资支持等方面存在一定劣势,所以从利差表现来看,民企发行债券的信用利差普遍高于国企债券.
2014年以后,宏观经济增速 阶,产能过剩问题逐渐暴露,过剩行业企业的经营压力凸显,而信用评级的虚高使投资者放松了对信用风险的警惕.随着商业银行坏账率的不断上升,商业银行的信贷政策有选择地收紧,加之 提出打破刚兑的口号,“刚兑神话”破灭.从近两年的违约案例来看,违约主体涉及央企、地方国企、民企,这意味着国企并不具备先天优势.打破刚兑,信用市场的风险由原来的权属歧视转化为真正的基本面考量,经营管理能力较强的企业可以享有较低的融资成本,而经营压力大、管理水平低下的企业将被市场给予更高的风险溢价,促使信用市场的定价趋于合理,也有利于提高债券市场的市场化程度.
广发基金：超额收益将更多来自精选个股
4月中旬以来,市场波动加大,上证指数围绕3000点一线震荡徘徊.广发基金经理刘晓龙预测,今年A股市场是典型的震荡市格局.
未来中小板和创业板将会出现明显的“二八分化”.其中,8成股票将会逐渐回归合理估值水平,而能走出独立上涨行情的两成股票包括两类：一是从基本面角度,业绩保持高成长性的公司,尤其是近几年炙手可热的新兴产业将进入业绩兑现期；二是大体量的并购给中小市值公司带来明显投资机会.刘晓龙还指出,依靠行业配置获得超额收益的概率降低,超额收益更多还是来自于精选个股.投资必须回归个股研究,在细分行业中精挑细选,选择业绩保持高速增长、内生增长动力强劲的企业才能获取超额收益.刘晓龙还指出,不同的市场需要以不同策略来应对,才能获得更高的阿尔法收益,单一风格难以长期战胜市场.
具体到今年的投资机会,刘晓龙强调应精选业绩稳定增长的成长股,同时也应关注周期股投资机会.
博时基金：债市长期向好
经历超过两年的牛市后,债券市场陷入调整.博时基金经理魏桢表示,债券市场利率水平仍会随宏观经济的下滑保持在低位,因此看好债券市场的长期趋势.在经济下行的大背景下,相关部门试图在供给侧改革和需求侧托底之间找到平衡.近期,需求侧托底似乎占据上风,导致房地产销售火爆、基建发力、通胀阶段性走高,进而导致近期债券市场利率上调.但经济下行有内在动力,长期来看,债券市场利率水平还是会随经济的下滑保持在低位.
魏桢指出,未来债市投资应严控信用风险、利率风险和流动性风险,防范债市风险事件.债券市场风险主要集中在信用风险,利率风险和流动性风险3个方面.第一,信用风险.经济下行背景下,时间越往后,信用风险越大.对于信用风险,要控制信用债的配置规模和整体仓位,提升组合中信用债资质,通过精选个券来降低风险.第二,利率风险.今年债券市场利率波动起伏,经济供给侧改革和需求侧托底同时进行,到底往哪边倾斜,在不同时期市场预期会有变化,导致债市波动加大.对于利率波动风险,应采取顺势而为的操作思路,在市场调整时择机配置.第三,流动性风险.货币政策处于两难境地,放松空间不大,资金面一直处于紧平衡,再加上银行采用MPA考核,更是加剧了季末资金面的波动.对于流动性风险,应在杠杆上采取灵活的处理方式.
九州证券：大宗商品周期归来
九州证券全球首席经济学家邓海清发布研报称,“大宗商品周期归来”仍将继续.本 宗商品周期归来始于2015年12月,主要受3方面因素影响：一是政府将“去产能”作为重点工作,扭转供给侧预期；二是政府强调积极财政政策,扭转需求侧预期；三是美元周期见顶,从价格因素上利好大宗商品.总结起来,主要受汇率因素和对未来供需预期的影响,真实需求并没有回升.邓海清称,2016年2月,和中国相关的黑色系大宗商品开始暴涨,而其他大宗商品价格则涨幅相对较弱的原因是对供、需的预期变为现实,甚至不断超预期.邓海清表示,决定大宗商品价格方向的是需求的增减.由于积极财政政策和房地产投资回暖,经济出现两年来的首次明显改善,大宗商品需求增加,是此 宗商品周期归来的根基.决定大宗商品价格上升斜率的是供给侧改革.由于“去产能”仍在继续,导致供给弹性较小,同时,企业库存处于历史低位也阻碍了供给的增加,大宗商品价格上涨的斜率非常陡峭.
针对大宗商品未来走势,邓海清表示,2016年经济“L”型拐点已过,“大宗商品周期归来”仍将继续.主要逻辑为以下3点：欧、美、日货币政策方向收敛的趋势不会变,美元仍将长期走弱；和2012年相比,此轮经济下滑市场出清程度更高,经济和投资回暖的时间将更长,房地投资有望长期稳定在5%～10%,足以带动大宗商品需求不断回升；去产能的大方向不会变,但是如果大宗商品价格继续飙涨,则去产能可能放缓,届时上涨幅度和速度将取决于市场内生的供给弹性.
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参考文献：
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